在股票投資分類中，高股息股票是一種價(jià)值投資者喜愛的標(biāo)的。一般來說，高股息股票指的是每年的派息相對(duì)于股票價(jià)格的比例，至少在5%以上、甚至超過8%-10%的股票。

對(duì)于保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、依靠投資為主要收入來源的個(gè)人投資者等投資群體來說，高股息股票有著天然的優(yōu)勢(shì)：它會(huì)讓投資者在得到企業(yè)資本回報(bào)的同時(shí)，也會(huì)得到源源不斷的現(xiàn)金流。而即使對(duì)于不那么看重高股息帶來的現(xiàn)金流的投資者，高股息本身所經(jīng)常代表的低估值和穩(wěn)健的企業(yè)現(xiàn)金情況，也是不錯(cuò)的加分項(xiàng)。

不過，選擇高股息股票并不是只看股息和股價(jià)的比值那么簡(jiǎn)單。如果投資真是這樣簡(jiǎn)單的話，那么一個(gè)Excel表格就能勝任投資的工作了。這里，就讓我們來看看，選擇高股息類股票時(shí)需要注意哪些要點(diǎn)。

注意歷史派息的明細(xì)數(shù)據(jù)和派息連續(xù)性

對(duì)于股息率的計(jì)算，一般來說，證券分析軟件會(huì)提供給投資者兩種股息率數(shù)據(jù)：過去12個(gè)月派息和股價(jià)的比值，以及基于某一年財(cái)務(wù)報(bào)表的派息和股價(jià)的比值。

在現(xiàn)代投資工作中，基于方便的電腦軟件數(shù)據(jù)，許多投資者一看到派息率6%，就覺得非常開心，忙不迭的下手就買。但是，如果我們不注意計(jì)算，以上這兩種數(shù)據(jù)都可能具有誤導(dǎo)性。

對(duì)于第一種股息率的計(jì)算方法，即過去12個(gè)月派息和股價(jià)的比值，最容易出現(xiàn)的偏差，是錯(cuò)誤的把兩年的累積派息當(dāng)作了一年中的派息。即使在許多專業(yè)的軟件中，這樣的錯(cuò)誤也經(jīng)常出現(xiàn)。

比如，一家公司在2020年7月1日對(duì)2019財(cái)年派息0.5元，在2021年3月1日對(duì)2020財(cái)年派息0.5元。在2022年4月1日，如果這家公司的股價(jià)是10元，那么它過去12個(gè)月的股息率就會(huì)變成10%。但是很顯然，這家公司真實(shí)的股息率是5%，這里10%的過去12個(gè)月股息率是錯(cuò)誤的計(jì)算，它沒有考慮到兩個(gè)財(cái)年對(duì)應(yīng)派息日錯(cuò)位的情況。

而對(duì)于第二種股息率計(jì)算方法，即用歷史上某個(gè)財(cái)年（往往是剛過去的一年）的派息除以當(dāng)前股價(jià)，其主要問題在于，沒有考慮到歷史上派息是否連續(xù)。

比如說，一家公司在2018、2019、2020年分別派息0.1元，2021年派息0.6元，那么對(duì)于2022年的10元股價(jià)，這家公司的股息率應(yīng)該是6%呢，還是1%？經(jīng)典的計(jì)算方法會(huì)告訴我們，這家公司的股息率是6%，看起來很不錯(cuò)。但是，過去4年的年均派息所對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的股息率，則要大大低于6%。

注意企業(yè)派息的動(dòng)機(jī)

一般來說，企業(yè)進(jìn)行高額派息都是對(duì)于股東的回饋，是值得肯定的好事。但是，在有些時(shí)候，企業(yè)派息的目的則是將現(xiàn)金分配給大股東。這種類別的高派息股票，和價(jià)值投資者所追尋的高派息股票，顯然并不等同。

出于將現(xiàn)金分配給大股東的動(dòng)機(jī)所進(jìn)行的派息，往往有以下幾個(gè)特點(diǎn)。

首先，大股東持股比例很高，這樣大股東可以拿到派息中的大頭。其次，公司派息遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了自身盈利情況，屬于“把庫(kù)存現(xiàn)金、而不是經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金派發(fā)給股東”。最后，公司大股東經(jīng)常有股票限售的情況（比如公司剛上市、還沒有超過限售期），因此只能通過派息從上市公司處獲取現(xiàn)金。

對(duì)于這一類高派息的股票，基于同股同權(quán)的規(guī)則，小股東和公眾投資者固然也可以和大股東一起分到派息現(xiàn)金，但是這種派息由于往往超出了公司的實(shí)際盈利能力，因此持續(xù)性經(jīng)常是可疑的。因此，公司股票也就不那么符合價(jià)值投資的選擇標(biāo)的。

注意派息的未來可持續(xù)性

對(duì)于高股息股票的研究，投資者不僅應(yīng)該注意歷史上派息的情況，還要注意研究，當(dāng)前的高額派息是否在未來具有可持續(xù)性。

比如說，有些公司雖然當(dāng)前派息很高，過去幾年派息也都不錯(cuò)，但是這種派息是基于一個(gè)過去幾年比較高的行業(yè)景氣度、或者企業(yè)一次性收入造成的。舉例來說，煤炭、發(fā)電、石油等行業(yè)，容易出現(xiàn)連續(xù)幾年的高景氣度。在另一種情況下，有些公司通過出售土地儲(chǔ)備，也能連續(xù)幾年獲得高額收入。這些公司的派息，是否在未來能夠持續(xù)，是需要畫一個(gè)問號(hào)的。

簡(jiǎn)單來說，投資者需要尋找的高股息股票，并不是真的為了“只拿股息”，而是通過高股息率這樣一個(gè)指標(biāo)，尋找長(zhǎng)期可以產(chǎn)生相對(duì)股價(jià)的、高盈利能力的股票。如果一家公司過去幾年派息很高，但是未來盈利會(huì)跟不上、無法繼續(xù)發(fā)放如此高的股息，那么價(jià)值投資者自然應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)離這樣的股票。

看重派息不等于只拿派息

總的來說，對(duì)于看重股息率的投資者來說，他們已經(jīng)在投資中找到了相對(duì)靠譜的投資方法：看重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、估值，而不是看短期價(jià)格的波動(dòng)。

但是，正所謂“盡信書則不如無書”，查理﹒芒格也曾經(jīng)說過，“每個(gè)人都會(huì)把可以量化的東西看得過重，因?yàn)樗麄兿搿l(fā)揚(yáng)’自己在學(xué)校里面學(xué)的統(tǒng)計(jì)技巧，于是忽略了那些雖然無法量化但是更加重要的東西?！睂?duì)于股息來說，如果投資者只看重股息率，只看重?cái)?shù)字上的派息，就會(huì)難免犯下一葉障目、不見泰山的錯(cuò)誤。

對(duì)于看重派息的投資者來說，他們需要明白，派息并不是他們投資股票所得收入的唯一來源。選擇高派息股票的目的，最終還是在于通過這個(gè)比較實(shí)打?qū)嵉闹笜?biāo)，找到現(xiàn)金流充裕、愿意回報(bào)股東的好公司和好股票，而不是僅僅眼睛盯著每年百分之幾的派息。

在這種思想指導(dǎo)下，下面兩個(gè)比例是投資者需要思考的。

第一個(gè)比例是派息率，也就是派息比上盈利的比例。舉例來說，一家公司每股收益是1元、派息0.5元，另一家公司每股收益0.6元、派息也是0.5元，那么僅就財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而言，第一家公司顯然比第二家更好，盡管派息比例一樣。

第二個(gè)比例，則是股息稅率。在2022年執(zhí)行的港股通制度下，通過港股通投資港股的個(gè)人投資者，會(huì)被收取比較高的股息稅率。但是，投資者并不應(yīng)該過多受到這種高稅率的干擾，從而認(rèn)為“港股高股息股票不值得投資”。

至少有兩個(gè)原因，支持“股息稅率不應(yīng)當(dāng)過多影響投資者的判斷”這一邏輯。首先，如上文所述，投資者投資高股息股票，并不僅僅為了股息，公司也往往不會(huì)把所有收益都通過分紅的形式發(fā)放，這也就意味著不是所有收益都被課以更高的股息稅率。

其次，許多投資機(jī)構(gòu)投資港股，是不會(huì)被收取這么高的股息稅率的。內(nèi)地的企業(yè)賬戶、基金賬戶等通過港股通投資高股息股票，所收取的稅率就和個(gè)人投資者不同。而海外投資者在投資港股時(shí)，也會(huì)面對(duì)更低的稅率。

這也就意味著，在這個(gè)案例下，盡管個(gè)人投資者在通過港股通投資時(shí)會(huì)面對(duì)更高的股息稅率，但是這種稅率并不會(huì)阻礙高股息股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。如此，雖然股息可能會(huì)因?yàn)楦叨惵噬偈找恍?，但是?dāng)股價(jià)上漲時(shí)，即使是面對(duì)更高稅率的個(gè)人投資者，該賺的還是一樣會(huì)賺到。

注意行業(yè)和個(gè)股的分散

最后，高股息股票的投資者還要注意一個(gè)問題，就是需要注意投資中的分散問題：包括行業(yè)的分散與個(gè)股的分散。

沃倫﹒巴菲特曾經(jīng)說過一句話，“分散投資是對(duì)無知者的保護(hù)?！痹S多人把這句話錯(cuò)誤理解成“投資就應(yīng)該集中”，因?yàn)闆]人肯承認(rèn)自己是無知的。但是實(shí)際上，普通投資者（即使是一些專業(yè)機(jī)構(gòu)里的投資者也是“普通”投資者）和巴菲特這樣可以加入董事會(huì)的投資者相比，基本就屬于“無知者”。因此，投資組合中一定的分散度是完全必要的。

由于高股息股票并不常見，因此它們有時(shí)候會(huì)集中出現(xiàn)在幾個(gè)特定行業(yè)。這時(shí)候，投資者一定要按捺住自己想重倉(cāng)某個(gè)行業(yè)、甚至幾個(gè)公司的沖動(dòng)，寧可損失一些高股息率帶來的賬面回報(bào)，也要保證投資組合在行業(yè)、公司上，有足夠的分散度。通過“理念集中、持倉(cāng)分散”的做法，在獲取收益的同時(shí)，盡量保護(hù)自己賬戶的安全性。

以上，就是投資者在選擇高股息股票時(shí)，需要注意的諸多要點(diǎn)。在《股市長(zhǎng)線法寶》（Stocks for the Long Run）一書中，美國(guó)沃頓商學(xué)院的杰里米﹒西格爾教授曾經(jīng)通過大量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，得出“高股息率是長(zhǎng)期投資取得好成績(jī)的超重要因素之一”的結(jié)論。在我們選擇高股息股票時(shí)，只要能夠注意以上的各個(gè)要點(diǎn)，那么就一定能在長(zhǎng)期取得價(jià)值的極大增加。

（作者陳嘉禾為九圜青泉科技首席投資官）

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