要點：

- 上證在850日移動均線處上演了一場戲劇性的盤中反轉(zhuǎn)，這是一條與中國經(jīng)濟短周期同步運行的重要長期市場趨勢線。盤中低點距離850天線僅10個點。

- 昨日交易中，上證的最低點為3,147點，而去年12月的峰值為3,709點。該區(qū)間與我們?nèi)ツ?1月在2022年展望報告中列出的略低于3,200至略低于3,800之間的預測交易區(qū)間一致。

- 中國市場正在經(jīng)歷“增長恐慌”。來自烏克蘭的積極事態(tài)發(fā)展有所幫助。就目前而言，我們應(yīng)該從這些技術(shù)上重要的水平上技術(shù)性反彈。

昨日，上證上演了一場戲劇性的盤中逆轉(zhuǎn)。逆轉(zhuǎn)的發(fā)生，就像午盤后的暴跌一樣突如其來。午餐后，上證從盤中高點附近暴跌了近5%，然后才開始修復，中證全A指數(shù)盤中最大跌幅超過了5%。交易員們傻眼了，爭先恐后地先止損，然后試圖緩過來尋找拋售潮的原因。

現(xiàn)在的市場如果出現(xiàn)無法解釋的盤中走勢，許多人會認為是國家隊的干預。而昨天引用這樣的典故就方便了。據(jù)報道，央行向財政部上繳了一萬億元人民幣的留存收益，作為2022年財政預算的一部分。在我們周一題為《薛定諤的核炸彈》的報告中，我們強調(diào)，今年的財政赤字實際上將高于紙面上的2.8%，因為國有實體將會把其部分留存收益繳入預算，很可能占財赤的1%以上，以確保今年5.5%的GDP增長目標。

昨天的交易盤中還驚現(xiàn)一些交易異象。上證跌至850日移動均線后，忽然逆轉(zhuǎn)了方向（圖表 1）。自2016年以來，我們率先對中國經(jīng)濟周期進行定量研究，并將我們的經(jīng)濟周期理論應(yīng)用于宏觀策略。850天移動平均線的計算周期與3.5年的經(jīng)濟短周期的波長相同。這是根據(jù)中國經(jīng)濟短周期的時間跨度而進行的宏觀市場邏輯，并非技術(shù)分析。

圖表1：上證在850日線上盤中大幅逆轉(zhuǎn)

資料來源：彭博，交銀國際

我們必須強調(diào)的是，這一長期移動平均線只表明了交易員應(yīng)該關(guān)注的指數(shù)的重要水平。這條均線顯示了市場指數(shù)的長期趨勢，以及它如何與經(jīng)濟周期同步運行。它一直與上證歷史上的許多拐點或重要的點位相吻合。其他主要的市場指數(shù)也如此。

自從2016年我們發(fā)表了關(guān)于中國經(jīng)濟周期及其在市場分析中的應(yīng)用的論文以來，850天線已迅速成為中國市場最受關(guān)注的技術(shù)指標之一。關(guān)注度越高，其重要性也就越大。

但為什么昨天突然跳水呢？

我們認為，中國市場正在經(jīng)歷一場“增長恐慌”。滬深300的走勢與方舟創(chuàng)新ETF密切相關(guān)，后者是以“木頭姐”為首的知名增長基金(圖表 2)。兩個世界相距甚遠的指數(shù)之間如此密切的關(guān)聯(lián)表明，這兩個指數(shù)都受到類似的宏觀經(jīng)濟因素的影響。

雖然3月5日的會議為2022年制定了一個雄心勃勃的增長目標，但也面臨許多挑戰(zhàn)。最重要的是，把預算里的各種詳細討論的隱含信息交叉驗證，我們可以看到，2022年中國的宏觀杠桿將保持穩(wěn)定。在周一的報告《薛定諤的核炸彈》中，我們展示了中國股市的表現(xiàn)如何與宏觀杠桿密切相關(guān)。昨日午間交易前，監(jiān)管機構(gòu)又進行了一些討論，進一步闡明了在2022年保持宏觀杠桿大致穩(wěn)定的觀點。這很可能是昨天股市暴跌的原因之一。但隨后，烏克蘭戰(zhàn)爭戰(zhàn)線上的一些積極事態(tài)發(fā)展，為談判鋪平了道路，這肯定有助于情緒的逆轉(zhuǎn)，而不是國家隊。

圖表2：CSI 300 vs ARKK：顯示“增長恐慌”

資料來源：彭博，交銀國際

總而言之，境內(nèi)外市場都處于超賣狀態(tài)。恒生指數(shù)的超賣強度堪比2020 年 3 月“大流行”時期的拋售潮，并與過去十年恒生指數(shù)經(jīng)歷的許多其他歷史性事件等量齊觀（圖表 3 ）。在我們?nèi)ツ?1月發(fā)布的2022年展望中，我們預測未來 12個月上證的交易區(qū)間在略低于3,200至略低于3,800之間，而最壞的情況是略低于3,000?，F(xiàn)在，指數(shù)應(yīng)該至少從這些重要的技術(shù)水平上技術(shù)性反彈。隨著烏克蘭問題前景逐漸明朗，市場的焦點將回到中美經(jīng)濟的周期與沖突上。

圖表3：從技術(shù)層面看，恒生指數(shù)近期也處于超賣狀態(tài)

資料來源：彭博，交銀國際

（作者為中國首席經(jīng)濟學家論壇理事，交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管、首席策略師）

標簽： 資料來源 中國市場 恒生指數(shù) 中國經(jīng)濟 同步運行