3月人民幣信貸新增3.13萬(wàn)億元，信貸余額增速11.4%,與上月持平,符合預(yù)期。3月社融增量4.65萬(wàn)億元，社融規(guī)模存量增速10.6%,比上月上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)預(yù)期。3月M1增速4.7%，與上月持平；M2增速9.7%,較上月上漲0.5個(gè)百分點(diǎn);人民幣存款余額增速10%,較上月高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

一季度居民與企業(yè)中長(zhǎng)期融資需求雖有所恢復(fù)，但票據(jù)融資“沖量”仍較明顯。一季度信貸新增8.34萬(wàn)億元，同比多增6700億元；而票據(jù)融資新增8027億元，同比大幅多增1.3萬(wàn)億元；當(dāng)前融資需求尚有不足，商業(yè)銀行放貸難度較大，在季度考核要求下，票據(jù)融資增長(zhǎng)較快。分部門來(lái)看，居民貸款新增1.26萬(wàn)億元，同比少增1.3萬(wàn)億元，其中中長(zhǎng)期同比少增9100億元，主要原因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，居民購(gòu)房意愿較低；汽車銷售一季度同比增長(zhǎng)0.2%，對(duì)信貸影響相對(duì)有限。非金企業(yè)新增信貸1.73萬(wàn)億元，主要為短期貸款增長(zhǎng)拉動(dòng)，企業(yè)的長(zhǎng)期投資熱情尚無(wú)法快速恢復(fù)；一季度企業(yè)中長(zhǎng)期信貸同比少增5200億元，主要為2月同比少增，其他月份與去年基本持平。一季度俄烏沖突等引起能源等國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上漲，間接推升了國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本，疊加疫情反復(fù)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到一定程度影響，信貸需求快速恢復(fù)難度較大。

債券融資是社融增長(zhǎng)的持續(xù)推動(dòng)因素，一季度企業(yè)債與政府債同比多增1.3萬(wàn)億元。一季度社融增量12萬(wàn)億元，同比多增1.7萬(wàn)億元，其中超過(guò)一半的多增規(guī)模是由政府債券貢獻(xiàn)的。一季度財(cái)政發(fā)力效果明顯，新發(fā)行國(guó)債1.6萬(wàn)億，新發(fā)行地方政府債券1.8萬(wàn)億元，其中地方政府專項(xiàng)債（不含再融資）發(fā)行1.57萬(wàn)億，完成全年額度的43%。社融口徑政府債券凈增1.58萬(wàn)億元，同比多增9215億元，其中3月大幅多增3921億元。一季度企業(yè)直融增長(zhǎng)明顯，“整頓”后債券市場(chǎng)發(fā)行環(huán)境有所改善，企業(yè)債新增1.3萬(wàn)億元，同比多增4020億元，3月企業(yè)債增量與去年持平；股票融資同比多增515億元。銀行表外業(yè)務(wù)壓縮規(guī)模有所下降，一季度存量減少439億元。社融口徑人民幣貸款新增8.3萬(wàn)億，同比多增4092億元，受短期信貸及票據(jù)融資的拉動(dòng)較大。

企業(yè)擴(kuò)大投融資意愿仍可能受疫情、成本等因素限制。3月M2增速較上月上漲0.5個(gè)百分點(diǎn)，M1增速與上月持平，企業(yè)活期存款增長(zhǎng)略低，受多地疫情反復(fù)、生產(chǎn)成本過(guò)高、需求預(yù)期較弱等因素影響，企業(yè)尤其是中小微企業(yè)開(kāi)工或擴(kuò)大投資積極性仍需一段時(shí)間恢復(fù)。

一季度存款呈現(xiàn)季節(jié)性增長(zhǎng)。一季度居民與非金企業(yè)存款分別同比多增1.14萬(wàn)億元與1.13萬(wàn)億元，主要為季節(jié)性增長(zhǎng)，且受今年財(cái)政政策靠前發(fā)力影響較大。3月非金企業(yè)存款大幅新增2.65萬(wàn)億元；而財(cái)政存款減少8425億元，高于近5年的減少量，3月財(cái)政支出進(jìn)度有所加快。除了2020年流動(dòng)性相對(duì)寬松之外，2016至2021各年一季度存款增速均明顯高于其他季度，2022年后三個(gè)季度存款增速可能會(huì)有所下降，而貸款增速存在上升預(yù)期，未來(lái)銀行的資金需求可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，需要穩(wěn)健貨幣政策合理擴(kuò)大流動(dòng)性投放。

在中美利差倒掛增大資本外流風(fēng)險(xiǎn)的情況下，我國(guó)貨幣政策操作空間有限，但降準(zhǔn)與降低結(jié)構(gòu)性工具再貸款利率仍有可能。從3月金融數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)尚未完全恢復(fù)，居民中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)仍然較弱，仍需要穩(wěn)健貨幣政策維持偏松操作。央行等部門也曾多次強(qiáng)調(diào)要加大貨幣政策實(shí)施力度，擴(kuò)大新增貸款規(guī)模。未來(lái)有可能會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)、降低支農(nóng)支小再貸款利率等工具進(jìn)一步降低社會(huì)融資成本，擴(kuò)大信貸需求，緩解中小微企業(yè)融資壓力；通過(guò)科創(chuàng)、養(yǎng)老等專項(xiàng)再貸款及碳減排支持工具推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域或薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放；同時(shí)也將加大對(duì)消費(fèi)與投資的金融支持力度。當(dāng)前中美十年期國(guó)債收益利差持續(xù)收窄，甚至出現(xiàn)倒掛情況，資本外流的壓力仍然存在且有增大趨勢(shì)，此時(shí)我國(guó)不再適合通過(guò)下調(diào)政策利率來(lái)刺激信貸增長(zhǎng)。

（王運(yùn)金系植信投資研究院高級(jí)研究員）

標(biāo)簽： 貨幣政策 個(gè)百分點(diǎn) 票據(jù)融資 融資需求 生產(chǎn)成本