香港股市3月中大幅波動(dòng)，3月15日創(chuàng)近十年新低后反彈。港股最壞情況是否已過去？如何布局后市？大行其道對話建銀國際首席策略師趙文利。

第一財(cái)經(jīng)：港股早前是大幅波動(dòng)，在3月15號港股是跌到19,000點(diǎn)下方，那么這是否是港股在今年的底部，您如何定義這個(gè)底部？

趙文利：應(yīng)該從估值水平上來講，市凈率和市盈率都已經(jīng)接近或者達(dá)到歷史最低點(diǎn)。那么從市凈率來講，現(xiàn)在恒指的市凈率是低于0.9倍，那么市盈率是動(dòng)態(tài)的接近9倍，所以從歷史上每一次歷史的低點(diǎn)來講，基本上達(dá)到這個(gè)水平。

另外從金融委會(huì)議和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)這兩個(gè)重要的時(shí)間窗來講，我們覺得政策預(yù)期和流動(dòng)性預(yù)期也達(dá)到了底部。所以市場之前一些比如說對政策的過度解讀過度擔(dān)憂，在這個(gè)時(shí)間窗口之后我們看到修復(fù)的比較快，所以整體來講，我們相信就是3月15號盤中低點(diǎn)應(yīng)該是這一輪長周期的一個(gè)底了。

第一財(cái)經(jīng)：俄羅斯和烏克蘭的局勢早前也給市場帶來較大波動(dòng)，您覺得這個(gè)沖突未來會(huì)繼續(xù)影響港股市場嗎？

趙文利：我們看到俄烏談判進(jìn)展對市場的影響邊際影響已經(jīng)越來越小了，比如說全球的能源價(jià)格，特別是原油價(jià)格，那么在俄烏談判進(jìn)入到一定實(shí)質(zhì)性進(jìn)展階段，已經(jīng)開始回落的比較多，所以后續(xù)只要這個(gè)形勢不出現(xiàn)非常實(shí)質(zhì)性的擴(kuò)大化惡化的情況，我覺得對于市場的影響已經(jīng)比較小。

第一財(cái)經(jīng)：所以按照您的判斷，港股在中長線是否就是一個(gè)穩(wěn)定向好的趨勢呢？

趙文利：可能分為幾個(gè)階段，第一階段就是估值修復(fù)階段，那么從市場最低點(diǎn)到22,000、23,000點(diǎn)左右，那么這是一個(gè)估值修復(fù)為主，所以整體來講市場反彈的速度比較快，那么市場的波動(dòng)幅度也比較大。但到了這個(gè)點(diǎn)位之后，我們覺得基本面還有后續(xù)一些形勢的發(fā)展，對整體的市場的影響可能會(huì)比較高了。所以在一個(gè)中長期的角度來講，市場可能在今年的第二季度以后又出現(xiàn)一些短暫回落，或者橫向波動(dòng)可能性比較大。

那么下半年我們預(yù)估大概率疫情改善的可能性是比較高，那么整體中國經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的可能性也是比較大，那么美國加息周期，進(jìn)入到一個(gè)開始，第一次，但是后續(xù)幾次的加息，實(shí)際上對市場的影響可能不像市場之前擔(dān)心的這樣大。那么歷史上也是這樣，在加息的前半段其實(shí)市場更多的是波動(dòng)，那么對于它的估值的擠壓還沒有到一個(gè)非常實(shí)質(zhì)性的情況。那么到了加息的中后段，特別是縮表和加息同時(shí)進(jìn)行的階段，那么比如說今年第四季度，那么整體的市場的波動(dòng)可能又會(huì)變得比較大，所以我們覺得整體的市場節(jié)奏是這樣一個(gè)情況。

第一財(cái)經(jīng)：那么您提到美聯(lián)儲(chǔ)加息，短期對于港股市場的影響比較有限，但是中長期可能令市場走勢波動(dòng)，所以您覺得這一次美聯(lián)儲(chǔ)加息有哪些特點(diǎn)是值得我們關(guān)注的？

趙文利：這一次美聯(lián)儲(chǔ)的政策的正?；覀冇X得有幾個(gè)比較值得關(guān)注的特征。第一就是它面臨的通脹環(huán)境是過去幾輪里邊應(yīng)該是最惡劣的一個(gè)情況，所以整體的加息的速度比較快，在咱們前幾次訪談內(nèi)容也提到了整體的通脹壓力比較大，美聯(lián)儲(chǔ)一旦啟動(dòng)加息可能速度上會(huì)比較快，但是從縮表來看，我們也看到縮表的規(guī)?？赡芤矔?huì)比較大，因?yàn)閺?019年的3.9萬億到目前的8.9萬億美元，其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的速度和幅度都是非?？斓模赃@一次正?；媾R的一個(gè)縮表的力度也應(yīng)該是比較高。另外一點(diǎn)，在縮表和加息的這樣一個(gè)比較重疊的階段，可能對市場影響比較大。

那么以往相對來講，加息跟縮表重疊的程度重疊的時(shí)間相對比較短，那么這一次因?yàn)榭s表啟動(dòng)的也比較早，現(xiàn)在市場預(yù)期是在5月份6月份都有可能了，所以這樣的話加息和縮表如果同步進(jìn)行，可能對市場影響會(huì)比較大。另外一點(diǎn)，香港市場的這樣一個(gè)流動(dòng)性環(huán)境對縮表的敏感度更高一些。所以從2017年的一次縮表經(jīng)驗(yàn)來看，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息，其實(shí)港元匯率的反應(yīng)并不是特別大，目前也是這樣，即使是市場的跌幅已經(jīng)非常明顯的話，港元匯率并沒有像市場擔(dān)心跌到7.85資金大幅外流，但如果后面縮表跟加息同時(shí)來進(jìn)行的話是有可能看得到的，所以今年下半年到明年，那么香港流動(dòng)性可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)比較明顯的就是資金外流的風(fēng)險(xiǎn)。

第一財(cái)經(jīng)：您提到港股的后市還是向好的，那么您對于港股有沒有一個(gè)目標(biāo)點(diǎn)位的判斷？

趙文利：我們覺得最低點(diǎn)當(dāng)然這個(gè)盤中出現(xiàn)了18,200點(diǎn)左右，那么高點(diǎn)來講，我們?nèi)ツ甑捉o的預(yù)測是28,600點(diǎn)，那么這個(gè)預(yù)測現(xiàn)在還暫時(shí)沒有調(diào)整，那么未來可能會(huì)根據(jù)整體經(jīng)濟(jì)基本面的形勢來看，但是我覺得無論如何25,000~26,000點(diǎn)這個(gè)目標(biāo)應(yīng)該是比較有可能去達(dá)得到的。

從估值修復(fù)跟盈利修復(fù)兩個(gè)階段，對市場影響。那么估值修復(fù)可能市場回到10、10.5倍的市盈率，接近11倍，那么之后盈利增長對整體的指數(shù)貢獻(xiàn)更大一些。那么現(xiàn)在我們看由于去年低基數(shù)的原因，以及穩(wěn)增長政策和一些中下游盈利在一個(gè)修復(fù)階段，那么今年香港市場的這樣一個(gè)盈利增長大概率是超過10%的，所以超過10%的增長如果體現(xiàn)在整個(gè)指數(shù)的增長里邊，那么從22,000、 23,000點(diǎn)，再增長10%，基本上是在25,000-26,000點(diǎn)。

第一財(cái)經(jīng)：當(dāng)前的港股已經(jīng)擺脫了低點(diǎn)，您覺得在之后這種上揚(yáng)的過程當(dāng)中，有哪些板塊是我們可以來關(guān)注的？

趙文利：如果在超跌反彈階段，特別是估值修復(fù)階段，我們覺得之前跌幅比較大，那么超跌超賣程度比較高的互聯(lián)網(wǎng)科技的一些比較龍頭的股票，那么估值修復(fù)空間最大。那么另外就是受前期的宏觀調(diào)控和信用風(fēng)險(xiǎn)影響的這些房地產(chǎn)和物業(yè)管理股票，它們彈性也是比較大，但是這些股票的估值修復(fù)的時(shí)間可能比較短，那么一旦修復(fù)到位以后，那么市場會(huì)重新?lián)奈磥淼谋O(jiān)管環(huán)境基本面，所以這一塊的改善需要的時(shí)間會(huì)比較長，那么之后市場會(huì)重新進(jìn)入一個(gè)橫向震蕩，甚至回調(diào)整理的階段。

那么那個(gè)階段我們覺得一些低估值高派息的比較大盤藍(lán)籌的一些價(jià)值股，以金融股、電信股，包括一些公共事業(yè)股，它們的吸引力又會(huì)變得比較強(qiáng)。那么再看長一點(diǎn)，我覺得還是跟整體的全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和中國經(jīng)濟(jì)的這樣一個(gè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向相關(guān)。所以未來一些新能源，包括一些以核心技術(shù)創(chuàng)新為代表的制造業(yè)的股票和一些國內(nèi)消費(fèi)也好，或者說一些老齡化經(jīng)濟(jì)相關(guān)的特色的股票，它們可能吸引力會(huì)變得比較強(qiáng)。但這一塊我們覺得現(xiàn)在一方面新能源的股票估值比較高，所以它還是需要未來的盈利增長的預(yù)期去消化掉。另外從現(xiàn)在市場的關(guān)注點(diǎn)來講，短期內(nèi)可能還是在彈性比較大的股票上，所以中長期的這些標(biāo)的可以是一個(gè)關(guān)注的方向，在短時(shí)間內(nèi)我覺得還不是一個(gè)介入的非常好的時(shí)間點(diǎn)。

第一財(cái)經(jīng)：當(dāng)中地產(chǎn)板塊是去年和今年初港股市場的一個(gè)焦點(diǎn)，從去年來看地產(chǎn)股是經(jīng)歷了大幅的調(diào)整，在今年年初有一波回暖，但是之后地產(chǎn)股又再度陷入了波動(dòng)當(dāng)中。您覺得地產(chǎn)股現(xiàn)在最壞的情況已經(jīng)過去了嗎？

趙文利：其實(shí)從房地產(chǎn)的行業(yè)過去的調(diào)整來講，它是一個(gè)全行業(yè)的調(diào)整，當(dāng)然相對來講一些財(cái)務(wù)穩(wěn)健的國有企業(yè)的開發(fā)商，包括一些大型的民營企業(yè)，相對股價(jià)會(huì)比較強(qiáng)一點(diǎn)，但整體來講受拖累都比較多。所以從目前穩(wěn)增長到房地產(chǎn)，像新模式轉(zhuǎn)型以及信用風(fēng)險(xiǎn)的消化來講，我覺得這個(gè)行業(yè)從估值的吸引力，從未來重新回到一個(gè)正常發(fā)展的軌道來講，它的潛力相對還是比較高的，只不過市場在重新洗牌和集中度集成之后，那么活下來的或者是活得更好的這些開發(fā)商，那么未來它們中長期股價(jià)的前景還是可見度比較高。

第一財(cái)經(jīng)：資源類板塊也是今年市場的一個(gè)焦點(diǎn)，在年初這個(gè)板塊是大幅上行，當(dāng)中是受到通脹升溫的帶動(dòng)，同時(shí)也是疊加俄羅斯和烏克蘭局勢的影響。那么在目前來說，您覺得這個(gè)板塊我們可以繼續(xù)來關(guān)注它們的投資機(jī)會(huì)嗎？

趙文利：我覺得現(xiàn)在其實(shí)大家對能源特別是石油，還有一些礦業(yè)股，預(yù)期都比較高，因?yàn)檎w來講，從去年開始大家對大宗商品這樣一個(gè)高通脹的預(yù)期都體現(xiàn)的比較充分，就是俄烏沖突實(shí)際上又使得價(jià)格出現(xiàn)了一個(gè)短期內(nèi)的快速?zèng)_高，所以我們聽到市場有些聲音，比如原油看到兩三百美元或者石油危機(jī)又來了等等這些說法，那么可能把有些對股票的目標(biāo)價(jià)也定了一個(gè)超高的情況，但實(shí)際上我們覺得目前的環(huán)境，包括最近的一些大宗商品的表現(xiàn)，其實(shí)并沒有體現(xiàn)出來，就是說大宗商品在已經(jīng)高漲的情況下，會(huì)繼續(xù)的超預(yù)期的沖高，所以我們覺得反而這一塊預(yù)期被透支的相對比較多。

那么短時(shí)間內(nèi)這個(gè)市場特別是在俄烏沖突緩解和美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地以后，那么這一塊的資金的外流或者說價(jià)格的修正的壓力反而變得比較高，所以我們覺得一塊包括一些相關(guān)的干散貨運(yùn)輸航運(yùn)股等整體的股價(jià)表現(xiàn)，我們覺得也是前期透支的相對比較多的。

標(biāo)簽： 第一財(cái)經(jīng) 大宗商品 大幅波動(dòng) 我們看到 的可能性