“雪球爆炸了，我們公司指數(shù)掛鉤的雪球，今天一天的敲入量超過了歷史總和，今年三月份以前的雪球在今天全部敲入，希望客戶人沒事！”3月11日，某券商人士的聊天記錄在坊間流傳開來。

不過，有多名券商渠道人士向第一財經(jīng)記者否認了上述說法。

“目前和雪球產(chǎn)品掛鉤的指數(shù)于目前位置再次大幅下跌的可能性并不大，整體風險可控?！比啼N售人士李華（化名）對記者表示。

另一名券商衍生品部門人士曹穎（化名）表達了類似的看法：“近期市場調(diào)整幅度較大，市場上也出現(xiàn)雪球產(chǎn)品對沖盤導致大規(guī)模拋壓的傳言。事實上，這一傳言存在誤導的嫌疑?！?/p>

雪球產(chǎn)品當前位置距離敲入點還有不少距離

曹穎解釋道，首先市場上絕大部分存量雪球產(chǎn)品的掛鉤標的為中證500指數(shù)（而非傳聞中掛鉤恒生科技的指數(shù)產(chǎn)品），這一波下跌趨勢中，50/300指數(shù)也出現(xiàn)連續(xù)下跌，跌幅與500指數(shù)相差無幾，這說明市場下跌存在其內(nèi)因，雪球產(chǎn)品的存在并沒有對標的漲跌幅有明顯影響。

其次，據(jù)部分研究機構測算，敲入點位集中在6000點以下，距離當前點位還有不少距離，對沖盤整體還是“高拋低吸”為主，并不會對指數(shù)下跌推波助瀾。

同時，雪球產(chǎn)品的對沖盤很大一部分比例是使用股指期貨進行，并非直接交易指數(shù)成份股，因此對沖行為對指數(shù)本身的傳導性更值得商榷。

信達證券金融工程與金融產(chǎn)品首席分析師于明明則解釋了，為何與存量雪球產(chǎn)品掛鉤的主要標的為中證500指數(shù)。

因為雪球產(chǎn)品的做市商（券商等機構）在賣出產(chǎn)品的同時，需要在場內(nèi)市場進行風險對沖，而股指期貨市場由于長期存在貼水情況，成為做市商首選對沖標的，而在三大期指中，標的為中證500指數(shù)的IC合約貼水率最高，因此做市商對于掛鉤中證500的雪球產(chǎn)品可以給出更優(yōu)惠的票息率，對投資者更有吸引力，導致了目前雪球存量產(chǎn)品中大部分掛鉤標的為中證500指數(shù)。

于明明此前研究指出，雪球產(chǎn)品的對沖在持倉量和成交量上對中證500股指期貨市場的影響極其有限，即使在連續(xù)大幅下跌的極端行情中，也僅達到40%左右的市場持倉量占比，不會對股指期貨市場產(chǎn)生顯著影響。

雪球產(chǎn)品此前遭遇強監(jiān)管

據(jù)了解，雪球產(chǎn)品實際上是投資者向券商賣出了一個帶有障礙價格的看跌期權（Sell Barrier Put），券商給投資人的票息是客戶賣出期權獲得的權利金，并非北京雪球信息科技有限公司旗下產(chǎn)品。

簡而言之，雪球是一個典型的場外期權。到期了，券商會給投資者一定條件，安排續(xù)下一期。敲出之后，本金和收益都會滾動到下一期，所以叫“雪球”。

雪球期權的特點是：在未來上漲、震蕩的市場中，雪球能夠提供高達20%的年化收益率；但如果市場演變成劇烈下跌，跌幅超過20%，那么這個產(chǎn)品會發(fā)生較大虧損。

實際上，投資者買入該產(chǎn)品同樣需要承擔很大風險，絕對不是部分銷售口中的“躺賺”。

監(jiān)管部門于2021年8月發(fā)文提醒各家券商，在投資者準入及適當性管理的方面，要建立交易對手白名單準入制度；嚴格落實投資者適當性要求；對銷售行為進行管控；審查銷售文件。在強化全面風險管理的方面，證券公司應管控產(chǎn)品設計；對風險敞口實行限額管理；提供敲入虧損情景處置機制；按業(yè)務實質(zhì)進行風控指標計量。

監(jiān)管強調(diào)，銷售雪球產(chǎn)品時嚴禁使用“保本、穩(wěn)賺”等詞匯。

通報的最后，監(jiān)管部門強調(diào)，下一步將對證券公司發(fā)行“雪球產(chǎn)品”的銷售適當管理和風險管理水平加大檢查力度，對于風險管控不足的公司，將依法從嚴采取監(jiān)管措施，同時對相關責任人層層追責。

中國基金業(yè)協(xié)會此前發(fā)布的投教內(nèi)容中，也對雪球產(chǎn)品進行風險提示，說明敲入機制帶來的本金損失的風險。

文章指出，雪球產(chǎn)品每個交易日都會觀察標的的收盤價，一旦標的收盤價低于敲入價格，則觸發(fā)敲入事件。如果標的在產(chǎn)品到期時未能漲回到期初價格，投資者就會承擔本金損失。

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