策略模型有效性容易受沖擊

綜合多家券商機(jī)構(gòu)、第三方機(jī)構(gòu)的最新監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，自1月29日（春節(jié)假期前一周）至6月28日（上半年A股最后一個(gè)交易日），在相關(guān)平臺(tái)有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)披露的24家百億級(jí)量化私募管理人旗下中證500量化指增策略產(chǎn)品的超額收益率中位水平為-4.05%。僅有10家機(jī)構(gòu)在此期間獲得了正超額收益，占比不足一半。與此同時(shí)，根據(jù)某頭部券商今年1月末發(fā)布的一份私募業(yè)績(jī)周報(bào)數(shù)據(jù)，自1月1日至1月26日，該機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)到的19家百億級(jí)私募在此期間的超額收益率中位水平為0.80%。

綜合以上兩組數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，今年上半年，國(guó)內(nèi)量化巨頭在中證500指增這一量化策略上，整體跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。而在2020年至2023年，百億級(jí)量化私募在中證500量化指增策略的年度超額收益中位水平及平均水平，均超過(guò)10%，個(gè)別年份甚至高于20%。此外，受高股息板塊持續(xù)崛起等因素影響，今年上半年頭部量化私募的中證1000指增和空氣指增（全市場(chǎng)選股）策略整體表現(xiàn)同樣較弱。

某百億級(jí)私募市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，今年春節(jié)假期前，A股遭遇短期流動(dòng)性壓力，量化私募行業(yè)整體出現(xiàn)較大的超額回撤。自第二季度以來(lái)，市場(chǎng)出現(xiàn)寬幅震蕩，且熱點(diǎn)切換較快，量化指增策略在獲取超額收益方面進(jìn)一步面臨較大挑戰(zhàn)。目前，大部分量化管理人業(yè)績(jī)承壓。

蒙璽投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，今年以來(lái)，市場(chǎng)多次出現(xiàn)大小盤(pán)股極端分化行情，由此暴露出來(lái)，行業(yè)整體在策略模型方面存在一些問(wèn)題。從模型結(jié)構(gòu)來(lái)看，不少量化機(jī)構(gòu)在策略模型方面具有高相關(guān)性。為了獲得更高的超額收益，管理人在策略、風(fēng)格暴露方面往往會(huì)逐漸趨同，而短期極端行情的出現(xiàn)則加大了風(fēng)險(xiǎn)。從模型的功能性來(lái)看，量化模型主要是用來(lái)挖掘被低估的標(biāo)的，隨著市場(chǎng)有效性不斷增強(qiáng)，模型有效性的衰減是必然趨勢(shì)，管理人也面臨迭代升級(jí)的挑戰(zhàn)。此外，量化策略模型主要是依據(jù)歷史數(shù)據(jù)來(lái)構(gòu)建，接收、適應(yīng)新信息的能力有一定滯后性，面對(duì)快速切換的極端行情，其有效性也容易受到?jīng)_擊。

業(yè)績(jī)分化明顯

在量化私募行業(yè)的這輪業(yè)績(jī)低潮中，不同機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)出現(xiàn)劇烈分化。前述第三方機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，不同百億級(jí)量化私募上半年的超額收益“離散度”為近年來(lái)全行業(yè)少見(jiàn)。以中證500量化指增策略為例，截至6月28日，上半年排名第一、某規(guī)模超700億元的量化巨頭，上半年累計(jì)超額收益率超過(guò)10%；而在業(yè)績(jī)尾部陣營(yíng)中，不乏幻方量化、金戈量銳、啟林投資、頑巖資產(chǎn)等業(yè)內(nèi)知名的機(jī)構(gòu)。其中個(gè)別機(jī)構(gòu)上半年的超額回撤超過(guò)10%，頭尾機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)差距拉大。

蝶威資產(chǎn)總經(jīng)理魏銘三分析，今年頭部量化私募業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅分化的原因大致可以概括為兩個(gè)方面。一是策略調(diào)整的靈活性。在今年的市場(chǎng)環(huán)境下，能夠積極調(diào)整策略以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的管理人表現(xiàn)相對(duì)較好。二是市場(chǎng)大勢(shì)的預(yù)見(jiàn)性。小微盤(pán)股等板塊2023年阿爾法收益突出，那些仍然保持與去年類(lèi)似策略的管理人，今年以來(lái)的業(yè)績(jī)明顯不盡如人意。“因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)進(jìn)入博弈的下一個(gè)階段，去年的策略可能不再適用于當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，這在很大程度上導(dǎo)致了他們的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。”魏銘三稱(chēng)。

第三方機(jī)構(gòu)私募排排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)師榮浩認(rèn)為，造成頭部量化機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)分紅的原因主要有兩方面：一是風(fēng)格暴露，二是人工干預(yù)。首先，行業(yè)偏離度大、小盤(pán)風(fēng)格暴露多的機(jī)構(gòu)，在今年的市場(chǎng)調(diào)整中吃到了苦頭。其次，榮浩直言：“今年以來(lái)未嚴(yán)格按照內(nèi)部風(fēng)控介入交易過(guò)程的機(jī)構(gòu)，可能在下跌和反彈兩個(gè)階段，遭遇了‘兩邊挨打’的窘境。”

策略多樣化重要性凸顯

面對(duì)今年上半年量化私募行業(yè)整體的業(yè)績(jī)低潮，業(yè)內(nèi)的年中總結(jié)和反思已浮出水面。

第三方機(jī)構(gòu)格上基金研究員遇馨認(rèn)為，受市場(chǎng)行情、業(yè)績(jī)波動(dòng)等方面影響，上半年行業(yè)整體在團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、規(guī)模穩(wěn)定性、投資者認(rèn)可度等方面都遭遇了不小的壓力。在此過(guò)程中，有三點(diǎn)值得重點(diǎn)思考：一是如何平衡規(guī)模擴(kuò)張與超額穩(wěn)定性；二是如何提高策略對(duì)市場(chǎng)變化的適應(yīng)；三是如何平衡風(fēng)控與收益。遇馨表示，為了保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，頭部管理人需要持續(xù)優(yōu)化迭代策略，提高策略的豐富度，減少對(duì)單一策略的依賴(lài)；同時(shí)需要提高策略對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境的適應(yīng)能力，加強(qiáng)風(fēng)控。另外，與投資者之間的溝通也很重要。

蒙璽投資相關(guān)負(fù)責(zé)人則向中國(guó)證券報(bào)記者表示，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性是量化行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定和投資者認(rèn)可的基礎(chǔ)。一方面，量化行業(yè)是知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)，人才是第一生產(chǎn)力，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性是公司發(fā)展的基礎(chǔ)；另一方面，客戶(hù)的認(rèn)可度對(duì)機(jī)構(gòu)本身至關(guān)重要，可反向促進(jìn)機(jī)構(gòu)的健康、穩(wěn)健發(fā)展。從業(yè)績(jī)角度看，面對(duì)復(fù)雜多變的行情，想要獲得穩(wěn)健的收益，必須不斷迭代策略、升級(jí)模型，特別是股票類(lèi)策略，一定要做好業(yè)績(jī)歸因，從源頭上控制好風(fēng)險(xiǎn)暴露。

此外，魏銘三分析稱(chēng)，市場(chǎng)的波動(dòng)性凸顯了策略多樣化的重要性。單一因子策略在市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)容易失效，因此必須儲(chǔ)備多樣化的策略，尤其是基本面相關(guān)的因子，以及另類(lèi)數(shù)據(jù)等。“私募行業(yè)、量化策略的長(zhǎng)期發(fā)展難免會(huì)遇到高峰、低谷，求穩(wěn)求進(jìn)將是長(zhǎng)期課題。”魏銘三稱(chēng)。

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