隨著英國央行緊縮預(yù)期進(jìn)一步升溫，英國短期國債收益率正在狂飆。

(資料圖)

當(dāng)?shù)貢r間6月19日，英國2年期國債收益率突破5%，創(chuàng)下2008年以來高點(diǎn)。在英國短期國債收益率狂飆背后，市場擔(dān)心令人不安的通脹前景可能導(dǎo)致英國央行更加激進(jìn)地收緊貨幣政策。本周英國央行加息已成定局，甚至有意外加息50個基點(diǎn)的可能性。市場甚至還一度押注英國央行有50%的概率會加息到6%，這意味著英國央行可能還將加息150個基點(diǎn)。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱，英國國債收益率對基準(zhǔn)利率水平變動較敏感，尤其是短期國債，目前市場定價英國央行可能還會加息100個基點(diǎn)左右。但市場預(yù)測可能有些過頭，當(dāng)前的英國國債也存在超賣。10年期英國國債和美國國債間的利差已接近70個基點(diǎn)，至少創(chuàng)下全球金融危機(jī)以來的最高點(diǎn)，不太可能繼續(xù)拓寬。

展望未來，王昕杰預(yù)計(jì)，隨著英國通脹放緩，9月份英國央行可能會按兵不動，屆時市場的關(guān)注點(diǎn)可能轉(zhuǎn)到英國央行何時開始降息，因此3季度末時英國國債收益率可能較現(xiàn)在低。

整體而言，未來英國貨幣政策走向還存在不確定性，但不管怎樣，英國央行的緊縮程度已經(jīng)遠(yuǎn)超此前預(yù)期，抗通脹是當(dāng)下頭等大事，更激進(jìn)貨幣政策已箭在弦上，英國央行加息之路短期仍無結(jié)束可能。

英國通脹格外嚴(yán)峻

事實(shí)上，英國央行緊縮預(yù)期升溫背后的老問題仍是通脹。英國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，英國4月CPI同比上漲8.7%，自2022年8月以來首次回落至個位數(shù)，但仍高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的8.2%。環(huán)比來看，英國4月CPI較3月增長1.2%，創(chuàng)下2022年10月以來最大增幅。此外，英國4月核心CPI更是不降反升，同比增長6.8%，高于3月的6.2%，創(chuàng)下1992年3月以來的最高水平。

需要注意的是，食品通脹目前的聲勢逐漸蓋過能源。英國食品和非酒精飲料的價格4月同比漲幅為19.1%，已經(jīng)接近歷史最高值。驚人的食品價格或?qū)⒊^能源費(fèi)用，成為構(gòu)成生活成本危機(jī)的核心。以英國家庭消費(fèi)的日常品黃油為例，不少品牌黃油雖然價格不變，但分量已經(jīng)從標(biāo)準(zhǔn)的250克降低到200克。

中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱，近期英國總體通脹率整體呈現(xiàn)下降走勢，但通脹壓力遠(yuǎn)未達(dá)到轉(zhuǎn)折點(diǎn)。英國2年期國債收益率持續(xù)攀升，反映出市場對于英國通脹前景缺乏信心，英國央行大概率會繼續(xù)做出鷹派反應(yīng)。

此外，工資通脹壓力也需要警惕。6月13日，英國國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至4月的三個月里，不包括獎金的工資年增長率上升至7.2%，前值為6.8%。除去新冠疫情高峰期，英國工資正以20年來最快的速度增長?；竟べY的快速增長意味著英國可能面臨工資-價格螺旋。與此同時，英國同期失業(yè)率意外降至3.8%。

在王昕杰看來，英國整體通脹數(shù)據(jù)高企背后，煙草、二手車和手機(jī)賬單價格環(huán)比上漲，起了推波助瀾的作用。不過，下半年英國整體通脹可能會繼續(xù)放緩，英國能源市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)（Ofgem）將三季度英國家庭能源賬單上限從3000英鎊下調(diào)到了2074英鎊。食品價格通脹雖然嚴(yán)峻，但隨著PPI漲幅回落，未來漲幅也可能放緩。

當(dāng)下英國面臨的通脹壓力在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最嚴(yán)峻，為何英國的通脹問題格外突出？王昕杰認(rèn)為，英國的核心通脹水平依然高企，主要是因?yàn)榉?wù)業(yè)價格通脹居高不下。此外，英國脫歐令外部勞動力流失，新冠后遺癥迫使一部分人提前退休，這些因素導(dǎo)致勞動力供應(yīng)減少，薪資壓力水漲船高。

曹鴻宇對記者分析稱，英國通脹水平居高不下，而且明顯高于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這主要源于兩方面原因。一是能源成本沖擊更加劇烈，與美國和歐元區(qū)相比，英國能源價格峰值更高，且回落速度更慢，目前仍居于高位，相比之下，美歐能源價格通脹壓力已經(jīng)得到了較大程度的緩解。二是勞動力短缺情況更加嚴(yán)重，脫歐“后遺癥”正在蔓延，其中一個重要的表現(xiàn)在于英國吸納的歐盟勞工規(guī)模大幅減少。此外，人口老齡化、醫(yī)療等問題也使部分勞動力退出市場。勞動力市場供給持續(xù)緊張之下，英國核心通脹水平不降反升。

英國經(jīng)濟(jì)為何淪為G7最差？

在G7經(jīng)濟(jì)體中，英國經(jīng)濟(jì)基本成了最差的國家，除了通脹遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他地區(qū)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期也墊底。國際貨幣基金組織（IMF）4月預(yù)計(jì)，2023年英國經(jīng)濟(jì)將下跌0.3%，是G7中萎縮幅度最大的經(jīng)濟(jì)體。

官方層面，英國央行預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將僥幸逃過衰退，2023年第二季度GDP增速為0%，2024年英國經(jīng)濟(jì)將增長0.75%，2025年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期仍是0.75%。英國央行還預(yù)計(jì)，2023年第四季度英國通脹率將降至5.12%，一年后通脹率為3.38%，兩年后通脹率為1.1%。

與此呼應(yīng)的是，王昕杰表示，渣打銀行預(yù)計(jì)2023年英國整體CPI通脹水平為6.8%，全年英國經(jīng)濟(jì)有望增長0.3%，此前的預(yù)測是經(jīng)濟(jì)萎縮0.2%。雖然英國制造業(yè)PMI持續(xù)萎縮，但服務(wù)業(yè)保持強(qiáng)韌，4月和5月連續(xù)2個月PMI保持在55以上。

不過，如果英國央行像一些投資者預(yù)期的那樣將基準(zhǔn)貸款利率提高到6%，英國恐怕會難逃衰退。

除了這些短期問題，英國經(jīng)濟(jì)實(shí)際上還面臨一些更深層次的問題。根據(jù)瑞士洛桑國際管理發(fā)展學(xué)院（IMD）本月發(fā)布的《2023年世界競爭力年報》，英國在64個國家中的排名從第23位下滑了6位至第29位。IMD通過數(shù)據(jù)與調(diào)查反饋評估一個國家繁榮的程度，受訪者包括來自世界各地的6400多名高管。

在競爭力排名中，英國在所有關(guān)鍵指標(biāo)上都有所下滑，這對希望吸引投資來提振增長的英國政府來說是一個令人擔(dān)憂的跡象。受訪者表示，英國正變得更加官僚主義，政府效率降低，勞動力生產(chǎn)力降低。盡管英國政府承諾利用“脫歐自由”來減少監(jiān)管，但實(shí)際上英國正變得越來越官僚主義，英國在這項(xiàng)分類排名中下降了12位，從第15位降至第27位。

而在英國國內(nèi)，英國公共政策研究所（IPPR）也警告稱，多年的投資不足正在阻礙英國的經(jīng)濟(jì)增長。IPPR經(jīng)濟(jì)副主任George Dibb表示：“英國正在經(jīng)歷一種削弱國家力量的投資恐懼癥，政府沒能通過投資來抓住未來的機(jī)會，這使我們無法擺脫我們所處的增長厄運(yùn)循環(huán)。”

未來貨幣政策走向何方？

在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)之際，接下來英國央行的貨幣政策走向至關(guān)重要。

2021年12月，英國央行便已經(jīng)打響主要央行加息“第一槍”，比美聯(lián)儲早了數(shù)月，但英國央行加息速度之慢飽受批評。英國央行12次加息累計(jì)幅度為440個基點(diǎn)，而美聯(lián)儲10次加息幅度便達(dá)到500個基點(diǎn)。如今美聯(lián)儲利率區(qū)間已經(jīng)“后來居上”，升至5.00%-5.25%，而英國央行利率為4.5%。

對于外界對英國央行行動過慢的批評，英國央行行長貝利如今已經(jīng)承認(rèn)，英國通脹在俄烏沖突前就已經(jīng)在上升，政策制定者低估了薪資和價格上漲力量的持久性，面臨的沖擊前所未有。而英國央行貨幣政策委員會對通脹的回應(yīng)有所遲緩，因?yàn)閾?dān)心政府逐步結(jié)束支持就業(yè)的職位保留計(jì)劃可能會導(dǎo)致失業(yè)率飆升。

今年5月，英國央行宣布連續(xù)12次加息，將利率再次上調(diào)25個基點(diǎn)至4.5%，創(chuàng)下2008年以來的最高水平，自2021年12月以來已累計(jì)加息440個基點(diǎn)。

未來英國央行貨幣政策將走向何方？王昕杰表示，我們曾經(jīng)認(rèn)為英國央行5月份加息之后會暫停，但通脹數(shù)據(jù)居高不下，尤其是核心通脹，而且采購經(jīng)理人指數(shù)等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)保持強(qiáng)韌，預(yù)計(jì)英國央行會在6月和8月會后分別加息25個基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率提高到5%。

不過，隨著密集加息的效應(yīng)逐步累積并傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，王昕杰表示，8月份加息后英國央行本輪加息周期或?qū)⑹瘴?，明年一季度英國央行可能會開始降息，并在明年年底前將基準(zhǔn)利率降到4%，在2025年年底前降到3.5%。

整體而言，目前各大機(jī)構(gòu)對英國央行未來政策的預(yù)期分歧很大，英國央行自身也對未來充滿了迷茫，不管是官方、機(jī)構(gòu)還是市場的預(yù)測都存在很大變數(shù)。

但基本可以確定的是，未來英國央行利率峰值會比此前的預(yù)期更高，持續(xù)時間也會更久。曹鴻宇認(rèn)為，短期來看，英國通脹回落至央行目標(biāo)水平的難度較高，未來英國通脹演變形勢仍較為復(fù)雜，勞動力市場持續(xù)緊張將加劇通脹的頑固性，英國央行加息峰值可能更高，英國可能經(jīng)歷更持久的高利率狀態(tài)。

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