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事件：9月26日，央行表示，為穩(wěn)定外匯市場預(yù)期，加強宏觀審慎管理，決定自9月28日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%。點評：央行再度上調(diào)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率，以抑制遠(yuǎn)期套利交易行為

近期人民幣貶值壓力上升，央行將外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率由0上調(diào)至20%。外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金由央行對金融機構(gòu)征收；開展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，需要根據(jù)上月遠(yuǎn)期售匯的簽約額，向央行繳納一定比率的準(zhǔn)備金；無論遠(yuǎn)期售匯的期限，繳存準(zhǔn)備金的鎖定期一律定為1年。歷史上，人民幣貶值壓力較大的環(huán)境下，中國人民銀行曾在2015年10月15日和2018年8月3日兩度上調(diào)風(fēng)險準(zhǔn)備金率。

外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金的繳納，有助于抑制遠(yuǎn)期套利交易行為。由于即期購匯對貿(mào)易憑證的要求更高，企業(yè)非貿(mào)易相關(guān)的套利等投機行為，往往借由遠(yuǎn)期、期權(quán)等交易來實現(xiàn)。銀行遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險準(zhǔn)備金的繳納，會提高資金使用成本；銀行通常會向客戶轉(zhuǎn)嫁部分成本，進(jìn)而起到抑制遠(yuǎn)期售匯的效果。2015年10月、2018年8月該工具啟用后，銀行遠(yuǎn)期售匯規(guī)模次月分別減少123億美元和155億美元。

美元快速走強下、匯率壓力釋放，或是央行重啟該工具的觸發(fā)因素美聯(lián)儲大幅上修加息終點利率預(yù)測后，美元指數(shù)快速升值，導(dǎo)致近期人民幣貶值壓力上升。9月議息會議上，美聯(lián)儲大幅上調(diào)本輪加息終點利率預(yù)測至4.6%；隨后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾表示愿意容忍經(jīng)濟放緩，堅持加息直至完成抗通脹目標(biāo)，不會過早啟動降息。緊縮預(yù)期再度升溫下，美元指數(shù)快速升值2.03%至113.64，續(xù)創(chuàng)近20年新高；離岸人民幣匯率也明顯承壓，由7.08貶值至7.15。

與此同時，中美利差的深度倒掛，也帶來部分套利資金的外流壓力。8月2日以來，中美長端國債利差再度倒掛；9月議息會議后，10Y美債利率快速上行20bp至3.7%，加劇了利差的倒掛。截至9月23日，中美利差倒掛已達(dá)1.01%。外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金工具上調(diào)20%，按8月遠(yuǎn)期售匯來看，將增加約109.5億美元的繳存，或?qū)ⅰ皩ΠY下藥”，有效抑制貶值預(yù)期走強、利差倒掛加深下的套利行為。

短期來看，人民幣貶值壓力仍在，但市場沖擊或相對有限歷史上來看，外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率的重啟，或有助于放緩人民幣匯率的貶值速度。2015年10月和2018年8月兩次外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率上調(diào)后，均出現(xiàn)了結(jié)匯率回升與售匯率回落；人民幣兌美元的貶值趨勢也得到了階段性的放緩。本輪中，8月銀行代客售匯率較5月下行2.4個百分點，結(jié)匯率較5月回升3.3個百分點；企業(yè)結(jié)售匯意愿已現(xiàn)邊際改善，該工具啟用，或?qū)⑦M(jìn)一步促進(jìn)市場信心的恢復(fù)。

強勢美元壓制下，人民幣匯率或仍承壓；但本輪貶值的市場沖擊或相對有限。在央行退出外匯市場常態(tài)化干預(yù)后，升貶值趨勢的逆轉(zhuǎn)往往需要市場核心驅(qū)動因素的轉(zhuǎn)變，而本輪貶值主因正是強勢美元的壓制。美歐基本面分化下，美元階段性強勢或難改變，或仍將對人民幣匯率構(gòu)成貶值壓力。而考慮到藏匯于民下的資金行為調(diào)整等，本輪人民幣匯率貶值對國內(nèi)市場的沖擊或相對有限。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策緊縮不及預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。

（趙偉為國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事）

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