在投資工作中，有一種投資行為，很容易導(dǎo)致投資者的虧損。這種投資行為，我把它稱為“追逐剛過去的風(fēng)”。

什么叫“追逐剛過去的風(fēng)”呢？簡單來說，資本市場經(jīng)常有各種不同的潮流、或者說風(fēng)口。這些潮流導(dǎo)致資本市場上大大小小的價格泡沫，讓標(biāo)的資產(chǎn)的價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出它們的長期價值，其估值經(jīng)常高達(dá)50倍市盈率以上，甚至高于100倍市盈率的也不在少數(shù)。

但是，只要是泡沫，就一定有破裂的時候。在一個泡沫剛剛破裂的時候，因為從泡沫頂點算起的、小小的跌幅，就買入之前的泡沫資產(chǎn)，這種投資行為就被我稱為“追逐剛過去的風(fēng)”。

(資料圖片僅供參考)

對于不少新手投資者來說，“追逐剛過去的風(fēng)”是很容易犯下的錯誤。

這是為什么呢？要知道，資本市場上的投資輿論環(huán)境、和當(dāng)時的投資理論，很容易和價格緊密聯(lián)系起來，也就是說資產(chǎn)價格高漲的時候人們?nèi)菀滓恢驴春谩⒄J(rèn)為這種資產(chǎn)前途非常遠(yuǎn)大值得付出高價，而當(dāng)價格長期低迷以后，人們又會一致看空。

但是，由于輿論環(huán)境往往具有一定的滯后性，因此當(dāng)一種資產(chǎn)的價格在之前達(dá)到過泡沫狀態(tài)、或者說“風(fēng)口”，然后從這個泡沫狀態(tài)的頂點剛開始下跌時，市場的輿論環(huán)境往往反應(yīng)不過來，還會認(rèn)為這種資產(chǎn)值得超高的價格。

這時候，有經(jīng)驗的投資者會看清整個資產(chǎn)的價格周期，知道現(xiàn)在小幅的價格下跌，只是對之前超高泡沫估值的修正。

這些投資者知道，市場的輿論環(huán)境被價格在之前的泡沫狀態(tài)所左右，這些輿論所看好的價值，并不是真正的投資價值，而是在泡沫狀態(tài)下為泡沫資產(chǎn)硬找出來的理由。因此，他們不會被“剛過去的風(fēng)”所剩下的輿論環(huán)境影響。

但是，對于經(jīng)驗不足的投資者來說，他們會接受之前價格處于泡沫狀態(tài)時，市場上所出現(xiàn)的輿論和理論，認(rèn)為這種資產(chǎn)真的是“最好的資產(chǎn)”，值得“最高的價格”。這時候，當(dāng)資本市場的風(fēng)剛剛過去時，他們會認(rèn)為可以撿便宜買入“最好的資產(chǎn)”，因此會下手去追逐這資本市場上剛過去的風(fēng)。

有意思的是，這些追風(fēng)的投資者們，往往會用一個經(jīng)典價值投資理論給自己找支持：“別人恐懼的時候，我們要貪婪?！?/p>

的確，沃倫﹒巴菲特曾經(jīng)說過，“要在別人恐懼的時候貪婪?！钡?，這句話聽起來很有道理，實際上卻是一句非常難以具體執(zhí)行的話：什么是恐懼？跌多少才算恐懼？恐懼和程度更輕一些的不安、害怕之間，有什么區(qū)別？在別人恐懼的時候貪婪，那么在別人稍微有點害怕的時候，也應(yīng)該貪婪嗎？如果在別人害怕的時候就貪婪了，那么等價格繼續(xù)下跌、別人開始恐懼以后，又應(yīng)該怎么辦？

簡單來說，隨便套用“別人恐懼我貪婪”這句話可能帶來的問題，就是對到底什么是“恐懼”、什么程度的心理挫折才算“恐懼”，沒有能搞得明白。

在說出“別人恐懼，我要貪婪”這句話的時候，巴菲特所指的，是那種真正的恐懼：價格已經(jīng)連續(xù)多年下跌、而不是僅僅幾個月；估值已經(jīng)跌到慘不忍睹，比如只有10倍乃至幾倍市盈率（PE）、股息率高達(dá)5%、7%，甚至更高。

縱觀巴菲特在歷史上的多次利用市場恐懼所做出的抄底，比如在歷史上買入中國石油的股票、日本商貿(mào)公司的股票、在金融危機(jī)時買入高盛公司的股票，無不是在市場極度恐懼的時刻。當(dāng)時這些股票的估值，也都非常低廉。

但是，對于那些“追逐市場上剛過去的風(fēng)”的投資者們，他們不會得到這樣真正恐懼的估值。他們得到的，最多是一個泡沫狀態(tài)下的估值，打了個5折、7折而已。而一個泡沫估值的一半，一般來說仍然不便宜：80倍市盈率的一半仍然有40倍。

由此，我曾經(jīng)在多年以前，把這句經(jīng)典的價值投資名句“別人恐懼我貪婪”，擴(kuò)充成了一小段文字：“在別人絕望時貪婪，在別人癲狂時恐慌。而在別人恐慌和貪婪時，只要價格還不是那么離譜，就不要輕易做出判斷?！边@樣，事情就會變得清楚、簡單得多了。

從這句話里，我們可以看到，在資本市場上的風(fēng)剛過去時，投資者面對這種剛從泡沫狀態(tài)跌下來的資產(chǎn)，他們所能買到的，并不是一個“絕望”的估值，而只是一個“比剛剛過去的泡沫估值略便宜一些的估值”。

而對于聰明的投資者來說，“比泡沫估值略便宜一些的估值”并不是成功投資的保證。

讓我們回到資本市場的真實歷史，看看在歷史上，當(dāng)資本市場的大風(fēng)剛剛過去時，如果立即追趕這些剛過去的風(fēng)，會得到怎樣的投資回報。

在2000年，美國的科技股泡沫成為當(dāng)時全球市場上最大的風(fēng)。在2000年3月10日，納斯達(dá)克指數(shù)達(dá)到最高點位5,132點，估值達(dá)到大約150倍PE。而到了短短2個多月以后的5月23日，納斯達(dá)克指數(shù)的收盤價就跌倒了3,164點，比最高點下跌了38.3%。

在這時候，由于離開市場頂點才剛過去2個多月，美國市場的投資輿論還沒能從科技股泡沫的亢奮中徹底改變過來，這陣科技股泡沫的大風(fēng)才剛剛過去。

于是，在2000年的5月份，許多投資者蜂擁而入，買入科技股。而納斯達(dá)克指數(shù)，也在2個月以后的7月17日，收于4,274點。

看起來，追逐這陣剛過去的風(fēng)的投資者們，賺到了短期的利潤。但是，這種利潤的來源，是這種追風(fēng)的投資者足夠多、而不是這個估值買入真的有吸引力。要知道，150倍PE跌掉38%，仍然有近100倍。

到了2年多以后的2002年10月9日，納斯達(dá)克指數(shù)的收盤價下跌到了1,114點，比“追風(fēng)投資者”買入時的3,164點，又下跌了足足65%。

在2007年的A股泡沫中，類似的事情再次上演。在2007年10月16日，上證綜合指數(shù)上漲到最高點6,124點。根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)，當(dāng)日的指數(shù)PE高達(dá)55倍。而到了大概半年以后的2008年4月，指數(shù)就下跌到了3,500點左右，只有最高點的一半多，而指數(shù)的PE也下跌到了大約28倍。

這時候，許多投資者還沉浸在泡沫的氛圍中、還被泡沫時期形成的“股票資產(chǎn)估值重塑論”所影響，認(rèn)為下跌了將近一半，可以撿個大便宜。我記得當(dāng)時曾經(jīng)遇到一位投資者，對三千多點的上證綜指的評價是：“現(xiàn)在可以砸鍋賣鐵、傾家蕩產(chǎn)買入了”。

結(jié)果，上證綜指的下跌勢頭并沒有停留在3,500點附近。直到2008年10月28日，指數(shù)觸及最低點1,664點，這波泡沫破裂帶來的下跌，才算打住。而1,664點比起之前的3,500點，又少了大概一半。而當(dāng)日的指數(shù)PE，則下降到了13倍。

所以說，雖然“買入估值低廉的股票”是價值投資的利器，但是這種投資方法必須和“追逐市場上剛過去的風(fēng)、買入比泡沫頂點稍微便宜一些的股票”嚴(yán)格區(qū)分開。

但是，對于許多投資者來說，想要做到“不追市場上剛過去的風(fēng)”，并不是一件容易的事情。

為什么呢？這是因為，資本市場的一個泡沫周期，往往長達(dá)數(shù)年的時間。在這幾年的時間里，伴隨著價格的一路高漲，資本市場的輿論環(huán)境，也會演變得非常支持泡沫資產(chǎn)。

而對于經(jīng)驗不足、只在市場中呆了幾年的投資者來說，他們在泡沫環(huán)境中學(xué)到的所有理論，都會讓他們以為，這些股票值得大價錢買入。這幾年中的泡沫理論，就是他們投資邏輯的幾乎全部構(gòu)成。只有那些看過幾十年資本市場風(fēng)雨歷史的投資者，才會知道這些理論中的漏洞。

這時，當(dāng)市場的風(fēng)突然停下來時，在短短幾個月里，輿論環(huán)境不會改變，新入市投資者在過去幾年里所學(xué)到的“知識”，也不足以讓他們辨別完整的市場周期。

因此，在市場的風(fēng)剛刮過去時，對市場判斷感到篤定、認(rèn)為自己學(xué)會了真正投資邏輯的新手投資者們，就會蜂擁買入、追逐這陣“剛剛過去的市場之風(fēng)”。但是，這正應(yīng)了馬克﹒吐溫的那句話：“讓我們陷入困境的不是無知，而是看似正確的謬論?！?/p>

所以，有人曾說，投資是個“白發(fā)行業(yè)”，沒有幾十年的眼光和經(jīng)驗，很難對資本市場做到通透了解。而對于資本市場上“剛過去的風(fēng)”，真正聰明的投資者也會更加理性的看待。

（作者為九圜青泉科技首席投資官）

標(biāo)簽： 資本市場 納斯達(dá)克指數(shù) 價值投資 在歷史上 聰明的投資者