新冠疫情爆發(fā)之初，全球普遍將疫情對世界經(jīng)濟的影響看做是一次性的外生沖擊。隨著時間的推移，疫情已有常態(tài)化抑制世界經(jīng)濟發(fā)展的趨勢。2020-2021年世界經(jīng)濟處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，供給缺口持續(xù)存在推升了通脹水平；國際金融市場因長期被“大水漫灌”，資產(chǎn)價格虛高，金融風(fēng)險不斷累積。2022年2月俄烏沖突爆發(fā)以來，全球供給緊張狀況進(jìn)一步加劇，美歐等國與俄羅斯之間持續(xù)進(jìn)行的制裁與反制裁，以及由此引發(fā)的一系列負(fù)面沖擊，將使得全球經(jīng)濟金融危局雪上加霜。未來一個時期，需要高度警惕俄烏沖突發(fā)展對全球經(jīng)濟金融的負(fù)面沖擊。

1.全球通貨膨脹風(fēng)險急劇增大

在新冠疫情沖擊下，全球供應(yīng)鏈難以有效協(xié)作，效率驟然降低；因各國防疫政策和復(fù)工程度不同，運輸成本快速攀升；再疊加各國為加速經(jīng)濟從疫情下恢復(fù)，出臺大規(guī)模刺激政策，迅速擴張了總需求；總供給和總需求一降一升，全球供不應(yīng)求矛盾突出，各類商品價格不斷走高，通脹壓力持續(xù)增大。2019年末至2022年3月，全球商品價格能源指數(shù)與非能源指數(shù)，分別從76.93、83.64上升至160.91、139.25，漲幅分別為109.15%和66.49%。

俄烏沖突爆發(fā)以來，全球能源供給受阻，價格大幅波動。而隨著美歐與俄之間展開制裁與反制裁，未來一個時期，能源供給將始終成為懸在世界經(jīng)濟發(fā)展上的“達(dá)摩克利斯之劍”，市場普遍擔(dān)心新一輪的“石油危機”即將爆發(fā)。根據(jù)測算，如果僅考慮石油供給缺口，俄烏沖突可能產(chǎn)生的影響介于上世紀(jì)70年代的兩次石油危機之間，小于第一次、大于第二次；如果再考慮到上世紀(jì)至今能源結(jié)構(gòu)的變化，加入天然氣供給缺口的影響，俄烏沖突對能源供給的影響將遠(yuǎn)超上世紀(jì)石油危機時期；再考慮到?jīng)_突將導(dǎo)致俄烏自身經(jīng)濟萎縮，以及歐洲經(jīng)濟陷入困境，由此拖累世界經(jīng)濟，存在引發(fā)“新石油危機”的可能。

當(dāng)前石油仍然是全球能源消耗占比最大的能源燃料，俄烏沖突可能會造成3.74%的全球能源缺口。數(shù)據(jù)顯示，2020年石油的全球能源消耗占比為31.2%，相較于1970年的46.7%，下降14.5%，降幅較大，但仍然是第一大能源消耗品。2021年俄羅斯出口石油2.3億噸，僅次于沙特阿拉伯，位居世界第二。如果最壞的情況發(fā)生，即美歐等國對俄進(jìn)行徹底的制裁，俄羅斯對外石油貿(mào)易完全停止，則世界石油出口量將減少12%，最終將形成的全球能源缺口可能為3.74%。上世紀(jì)70年代，第一次石油危機阿拉伯產(chǎn)油國產(chǎn)量下降11.8%、第二次石油危機期間石油產(chǎn)量下降4.64%，將其換算成最終的全球能源缺口分別約為5.51%和2.13%。可以看出，最壞情況下，本輪俄烏沖突對石油供給缺口的影響小于第一次石油危機，但大于第二次石油危機。這意味著僅就石油供給缺口而言，俄烏沖突對全球通脹的影響已經(jīng)不可小覷。

俄烏沖突所導(dǎo)致的天然氣供給短缺問題更為突出，最壞情況下可能導(dǎo)致5.19%的全球能源缺口。當(dāng)前全球能源消耗結(jié)構(gòu)中，天然氣占比24.7%，俄羅斯天然氣出口占全球21%。根據(jù)俄羅斯海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年俄羅斯天然氣出口數(shù)量為2035億立方米，居全球第一。如果俄烏沖突導(dǎo)致俄羅斯天然氣無法出口，或者全面制裁下俄羅斯成為世界經(jīng)濟孤島，則因為天然氣短缺而產(chǎn)生的全球能源缺口可能達(dá)到5.19%。這一點與上世紀(jì)兩次石油危機時期，天然氣對能源供給幾乎沒有影響顯著不同。合計天然氣缺口與石油缺口，俄烏沖突導(dǎo)致的全球能源缺口可能達(dá)到驚人的8.93%，其沖擊可能會遠(yuǎn)超上世紀(jì)石油危機時的最強沖擊。而隨著石油、天然氣的供給缺口擴大，可能對煤炭形成轉(zhuǎn)移需求，從而推動煤炭價格也快速上漲。

俄烏沖突將重挫全球糧食貿(mào)易，加劇全球糧食危機。數(shù)據(jù)顯示，俄烏合計熱量出口約占全球總熱量貿(mào)易的12%，兩國合計占全球大麥供應(yīng)的19%、小麥供應(yīng)的14%和玉米供應(yīng)的4% ，占全球谷物出口量的1/3以上。俄烏也是全球食用油的主要供應(yīng)方，其葵花籽油出口占全球出口的52%份額。再則，俄烏還是多種農(nóng)用化肥的主要出口大國，俄每年約向全球供應(yīng)1084 萬噸鉀肥，占鉀肥全球貿(mào)易中的20%。俄烏沖突爆發(fā)前，疫情導(dǎo)致的全球供應(yīng)短缺已經(jīng)造成糧食價格大幅上漲，供給缺口不斷放大。聯(lián)合國糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)顯示，2022年2月，全球食品價格指數(shù)已經(jīng)從2020年5月的91.1,上漲至140.7，漲幅54.45%，3月進(jìn)一步飆升至159.3。俄烏沖突可能從生產(chǎn)和貿(mào)易兩方面進(jìn)一步惡化糧食供應(yīng)短缺、糧食價格暴漲的局面，由此導(dǎo)致全球部分地區(qū)居民，主要是發(fā)展中國家居民處在饑荒邊緣，沖擊當(dāng)?shù)厣鐣€(wěn)定，影響其經(jīng)濟恢復(fù)。

俄烏沖突帶來全球金屬供給減少，助推全球通脹大幅上升。俄烏沖突以來，除能源產(chǎn)品和糧食外，金屬商品供給緊張問題也進(jìn)一步加劇，價格呈大幅波動態(tài)勢。俄羅斯的鎳、鋁、銅、鋅出口份額的全球占比分別為13.6%、4.9%、4.5%、0.3%。俄烏沖突爆發(fā)至4月初的一個多月的時間內(nèi)，LME3個月鎳鋁銅鋅期貨價格分別上漲48.4%、8.39%、4.5%和12.06%。隨著美歐制裁的升級，俄羅斯對外收付的絕大部分金融渠道都將被關(guān)閉，大宗商品貿(mào)易商可能會選擇放棄對俄羅斯的采購，運輸商也會拒絕輸送俄羅斯產(chǎn)品。這將會使俄羅斯對全球能源、糧食和金屬等的供給逐步退出世界市場，導(dǎo)致相關(guān)大宗商品供給缺口進(jìn)一步放大，可能使得未來一個時期大宗商品價格在現(xiàn)有水平上進(jìn)一步上漲30%-40%，大幅拉升本已走高的全球通脹。

目前，全球供給緊張已受俄烏沖突影響而大幅度加劇，供給能力有可能在未來一個時期始終受到限制。即使俄烏戰(zhàn)局在不太長的時間內(nèi)得到緩和，局勢要快速回到之前的狀態(tài)，可能也還需要較長的過程，而制裁與反制裁的不確定性影響不僅短期內(nèi)難以消散，而且很可能會出現(xiàn)中長期反復(fù)拉鋸的狀態(tài)，持續(xù)增加全球通脹的壓力。3月，OECD預(yù)測俄烏沖突可能會使2022年全球經(jīng)濟通脹率至少提高2.5個百分點。

當(dāng)前和未來一個時期，全球通貨膨脹將處在四重推動因素疊加的罕見發(fā)展?fàn)顟B(tài)之中。2018-2019年美國發(fā)動的針對中國的貿(mào)易摩擦，事與愿違地推升了2020年以來美國的通貨膨脹，以至于美國當(dāng)前仍在想方設(shè)法消除貿(mào)易摩擦政策對自身帶來的負(fù)面影響。2020年全球疫情爆發(fā)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈?zhǔn)茏枭踔劣跀嗔眩豢杀苊獾爻掷m(xù)推升了全球的通貨膨脹，以至于俄烏沖突前夕美國的月度CPI接近8%，歐洲突破7%的40年以來的最高水平，美聯(lián)儲不得不加快步伐開啟加息進(jìn)程。而俄烏沖突則帶來了新的，尤其是能源等領(lǐng)域的供給端惡性沖擊。2020年以來，發(fā)達(dá)國家極度寬松的貨幣政策則為這種通脹生長及其負(fù)面效應(yīng)準(zhǔn)備了最富“營養(yǎng)”的溫床，這種60年一遇，且動因極其復(fù)雜的通脹將嚴(yán)重影響世界經(jīng)濟。

2.全球金融風(fēng)險正在滋長

俄烏沖突前，國際金融市場看似牛氣長虹，但卻早已危機四伏、暗流涌動。疫情爆發(fā)前，美國股市經(jīng)歷了一輪時間較長且幅度較大的牛市。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從2010年初的1132.99點上漲至2019年末的3230.78，漲幅達(dá)到185.16%，年均增長11.05%；美國國債10年收益率也由3.85%下降至1.92%，走出了十年大牛市。然而大牛市背后卻缺乏相匹配的實體經(jīng)濟增長作為支撐。2010年至2019年間，美國GDP實際增長約為21.6%，年均增長1.98%，遠(yuǎn)低于股指漲幅，也低于此前三十年2.74%的平均增長率；美國貿(mào)易一直處于逆差狀態(tài)，十年間累計逆差5.16萬億美元；制造業(yè)投資年均增速雖有提高，但依然遠(yuǎn)不及股指年均漲幅。與此同時，美國國債規(guī)模從12.29萬億美元暴增至23.2萬億，年均增幅6.56%。由此可以看出，美國經(jīng)濟增長與金融市場走勢很不匹配，股市的走牛很大程度建立在美聯(lián)儲濫發(fā)貨幣催生債務(wù)杠桿不斷累積的基礎(chǔ)上，這必將導(dǎo)致金融市場的脆弱性和不穩(wěn)定性持續(xù)上升。

新冠疫情催生了金融風(fēng)險。美聯(lián)儲“大放水”雖然對沖了疫情沖擊，但在對沖同時卻又醞釀了罕見的通貨膨脹。加息的推進(jìn)將使得金融系統(tǒng)危如累卵。2020年一季度，新冠疫情在美國大面積爆發(fā)，美股10天內(nèi)熔斷4次。隨后，在美聯(lián)儲“大放水”的強刺激下，美國股市債市再度走牛。然而，大放水帶來高杠桿，通脹壓力大幅上升，以至于美聯(lián)儲收緊貨幣政策時，市場出現(xiàn)劇烈波動。2022年初至4月初，標(biāo)普500波動率VIX指數(shù)均值為25.02，較近20年來平均值增加25.1%波幅，較疫情后也增加7.11%；近日，美債2年期國債收益率與10年期不斷接近，已經(jīng)出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，這表明美聯(lián)儲加息背景下，金融風(fēng)險已經(jīng)開始暴露。

俄烏沖突導(dǎo)致美聯(lián)儲不得不加碼緊縮政策。2020年末以來，美國CPI連續(xù)16個月攀升，至2022年2月飆升至7.9%，創(chuàng)下1980年以來最高紀(jì)錄，逼近美國上世紀(jì)石油危機時期的最高通脹水平。多種因素導(dǎo)致的供給短缺和流動性泛濫共同推動了本輪美國通脹高燒。短期來看，美聯(lián)儲或許無法根本解決供給短缺問題，但可以采取必要的貨幣緊縮手段來降低需求。3月，美聯(lián)儲開啟進(jìn)程，首次加息25個基點，并表示之后視情況還可能進(jìn)行6次加息。對此，市場出現(xiàn)兩種截然相反的觀點，一種認(rèn)為貨幣政策緊縮力度過于疲軟，無益于抑制通脹，另一種則認(rèn)為緊縮步伐太快可能引發(fā)金融風(fēng)險。然而正如前文所分析，俄烏沖突將通過能源和其他大宗商品供給短缺進(jìn)一步推升美國通脹，美國3月的CPI大概率進(jìn)一步上升，突破8%，并在高位維持至少1-2個季度，且不排除進(jìn)一步走高的可能。面對這種情況，美聯(lián)儲可能不得不加快緊縮步伐，采取更激進(jìn)的收縮政策，以期需求端降溫，抑制通脹的進(jìn)一步走高。

美聯(lián)儲加速緊縮觸發(fā)美債期限利差倒掛，可能引發(fā)巨大經(jīng)濟金融風(fēng)險。在美聯(lián)儲加息進(jìn)程開啟下，美債利率已出現(xiàn)零星期限利差倒掛現(xiàn)象。4月1日和4月4日，美國10年與2年期國債收益率差連續(xù)兩個交易日為負(fù)。從歷史經(jīng)驗來看，如果期限利差倒掛維持一段時間，往往預(yù)示著美國經(jīng)濟可能于不久后進(jìn)入新一輪的衰退，同時標(biāo)志著金融風(fēng)險到了即將爆發(fā)邊緣。經(jīng)濟可能陷入衰退是因為，短期美債利率上行會帶動資金借貸成本上行，由此抑制私人投資；而利率上行越快，投資下降越快；長短期利差如果出現(xiàn)倒掛，資金將從長期項目中撤出，由此阻礙固定資產(chǎn)投資，拖累經(jīng)濟增長甚或引發(fā)衰退?？赡鼙l(fā)金融風(fēng)險的原因在于，金融系統(tǒng)中存在大量“短借長貸+高杠桿”型的金融交易。短端利率的小幅度上行，將通過杠桿大幅磨平利潤，如果進(jìn)一步出現(xiàn)利差倒掛，將造成交易者的巨額虧損，由此引發(fā)違約。而單筆交易違約可能影響某個節(jié)點型交易網(wǎng)絡(luò)，再通過網(wǎng)絡(luò)引發(fā)片狀違約，進(jìn)而由外溢性和聯(lián)動性效應(yīng)觸發(fā)金融風(fēng)險。在俄烏沖突進(jìn)一步推升美國高通脹情形下，美聯(lián)儲幾乎沒有選擇余地，只能加碼收緊政策。這將使得未來一個階段出現(xiàn)期限利差倒掛可能成為常態(tài)，持續(xù)增大引發(fā)美國經(jīng)濟衰退和系統(tǒng)性金融風(fēng)險的壓力。

在俄烏沖突影響下，經(jīng)濟下行和通脹高企與金融風(fēng)險交織，加大金融危機爆發(fā)概率。金融是經(jīng)濟的前瞻指標(biāo)。雖然近年來，全球金融走勢與經(jīng)濟走勢有較大背離，但產(chǎn)生這一背離的重要前提——貨幣大寬松——正在逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲開啟了加息和縮表的進(jìn)程，而且可能會有較大力度。失去低利率和寬松流動性的支持后，金融市場往往會在很短時間內(nèi)，回歸到圍繞經(jīng)濟趨勢上下波動，而在這個回歸的過程中，金融市場由此前的走牛轉(zhuǎn)為掉頭向下，資金成本高企、流入資金減少、市場被動去杠桿、投資者悲觀情緒上升，都將使得市場回歸本身就醞釀著巨大的金融風(fēng)險。若此時，經(jīng)濟基本面惡化，將必然對金融市場產(chǎn)生巨大沖擊。俄烏沖突加劇了全球經(jīng)濟下行和通脹風(fēng)險，給出了經(jīng)濟基本的惡化的信號，同時又可能通過預(yù)期效應(yīng)，抑制全球交易、貿(mào)易和投資，進(jìn)一步打擊經(jīng)濟基本面，金融市場風(fēng)險進(jìn)一步外溢。

美歐等國與俄展開的金融制裁與反制裁行為，可能直接造成一定范圍內(nèi)的債務(wù)違約。本輪美歐對俄制裁已達(dá)到經(jīng)濟制裁最高烈度，即凍結(jié)俄央行資產(chǎn)，此舉一般只發(fā)生在將被制裁國視為敵國或戰(zhàn)爭狀態(tài)情況下。此舉既會通過凍結(jié)資本流動引發(fā)局部違約；也會釋放強烈地緣政治風(fēng)險信號，使市場形成一致悲觀預(yù)期，引發(fā)較大面積的流動性緊縮。截止到2022年3月4日，俄國際儲備規(guī)模為6432億美元；俄羅斯央行2020年年中報告公布了其國際儲備的占比，美元、歐元、黃金、人民幣和其他資產(chǎn)分別占比22%、33%、23%、12%和10%，以此為權(quán)數(shù)估算，當(dāng)前俄央行儲備中，美元和歐元資產(chǎn)約為3500億美元。凍結(jié)俄央行外匯儲備資產(chǎn)，一方面會造成俄無法維護(hù)其外匯市場穩(wěn)定，盧布匯率大幅波動。截止3月底，本輪俄烏沖突下盧布對美元匯率波動超過40%。凍結(jié)資產(chǎn)同時也關(guān)閉了俄運用外匯儲備償還外債的途徑，加上三大國際評級公司已將俄主權(quán)評級降為垃圾級，使得俄羅斯再難在國際市場融資。另一方面，凍結(jié)俄央行儲備資產(chǎn)遭到俄反制，俄拒絕使用外匯對外償債，改用盧布償付，會對國際債券債務(wù)關(guān)系帶來持續(xù)的沖擊。國際金融資金鏈具備有鏈條、高錯配、高杠桿的特性，債權(quán)人背后還有債權(quán)人，前方違約可能產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)，導(dǎo)致大面積違約。截止到2021年底，俄羅斯外債總計4782億美元，其中約800億美元為一年期以內(nèi)債務(wù)。俄外債的絕大部分債主是歐洲國家的金融機構(gòu)。除德國等少數(shù)幾個國家外，大部分歐洲國家受前些年債務(wù)危機的拖累，金融體系本已較為虛弱，而伴隨貨幣政策收緊，歐洲市場流動性可能走向偏緊狀態(tài)。如果俄羅斯的這些外債全部，或是部分違約，可能會對歐洲金融體系帶來一定的風(fēng)險，進(jìn)而引起全球金融市場動蕩。

金融市場也可能因俄烏沖突產(chǎn)生違約恐慌情緒而導(dǎo)致危機預(yù)期自我實現(xiàn)。當(dāng)前，美歐等國與俄之間的制裁與反制裁才剛剛展開，多方之間博弈還存在較大不確定性。但微觀主體層面，俄羅斯的交易對手可能會擔(dān)心因俄被制裁而導(dǎo)致自身受牽連，開始在相關(guān)金融市場加快撤離。在這種情況下，資本市場比較容易形成“金融資產(chǎn)擠兌-價格下跌-金融踩踏”的預(yù)期自我實現(xiàn)型風(fēng)險?；厮萁鹑谖C的國際經(jīng)驗，風(fēng)險爆發(fā)前，金融資產(chǎn)價格往往會經(jīng)歷較長時間與實體經(jīng)濟發(fā)展不匹配的“牛市”。而當(dāng)外部沖擊爆發(fā)，悲觀情緒極易在短期內(nèi)快速相互傳染并引發(fā)衍生沖擊；而衍生沖擊又會反饋加強悲觀情緒，螺旋強化數(shù)次后，導(dǎo)致資產(chǎn)價格和商品價格暴跌。俄烏沖突對全球金融市場產(chǎn)生了不小的負(fù)面外生沖擊，與俄烏直接相關(guān)的金融資產(chǎn)價格波動加大，帶動間接相關(guān)金融資產(chǎn)價格波動，并可能由點到面將風(fēng)險擴大到全球金融系統(tǒng)。國際信貸市場受歐美與俄之間制裁與反制裁影響，部分債務(wù)違約難以避免，造成美歐等國的國際銀團(tuán)參與機構(gòu)直接損失，必將增加相關(guān)債權(quán)銀行的不良貸款率，從而降低國際信貸機構(gòu)的風(fēng)險偏好，使得新增信貸成本與門檻大幅提高。而這很有可能打破國際信貸市場原有的滾動平衡，從而導(dǎo)致更多違約事件發(fā)生，進(jìn)而陷入“違約-收緊-更多違約”的惡性循環(huán)，使得部分違約演化成為系統(tǒng)性違約。當(dāng)下，全球金融市場中這兩種危機預(yù)期自我實現(xiàn)型風(fēng)險已有演進(jìn)跡象。

3.世界經(jīng)濟面臨真正意義上的“滯漲”風(fēng)險

疫情爆發(fā)前，世界經(jīng)濟已進(jìn)入下行周期，增速不斷下滑。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2010年至2019年末，世界經(jīng)濟增速由5.53%一路下降至2.84%。2020年初，新冠疫情在全球范圍內(nèi)爆發(fā)，當(dāng)年世界經(jīng)濟增速收縮為-3.12%。根據(jù)測算，2021年世界經(jīng)濟增速需要達(dá)到3.22%，才能恢復(fù)到2019年末疫情爆發(fā)前的總量水平，達(dá)到9.17%才能趕上未發(fā)生疫情假設(shè)下2021年世界經(jīng)濟應(yīng)該達(dá)到的潛在增長水平。近期，世界銀行預(yù)測2021年世界經(jīng)濟增長為5.5%。由此觀之，世界經(jīng)濟雖然在總量上有所恢復(fù)，但距潛在增長水平還較遠(yuǎn)。

即便是這一較為謹(jǐn)慎的判斷，從目前的情況來看也顯得有點樂觀。世界經(jīng)濟增長能夠順利恢復(fù)至潛在水平的前提是，疫情防控得力和其他影響世界經(jīng)濟運行的不確定性不穩(wěn)定性大幅降低。然而，疫情反復(fù)導(dǎo)致全球供給繼續(xù)受阻，推升全球通脹以及由此引發(fā)的不穩(wěn)定性不確定性因素正在蔓延，未出現(xiàn)大幅緩和跡象。而俄烏沖突毫無疑問地推進(jìn)了不確定性和不穩(wěn)定性因素的蔓延過程。

目前，俄烏沖突對世界經(jīng)濟的影響尚未完全顯現(xiàn)，但已出現(xiàn)不少負(fù)面沖擊跡象。2022年3月，摩根大通全球綜合PMI、美國制造業(yè)PMI、歐元區(qū)制造業(yè)PMI齊回落，分別由2月的53.4、58.6、58.2下降至52.7、57.1、56.5。未來一個時期，隨著俄烏沖突的引發(fā)的不穩(wěn)定性和不確定性效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，世界經(jīng)濟很有可能一改一季度較為平穩(wěn)復(fù)蘇的調(diào)試，開始急速向下。同時，全球新冠疫情仍存在階段性反彈的可能性，世界經(jīng)濟可能因疫情反彈再遭重創(chuàng)。目前，新冠病毒仍在歐洲蔓延,德國、法國、英國等國的疫情數(shù)據(jù)不容樂觀。

俄烏沖突導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟面臨通脹攀升，增長下行和金融違約三重風(fēng)險。當(dāng)前，歐洲通脹形勢不容樂觀，CPI已連續(xù)16個月上升至3月突破7.5%，創(chuàng)有記錄以來最高。長期以來歐洲嚴(yán)重依賴俄羅斯能源，這使得俄烏沖突無異于為當(dāng)前的歐洲高通脹火上澆了一把油。歐洲消耗的煤炭46%、天然氣45%，原油27%進(jìn)口自俄羅斯。歐洲步美國后塵加入制裁俄羅斯行列，俄向歐洲的能源輸送可能大幅下降甚至斷供，這將導(dǎo)致歐洲能源價格大幅飆升。2月以來，英德法等國天然氣價格大漲，嚴(yán)重影響居民生活，多地爆發(fā)民眾示威游行活動，造成社會動蕩，如果俄烏沖突遲遲不能走出僵局，情況還將進(jìn)一步惡化。2021年至今，歐洲復(fù)蘇本就比較脆弱，俄烏沖突在很大程度上已經(jīng)攪亂了歐洲經(jīng)濟運行，特別是能源、糧食、金屬缺口放大，產(chǎn)業(yè)鏈面臨斷供、居民受高通脹而抑制消費，加之難民不斷涌入需要政府救濟等，這一系列難啃的問題都給歐洲經(jīng)濟增長帶來了更大的下行壓力。再則，基于歐洲與俄羅斯密切的經(jīng)貿(mào)和金融投資往來，切斷俄羅斯的對外收付的金融渠道后，將不可避免導(dǎo)致大量的債務(wù)違約發(fā)生，部分中小金融機構(gòu)可能受到打擊，不排除出現(xiàn)大面積風(fēng)險傳染促成系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能。3月10日，歐洲央行將歐元區(qū)2022年GDP增速預(yù)期下調(diào)為3.7%，此前預(yù)期為4.2%。而隨著勢態(tài)的進(jìn)一步惡化，經(jīng)濟增長預(yù)期還將進(jìn)一步下滑。預(yù)計，2022年歐元區(qū)經(jīng)濟增長將有很大概率跌至3%以下，2023年將進(jìn)一步下滑。

俄烏沖突可能將世界經(jīng)濟拖入真正意義上的“滯漲”，同時使得全球金融風(fēng)險加速暴露。隨著俄烏沖突爆發(fā)，全球通脹大幅攀升和美聯(lián)儲開啟加息進(jìn)程，一些國際機構(gòu)已經(jīng)下調(diào)了對今年世界經(jīng)濟增長的預(yù)測。近期一些機構(gòu)憂心忡忡地認(rèn)為，2022年世界經(jīng)濟增速可能會失速，尤其是下半年歐洲經(jīng)濟的下行壓力會明顯增大，而2023年則可能會進(jìn)一步下滑，不排除美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟走向衰退的可能性。本輪全球通脹是多重復(fù)雜因素影響下的供給端為主、量化寬松貨幣政策下流動性泛濫共同推動的物價上漲過程。為抑制這種罕見的通脹現(xiàn)象，美聯(lián)儲和主要發(fā)達(dá)國家的中央銀行必將采取強有力的緊縮性貨幣政策，下重手加以調(diào)節(jié)。這通常會對本已飽受通脹和多重復(fù)雜因素影響的羸弱的經(jīng)濟增長帶來新的更大壓力。因此2022年世界經(jīng)濟可能已經(jīng)開啟走向真正意義上的“滯漲”過程，2023年很可能會面臨經(jīng)濟負(fù)增長，通脹水平居高難下的雙重風(fēng)險。由于疫情反復(fù)造成供給短缺、貨幣由極度寬松迅速轉(zhuǎn)向大幅收緊、俄烏沖突導(dǎo)致通脹火上澆油和供應(yīng)鏈混亂，這一次可能出現(xiàn)的真正意義上的“滯漲”，相較于上世紀(jì)70年代那次危機，將產(chǎn)生更深遠(yuǎn)、更復(fù)雜的沖擊。與此同時，前期積累的金融風(fēng)險和美聯(lián)儲加息已將全球金融風(fēng)險推到了爆發(fā)邊緣，而俄烏沖突有可能會是根導(dǎo)火索，世界經(jīng)濟的黑天鵝——金融危機，可能正在悄悄靠近。

回顧世界經(jīng)濟史可以發(fā)現(xiàn)，由經(jīng)濟運行原因和政策原因所共同引起的周期性經(jīng)濟危機往往不會持續(xù)太長時間，但由經(jīng)濟運行、政策，再疊加非經(jīng)濟因素所形成的經(jīng)濟危機，持續(xù)時間通常會更久，程度也會更深，世人必須高度警惕。

（連平為植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事長）

標(biāo)簽： 世界經(jīng)濟 金融市場 不確定性 貨幣政策 一個時期