經(jīng)歷了2020年全球新冠肆虐、2021年各國推進疫苗接種以及2022年通脹高企之后，我們即將開啟“走出迷霧”的一年。

2022年末將至，對美聯(lián)儲政策轉向和經(jīng)濟“軟著陸”的憧憬推動市場反彈，場外觀望資金也助推漲勢。然而，在通脹仍居高不下、利率攀升以及經(jīng)濟增長放緩的背景下，我們看好防御股和價值股、優(yōu)質收入機會、避險貨幣以及利用另類資產(chǎn)進行多元化投資。

(資料圖)

展望未來，通脹、利率和經(jīng)濟增長都有可能在未來一年出現(xiàn)拐點，而把握這些拐點將成為2023年成功投資的關鍵。

我們認為，隨著2023年時間推移，通脹壓力將減弱，央行政策將從收緊轉向放松，目前正在放緩的經(jīng)濟也將觸底。

駕馭市場波動

過去幾個月的情況清楚地說明，我們在未來一年將經(jīng)歷怎樣的環(huán)境：市場在嚴峻的現(xiàn)實與對美好未來的憧憬之間左右拉鋸。

企業(yè)盈利趨弱和對貨幣政策收緊的擔憂持續(xù)令市場承壓。然而，10月份美國消費者價格指數(shù)（CPI）回落推動股票與債券大幅反彈，而美元則遭到拋售，因投資者期待經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)拐點。對中國重新開放的希望也助長了市場反彈。然而，盡管春天的綠芽萌發(fā)，但寒冬還沒有過去，風險依然高企。

首先，美聯(lián)儲一再表示將繼續(xù)加息，并承認遏制通脹的過程中存在過度緊縮的風險。第二，雖然數(shù)據(jù)表明目前美國通脹已經(jīng)見頂，但這并不等同于說通脹將平穩(wěn)回落至目標水平。此外，勞動力市場依然緊張意味著通脹可能仍然具有粘性。第三，企業(yè)盈利依然面臨政策收緊的累積滯后影響，這意味著未來幾個月盈利或有下行壓力。第四，雖然我們預期中國將在2023 年中重新開放，并認為近期的政策調整印證了這一觀點。

在這種市場環(huán)境下，偏好風險和厭惡風險的投資者都面臨挑戰(zhàn)。

探頂：對通脹和利率的展望

從歷史來看，一旦投資者開始預期美聯(lián)儲降息，市場就已經(jīng)見底。

通脹前景改善已開始反映在2年期美債收益率所隱含的美聯(lián)儲加息預期中， 該收益率已較其高點下降約35個基點。

但是在有更明確的證據(jù)表明通脹正在向目標水平回落之前，市場不太可能計入大幅降息的前景。通脹見頂可能會支持年底市場反彈，但不大可能從四十年高點直線下降到2%。進入新的一年后，鑒于美聯(lián)儲可能不得采取更多措施讓通脹回歸目標區(qū)間，因此我們維持防御立場。勞動力市場依然非常緊張，而通脹可能過于持久，絕非美聯(lián)儲所樂見。此外，服務業(yè)持續(xù)走強可能會使勞動力市場和通脹難以降溫，從而迫使美聯(lián)儲繼續(xù)加息，直到陷入經(jīng)濟衰退。

我們認為，到2023年底，通脹同比增速應會下降到足以使決策者重新聚焦于降息的水平。但實現(xiàn)這一目標的過程不會一帆風順。

尋底：增長何時加速？

從歷史來看，除了與美聯(lián)儲降息預期步調一致之外，市場通常會在經(jīng)濟活動和企業(yè)盈利達到低點前3到9個月觸底，因投資者預期增長將出現(xiàn)拐點。因此，經(jīng)濟和盈利增長好轉的時機將是2023年的一個重要節(jié)點。

目前，由于能源危機、通脹和貨幣緊縮等因素交相影響，歐元區(qū)和英國可能已步入收縮區(qū)域。而利率走高、融資條件趨緊及房地產(chǎn)和勞動力市場疲弱對美國的負面影響，將在未來幾個月顯現(xiàn)。

在基準情景下，我們目前預計美國的企業(yè)盈利將收縮4%，歐洲下降10%， 亞洲增長2%，而市場預測值分別為增長4%、3%和7%。這意味著未來幾個月企業(yè)盈利預期可能下修，將令風險資產(chǎn)的波動和壓力加大。隨著冬季后能源危機開始緩解，歐洲經(jīng)濟增長應在2023年中期出現(xiàn)改善。中國方面，如果年中能夠重新開放，經(jīng)濟增長也應有所改善。在美國，鑒于目前的強勁勢頭和貨幣政策的滯后影響，經(jīng)濟活動可能在晚些時候見底。但在下半年，如果通脹走低且融資條件放寬，消費和投資可能將獲得一定支持。

總體來看，全球經(jīng)濟增長料將在明年年中觸底，到2024年全球經(jīng)濟仍相對疲軟。這表明，隨著市場預期經(jīng)濟和盈利增長率可能迎來拐點，明年應開始出現(xiàn)更有利于風險資產(chǎn)的環(huán)境。

（作者Mark Haefele為瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān)）

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