(相關(guān)資料圖)

目前的日元處于20年以來(lái)最低位置。需要分析和理解日元當(dāng)下?tīng)顟B(tài)帶給日本經(jīng)濟(jì)和政治的壓力。首先看一下日元監(jiān)測(cè)圖，監(jiān)測(cè)圖表明，日元的貶值有充分的理由，那就是日本央行遲遲不愿意收緊金融條件。

讓我們來(lái)思考一下過(guò)度貶值的日元，可能給BOJ和日本社會(huì)的壓力。

通脹壓力引發(fā)的社會(huì)壓力，首先是低收入者。通脹壓力總體上 會(huì)讓日本的低收入者感受到更大痛苦，因?yàn)槿毡镜南喈?dāng)部分食品、能源、日常用品都是依賴進(jìn)口，而日本貿(mào)易中大部分物品的計(jì)價(jià)貨幣是美元，所以，日元貶值會(huì)直接影響國(guó)內(nèi)的零售價(jià)格。日本的真實(shí)工資增速降為-1.3，在安倍改革剛興起時(shí)，當(dāng)時(shí)大通脹預(yù)期和實(shí)際通脹水平均高于現(xiàn)在，關(guān)于日本低收入者的討論就非常多了；

進(jìn)口型企業(yè)面臨很大壓力。最主要是能源，天然氣，集成電路等。集成電路是產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部分工，所以匯率影響不大，但是能源是造成現(xiàn)實(shí)的通脹壓力。不過(guò)煉化企業(yè)有能力將價(jià)格上漲傳遞給消費(fèi)者，一些加工性的企業(yè)就會(huì)面臨較大的成本壓力。

通脹的財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)。通脹有利于債務(wù)人而不利于債權(quán)人。養(yǎng)老基金等實(shí)錢面臨較大壓力，因?yàn)槿毡狙胄锌桃饪刂剖找媛是€，導(dǎo)致資產(chǎn)回報(bào)率在通脹上升情況下依然維持在最低水平，海外資產(chǎn)雖然獲益于日元貶值，但是美國(guó)金融資產(chǎn)的大幅波動(dòng)，讓收益率目標(biāo)變得更加困難。

日本金融市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭的問(wèn)題。今天日本國(guó)債招標(biāo)遇到了前所未有的冷遇。主要是外資撤出，近來(lái)外資賣出日債的比例很高。最近幾年，外資賣出日債的數(shù)量越來(lái)越大，這是非常有趣的話題。要徹底搞明白這個(gè)問(wèn)題，需要理解外資為什么持有日債（名義收益率如此低的情況下）。限于篇幅，我只能簡(jiǎn)單說(shuō)一下結(jié)論，外資配置日債最重要的原因是套息交易，通過(guò)貨幣互換來(lái)獲取高于原幣種的債券收益率。在各國(guó)收益率逐步提升而日債收益率保持穩(wěn)定的情況下，套息交易不再可行，從而降低了日債購(gòu)買。加上日本央行已經(jīng)持有了市場(chǎng)相當(dāng)大部分的債券，從而債券市場(chǎng)的流動(dòng)性變差。我一直認(rèn)為，這才是日本QQE政策真正最大的軟肋所在，如果沒(méi)有一個(gè)龐大的債券市場(chǎng)，那么整個(gè)金融體系的效率會(huì)大幅降低，從而從深層次影響日本的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。

簡(jiǎn)單總結(jié)。BOJ目前的立場(chǎng)是日元持續(xù)貶值的最重要原因。BOJ依然在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的框架里面，通過(guò)日元貶值提高日本的通脹率，從而刺激企業(yè)投資和居民消費(fèi)。但是，這個(gè)政策的副作用也會(huì)是明顯的。結(jié)合最近日本央行已經(jīng)幾次提醒市場(chǎng)，日元的過(guò)度貶值需要關(guān)注，我們認(rèn)為，一旦BOJ采取適當(dāng)行動(dòng)，日元就會(huì)見(jiàn)頂。

（本文作者熊鵬為全球宏觀投資人、CCER數(shù)據(jù)庫(kù)創(chuàng)始人）

標(biāo)簽： 債券市場(chǎng) 的情況下 套息交易 集成電路