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9月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期鷹派表態(tài)，市場(chǎng)仍在消化加息預(yù)期的過程中，美債利率與美元指數(shù)不斷走強(qiáng)。由于預(yù)計(jì)美國(guó)通脹年內(nèi)較難出現(xiàn)合意的回落速度，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息125bps概率偏高，美聯(lián)儲(chǔ)于明年一季度停止加息概率較高，考慮到泰勒規(guī)則以及實(shí)際利率水平，加息終點(diǎn)或?yàn)?%左右。預(yù)計(jì)美債利率將繼續(xù)上行趨勢(shì)直到停止加息前1-3個(gè)月，美債利率或?qū)⒊掷m(xù)在4%以上運(yùn)行一段時(shí)間，美元指數(shù)或?qū)⑼黄?20。在此背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間受到一定制約，國(guó)內(nèi)債市或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行。

▍未來美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏會(huì)如何？

當(dāng)前供給端引發(fā)的通脹壓力有所緩解，但需求仍具有韌性，薪資增長(zhǎng)短期仍將高位運(yùn)行，若地緣政治沖突、能源危機(jī)不再進(jìn)一步加劇，今年年底預(yù)計(jì)美國(guó)通脹水平或在6.5%-7.5%水平。預(yù)計(jì)明年上半年在供給以及需求的推動(dòng)下，疊加基數(shù)效應(yīng)，美國(guó)通脹可能會(huì)出現(xiàn)偏大幅回落，或在明年一季度回落至6%左右。而今年年底以及明年一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及勞動(dòng)力市場(chǎng)都將面臨較高的惡化風(fēng)險(xiǎn)，因此若供應(yīng)端沒有新沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)明年一季度停止加息概率較大。從泰勒規(guī)則以及實(shí)際利率角度來看，雖然年內(nèi)存在美聯(lián)儲(chǔ)加息指引再度上調(diào)的可能性，但是加息終點(diǎn)水平位于5%左右是合意的緊縮水平。加息的具體節(jié)奏主要關(guān)注中期選舉以及通脹走勢(shì)，年內(nèi)剩余兩次會(huì)議分別加息75bps與50bps的概率偏高。

▍加息停止前夕美債利率預(yù)計(jì)將持續(xù)在4%以上水平運(yùn)行。

美債利率近期攀升主要由于美聯(lián)儲(chǔ)9月大幅上調(diào)政策利率終點(diǎn)水平，疊加近期PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)韌性仍存，再度推升了美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。由于預(yù)計(jì)此輪美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)為5%左右，而美債利率高點(diǎn)往往與實(shí)際落地的政策利率高點(diǎn)水平一致，因此在停止加息前夕，美債利率預(yù)計(jì)將持續(xù)在4%以上，美債利率高點(diǎn)或在今年年底或明年年初出現(xiàn)。

▍結(jié)論：

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)緊縮節(jié)奏有所放緩需至少等待至11月中期選舉后，由于預(yù)計(jì)年內(nèi)通脹水平回落速度將偏慢，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息125bps概率偏高，美聯(lián)儲(chǔ)終點(diǎn)利率水平或在5%左右。美債與美元預(yù)計(jì)將進(jìn)一步走強(qiáng)，美債利率或?qū)⒗^續(xù)上行趨勢(shì)，其高點(diǎn)或在加息停止前夕出現(xiàn)，美元指數(shù)存在突破120的可能性。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

俄烏沖突或其他地緣沖突加??；颶風(fēng)、海嘯、地震等意外事件的發(fā)生對(duì)全球大宗商品價(jià)格造成沖擊；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期。

（作者為中信證券FICC首席分析師明明，固收分析師周成華）

標(biāo)簽： 上行趨勢(shì) 貨幣政策 加息預(yù)期 的可能性 實(shí)際利率