(資料圖片僅供參考)

年初至今高股息策略受到市場較高關(guān)注

紅利指數(shù)年初至今有相對表現(xiàn)，高股息策略受到較高關(guān)注。截止9月25日，主要指數(shù)中，紅利指數(shù)年初至今仍有正收益（區(qū)間漲幅0.6%），顯著好于市場整體（上證指數(shù)及滬深300同期跌幅分別為15.1%和21.9%），高股息相關(guān)企業(yè)和配置策略受到投資者的廣泛關(guān)注。本文將聚焦梳理高股息策略的主要特征、占優(yōu)信號、配置建議等等。

中國上市公司越來越重視現(xiàn)金分紅：1）過去20年A股整體分紅規(guī)模與現(xiàn)金分紅公司所占比例均穩(wěn)中有升。通過自下而上統(tǒng)計(jì)，2021年A股整體分紅規(guī)模已接近2萬億元，2011年后A股進(jìn)行現(xiàn)金分紅公司的占比也基本維持在70%左右。這與近些年我國資本市場制度建設(shè)的日益完善、公司治理理念的不斷優(yōu)化，以及A股機(jī)構(gòu)化、國際化進(jìn)程的加快是密不可分的。2）國際比較來看，中國上市公司付息比例和股息率在全球范圍內(nèi)仍有一定的提升空間。當(dāng)前新興市場中巴西、菲律賓、墨西哥等國上市公司的付息比例相對較高，發(fā)達(dá)市場中澳大利亞、英國、德國的付息比例較高。

A股高股息策略的主要特征：1）A股金融企業(yè)股息率高于非金融企業(yè)、國企股息率高于非國企，特別是在2010年后，這一差異逐步加大。付息比例方面，2010年后A股整體的付息比例在30%左右，并且金融企業(yè)與非金融企業(yè)、國企與非國企的差距不大。2）A股大市值公司的股息率相對高于小市值公司，煤炭、銀行、石油石化等周期與金融類行業(yè)的分紅較高。從A股主要寬基指數(shù)的股息率情況看，代表大盤風(fēng)格的寬基指數(shù)股息率相對較高，這與大盤股盈利能力較穩(wěn)定、資金周轉(zhuǎn)情形較好、估值定價(jià)較合理，而小盤股需要將更多資金進(jìn)一步用于公司成長等因素具備一定的相關(guān)性。從A股各行業(yè)的股息率水平看，過去20年A股分紅較高的行業(yè)主要有三類，一是以煤炭、石油石化為代表的周期能源行業(yè)，二是銀行、房地產(chǎn)等金融行業(yè)，三是紡織服飾、食品飲料、傳媒等行業(yè)中部分增長穩(wěn)健、格局穩(wěn)定的消費(fèi)類企業(yè)，而科技成長類行業(yè)的股息率長期處于偏低水平，這與相關(guān)行業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)周期和發(fā)展模式存在一定的相關(guān)性。

長周期下高股息策略的配置方式：1）同主要寬基指數(shù)相比，A股高股息策略相關(guān)指數(shù)具備年化收益率高、最大回撤小、夏普比率高三大特點(diǎn)。這體現(xiàn)出高股息策略在長周期內(nèi)的收益表現(xiàn)和持有體驗(yàn)是優(yōu)于市場平均水平的，具備一定的主動配置價(jià)值。2）投資持有期越長，高股息策略跑贏基準(zhǔn)、保住本金的概率就越高。通過對比中證紅利指數(shù)與中證A股指數(shù)在過去10年的市場表現(xiàn)，歷史數(shù)據(jù)顯示持有時間越長，高股息策略跑贏基準(zhǔn)指數(shù)的概率就越大，且二者累計(jì)收益的差距也會不斷拉大。從保住本金的概率看，中證紅利指數(shù)在持有4年后保住本金的概率提升明顯，而基準(zhǔn)指數(shù)則存在較大的不確定性。歷史數(shù)據(jù)顯示在長周期內(nèi)選擇高股息策略大概率是有超額收益的，并不需要過多考慮擇時。

短周期下高股息策略的配置方式：2008年來以中證紅利指數(shù)為代表的高股息策略相對全市場共出現(xiàn)七次階段性占優(yōu)的行情。1）相對收益區(qū)間：基本面回落+貨幣政策受限→市場回調(diào)→高股息策略防御屬性較突出。七次高股息策略占優(yōu)的階段里，有三次處于A股趨勢性轉(zhuǎn)弱的環(huán)境中，分別發(fā)生在2010年11月至2012年1月、2018年4月至2019年1月、以及2021年12月至今，中證紅利指數(shù)相對全市場具備一定的相對收益，更多體現(xiàn)的是在市場回調(diào)階段內(nèi)高股息策略的防御屬性。2）相對+絕對收益區(qū)間：基本面改善→市場緩慢回升/區(qū)間震蕩→高股息策略價(jià)值屬性較突出。在A股處于區(qū)間震蕩或緩慢向上的市場環(huán)境中，高股息策略仍有四次階段性占優(yōu)的情形，分別發(fā)生在2012年9月至2013年3月、2016年7月至2018年2月、2020年 7-11月、以及2021年2-9月，中證紅利指數(shù)相對全市場既具備一定的相對收益，同樣又具有絕對收益，表明高股息不僅僅是一種單純的防御策略。

A股高股息策略與美債利率的相關(guān)性分析：歷史上A股高股息策略的相對收益同美國十年期國債利率的走勢存在較強(qiáng)的相關(guān)性，特別是在2016年后這一趨勢較明顯，我們認(rèn)為或與近年A股國際化進(jìn)程加快有關(guān)。1）美債利率的上行大概率意味著全球流動性環(huán)境的從緊，一定程度上也會影響A股的估值擴(kuò)張。如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面較強(qiáng)勁，可依靠業(yè)績的改善驅(qū)動市場向上，高股息策略或可憑借價(jià)值屬性較突出的優(yōu)勢取得超額收益。2）如果美債利率上行、且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長面臨一定的壓力時，這或許會導(dǎo)致全市場出現(xiàn)階段性回調(diào)，高股息策略或又可憑借較好的防御屬性取得一定的相對收益。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示高股息策略的相對收益同中國十年期國債收益率的走勢似乎不存在較強(qiáng)的相關(guān)性。

高股息策略的當(dāng)下配置建議：中短期仍有繼續(xù)配置價(jià)值。我們認(rèn)為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)受內(nèi)外部環(huán)境階段性影響較大，市場震蕩偏弱的特征可能仍將延續(xù)一段時間，但對中期前景不宜悲觀，未來整體經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利增長仍有望進(jìn)一步修復(fù)。在此背景下，我們認(rèn)為高股息策略當(dāng)前仍具備繼續(xù)配置價(jià)值，后續(xù)需要關(guān)注國內(nèi)基本面預(yù)期變化及海外環(huán)境尤其是美債利率走勢對該策略的配置影響。我們基于對過去5年A股上市公司的股息率樣本進(jìn)行梳理、分析及挑選，按照股息率的高低以及穩(wěn)健性等不同維度篩選出了三組高股息策略相關(guān)個股，供投資者參考。

標(biāo)簽： 中證紅利 上市公司 主要特征 紅利指數(shù)