繼前一日跌停之后，9月14日，藥明康德（603259.SH，02359.HK）繼續(xù)下跌。這背后一則美國(guó)“促進(jìn)生物制造行政命令”，讓美國(guó)客戶收入占比較高的藥明康德成為市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)。

對(duì)于美國(guó)此次行政命令給醫(yī)藥外包公司帶來的影響，有觀點(diǎn)認(rèn)為對(duì)全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈高度分工的格局影響有限，也有觀點(diǎn)認(rèn)為長(zhǎng)期影響還待觀察。這對(duì)于有67%的收入來自美國(guó)客戶的藥明康德而言，又影響幾何，對(duì)此，第一財(cái)經(jīng)聯(lián)系藥明康德方面，但電話一直未接通。

【資料圖】

除了此次利空消息影響股價(jià)下跌之外，藥明康德在這之前股價(jià)已經(jīng)連續(xù)直線下跌兩月有余。再往前看，該公司A股股價(jià)自2021年7月16日登頂之后，股價(jià)處于震蕩下跌狀態(tài)，截至9月14日，累計(jì)下跌54.13%。

股價(jià)持續(xù)下跌，而該公司上市以來大額融資且其A股股東頻繁套現(xiàn)、高管薪酬在行業(yè)位居前列等多重因素疊加，引發(fā)一些投資者不滿，并質(zhì)問“究竟是在回報(bào)高管還是在回報(bào)投資者”。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，藥明康德自2018年在A股上市以來累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)168億元，但是A股和港股融資合計(jì)約263億元，并有一些募投項(xiàng)目出現(xiàn)結(jié)余現(xiàn)象；與此同時(shí)，該公司A股股東、高管、實(shí)控人等自2019年5月份以來頻頻減持套現(xiàn)被詬病。

外圍利空影響幾何？

美國(guó)總統(tǒng)拜登于當(dāng)?shù)貢r(shí)間12日簽署的一項(xiàng)鼓勵(lì)美國(guó)生物技術(shù)生產(chǎn)和研究的行政命令，讓CXO（醫(yī)藥外包服務(wù)，包括研發(fā)外包CRO和生產(chǎn)外包CDMO）概念股在9月13日大跌之后，9月14日開盤繼續(xù)下跌但之后反彈收漲。

其中，國(guó)內(nèi)CXO龍頭藥明康德備受市場(chǎng)關(guān)注。9月13日，該公司A股股價(jià)跌停、港股下跌16.82%，其中A股遭到機(jī)構(gòu)拋售，并遭北向資金凈賣出5.69億元，也是當(dāng)日A股市場(chǎng)主力凈流出最多的個(gè)股，凈流出11.55億元。

9月14日，藥明康德A股股價(jià)繼續(xù)下跌，截至收盤，收跌1.35%；港股則盤中強(qiáng)勢(shì)反彈，收漲1.02%。

在股價(jià)波動(dòng)的背后，從業(yè)務(wù)來看，藥明康德來自美國(guó)客戶的收入數(shù)值較高。

藥明康德為全球制藥、生物科技和醫(yī)療器械公司提供新藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋CRO（合同研發(fā)服務(wù)）、化學(xué)藥物CDMO（合同研發(fā)與生產(chǎn)業(yè)務(wù)）、細(xì)胞和基因治療CTDMO（合同檢測(cè)、研發(fā)與生產(chǎn)）等領(lǐng)域。

根據(jù)2022年中報(bào)，藥明康德通過全球32個(gè)營(yíng)運(yùn)基地和分支機(jī)構(gòu)，為來自全球超過5850家客戶（活躍客戶）提供服務(wù)，服務(wù)區(qū)域包括中國(guó)、美國(guó)、歐洲及其他區(qū)域。

今年上半年，藥明康德實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣（下同）177.56億元，同比增長(zhǎng)68.52%；歸母凈利潤(rùn)46.36億元，同比增長(zhǎng)73.3%。其中，來自美國(guó)客戶收入119.09億元，同比增長(zhǎng)104%；來自中國(guó)客戶收入31.75億元，同比增長(zhǎng)27%；來自歐洲客戶收入18.53億元，同比增長(zhǎng)24%；來自其他地區(qū)客戶收入8.19億元，同比增長(zhǎng)15%。

也就是說，今年上半年，藥明康德的海外收入占比為82.12%，為該公司的主要收入來源。其中，美國(guó)客戶是大頭，有67%的收入來自美國(guó)客戶。當(dāng)然，藥明康德在美國(guó)也設(shè)立了多家子公司。

那么此次美國(guó)行政命令，將對(duì)藥明康德的業(yè)務(wù)造成多大的影響，是否會(huì)影響未來的業(yè)績(jī)？對(duì)此，第一財(cái)經(jīng)聯(lián)系藥明康德方面，但電話一直未接通。

中信證券醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，拜登政府所簽署的行政命令在方向上仍是老生常談，旨在促進(jìn)發(fā)展美國(guó)本土生物制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈高度分工的格局影響有限；而國(guó)內(nèi)CXO龍頭公司深度嵌入全球化供應(yīng)鏈，部署了多個(gè)海外基地，賦能整體行業(yè)。

也有CRO行業(yè)人士認(rèn)為，可能短期影響不大，但長(zhǎng)期影響還待觀察，也有些公司正在調(diào)整客戶市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，增加中國(guó)、日韓、歐洲等市場(chǎng)的業(yè)務(wù)。

上市四年半累計(jì)融資263億

除了近日利空因素影響股價(jià)之外，藥明康德在這之前股價(jià)已經(jīng)連續(xù)直線下跌兩月有余。時(shí)間范圍再拉長(zhǎng)的話，該公司A股股價(jià)自2021年7月16日登頂之后，股價(jià)處于震蕩下跌狀態(tài)，截至9月14日，累計(jì)下跌54.13%。

在股價(jià)持續(xù)下跌之下，藥明康德上市以來累計(jì)盈利規(guī)模與融資規(guī)模存在較大懸殊，引來一些投資者的不滿。

那么，藥明康德自2018年回A股上市以來創(chuàng)造了多少凈利潤(rùn)？在2018年度~2021年度，藥明康德除了2019年度因?yàn)橥顿Y損失而導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)下滑外，其他年度歸母凈利潤(rùn)均呈增勢(shì)，四個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)121.73億元，再加上2022年上半年的歸母凈利潤(rùn)46.36億元，合計(jì)168.09億元。

而藥明康德從資本市場(chǎng)直接融資的金額遠(yuǎn)不止這些。自2018年5月8日在A股上市以來，藥明康德首發(fā)融資22.51億元，定向增發(fā)融資65.28億元，通過可轉(zhuǎn)債融資20.73億元，也就是說直接融資合計(jì)108.52億元。再加上累計(jì)新增的短期和長(zhǎng)期借款等間接融資（按增量負(fù)債計(jì)算）合計(jì)16.64億元。以此計(jì)算，上市以來，藥明康德A股合計(jì)募資125.16億元。

再看藥明康德H股，于2018年12月13日上市，首發(fā)募資72.88億元，2020年通過配售募資73.7億港元（折合人民幣約65億元），已合計(jì)融資約137.88億元。目前藥明康德H股又在籌劃增發(fā)事宜。根據(jù)8月22日，藥明康德發(fā)布的公告，該公司港股增發(fā)事宜已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，擬發(fā)行不超過7843.4254萬股。

根據(jù)上述融資情況，藥明康德A股和H股上市以來已經(jīng)融資合計(jì)約263億元，若再加上此次港股增發(fā)募資金額，融資規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。

但是藥明康德真的需要融這么多錢嗎？該公司A股不管是首發(fā)募資還是2020年非公開募資均有部分募投項(xiàng)目資金出現(xiàn)結(jié)余的情況。

今年3月份，藥明康德A股發(fā)布公告稱， 截至2021年12月31日，A股首次公開發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目“天津化學(xué)研發(fā)實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)建升級(jí)項(xiàng)目”和2020年A股非公開發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目“常州合全新藥生產(chǎn)和研發(fā)中心項(xiàng)目”建設(shè)已完成，達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，分別結(jié)余2.42億元、6827.91萬元，合計(jì)結(jié)余3.1億元，用于永久補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。結(jié)余原因有收到政府補(bǔ)助、實(shí)際采購(gòu)價(jià)格低于設(shè)計(jì)概算，以及后期以自有資金支付周期較長(zhǎng)的尾款及質(zhì)保款項(xiàng)。

另外，今年8月份，藥明康德A股再次公告稱，截至2022年7月22日，2020年A股非公開發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目“無錫合全藥業(yè)新藥制劑開發(fā)服務(wù)及制劑生產(chǎn)一期項(xiàng)目”“合全藥業(yè)全球研發(fā)中心及配套項(xiàng)目”“合全藥物研發(fā)小分子創(chuàng)新藥生產(chǎn)工藝平臺(tái)技術(shù)能力升級(jí)項(xiàng)目”及“上海藥明藥物研發(fā)平臺(tái)技術(shù)能力升級(jí)項(xiàng)目”的募集資金出現(xiàn)結(jié)余資金合計(jì)4.94億元。出現(xiàn)募資結(jié)余的原因有利用閑置的募集資金理財(cái)取得收益、募投項(xiàng)目有所調(diào)整、收到政府專項(xiàng)補(bǔ)貼等。

股東頻繁減持套現(xiàn)被詬病

在頻頻向市場(chǎng)融資的同時(shí)，藥明康德A股股東也持續(xù)進(jìn)行減持套現(xiàn)，這也是被投資者詬病的一點(diǎn)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2019年5月份至2022年8月18日期間，藥明康德首發(fā)前股東、高管、實(shí)控人控制的股東及其一致行動(dòng)人頻繁進(jìn)行減持，根據(jù)已顯示的數(shù)據(jù)累計(jì)套現(xiàn)至少250億元。

其中，2019年5月份，藥明康德A股首發(fā)前的多家股東一解禁便拋出減持計(jì)劃。在2019年5月13日至2020 年3月14日期間，HCFII WX (HK) Holdings Limited 、深圳市平安置業(yè)投資有限公司 、嘉世康恒（天津）投資合伙企業(yè)（有限合伙）等8家首發(fā)前股東累計(jì)減持套現(xiàn)170.55億元。此后，相關(guān)股東又進(jìn)行了多次減持。

除了上市前的PE/VC持續(xù)減持之外，藥明康德的高管也頻繁減持股份。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在2020年7月份~2021年10月份期間，藥明康德高管進(jìn)行了逾50次減持，累計(jì)套現(xiàn)1.17億元。

另外，根據(jù)藥明康德今年6月份發(fā)布的減持計(jì)劃，該公司實(shí)控人控制的股東及其一致行動(dòng)人擬自2022年7月4日起至2022年9月30日的不超過90日期間內(nèi)合計(jì)減持不超過公司總股本3%的A股股份。

在2022年7月27日~8月12日期間，藥明康德實(shí)際控制人控制的股東及與實(shí)際控制人簽署一致行動(dòng)協(xié)議的股東累計(jì)減持2320.878萬股，減持比例為0.78%，減持價(jià)格為93.41元/股~96.50元/股區(qū)間，套現(xiàn)22.05億元。

除了頻繁減持套現(xiàn)之外，藥明康德的高管年薪也被質(zhì)疑過高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，以申萬一級(jí)行業(yè)（2014）為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，2021年度，在生物醫(yī)藥行業(yè)中，藥明康德以7790.56萬元的年度報(bào)酬總額居第四位，其中前三名高管報(bào)酬總額4095.79萬元，居行業(yè)第二位；前三名董事報(bào)酬總額4017.36萬元，也居行業(yè)第二位。

標(biāo)簽： 同比增長(zhǎng) 募集資金 繼續(xù)下跌 投資項(xiàng)目