摘要

在9月5日至9月9日當周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-2.89，較前一周下降0.32，年內(nèi)指數(shù)下降1.85。從歷史數(shù)據(jù)來看，中國金融條件指數(shù)自今年4月起存在快速下降的趨勢，已趨近2015年的低位。

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月初，銀行間市場量價同步回升。從質(zhì)押式逆回購成交量來看，上周日均成交量為6.82萬億元，逼近7萬億元關(guān)口；隔夜逆回購利率從1.13%上升至1.25%。在其他主要貨幣市場利率中，R007與DR007上周保持平穩(wěn)，兩者均值分別為1.56%和1.42%。央行在公開市場維持穩(wěn)定的貨幣投放。

雖然上周債券市場發(fā)行規(guī)模較前一周有所下降，但各部門債券年內(nèi)凈融資連續(xù)兩周上升。在政府部門中，國債成為拉動債券發(fā)行的新動力。在金融部門中，自國常會提出建立政策性、開發(fā)性金融工具之后，政策性銀行債成為金融部門發(fā)債的主要動力。在非金融企業(yè)中，資產(chǎn)支持證券年內(nèi)融資情況明顯惡化，顯示出市場對于企業(yè)未來現(xiàn)金流的悲觀預(yù)期。

從債券二級市場來看，上周國債各期限收益率漲跌不一，各等級信用債收益率普遍下行，帶動信用利差收窄。受銀行間市場資金面寬松的影響，年內(nèi)短端國債收益率的下行幅度要高于長端國債收益率，國債期限利差持續(xù)擴大。從信用債來看，年內(nèi)AA級信用債收益率下行幅度略高于AAA級信用債，信用債等級利差自8月以來基本保持平穩(wěn)。

正文

一、中國金融條件指數(shù)概況

在9月5日至9月9日當周，第一財經(jīng)研究院中國金融條件日度指數(shù)均值為-2.89，較前一周下降0.32，年內(nèi)指數(shù)下降1.85。

從歷史數(shù)據(jù)來看，中國金融條件指數(shù)自今年4月起存在快速下降的趨勢，已趨近2015年的低位。

二、貨幣市場

月初，銀行間市場量價同步回升。從質(zhì)押式逆回購成交量來看，上周日均成交量為6.82萬億元，逼近7萬億元關(guān)口；隔夜逆回購利率從1.13%上升至1.25%。在其他主要貨幣市場利率中，R007與DR007上周保持平穩(wěn)，兩者均值分別為1.56%和1.42%。央行在公開市場維持穩(wěn)定的貨幣投放。

1、央行公開市場操作

從流動性投放來看，上周央行保持每日20億元的7天逆回購?fù)斗牛?天逆回購利率保持在2.0%。

2、貨幣市場成交量與利率

在9月5日至9月9日當周，銀行間質(zhì)押式逆回購成交量逐步回升，由9月5日的6.71萬億元上升至9月9日的6.96萬億元。R001利率則同步上行，由9月5日的1.13%上升至9月9日的1.25%。

在其他主要貨幣市場利率中，上周R007與DR007整體保持平穩(wěn)，兩者周內(nèi)均值分別為1.56%和1.42%，均顯著低于2.0%的政策利率。

三、債券市場

上周債券市場發(fā)行規(guī)模較前一周有所下降，但各部門債券年內(nèi)凈融資連續(xù)兩周上升。在政府部門中，國債成為拉動債券發(fā)行的新動力。在金融部門中，自國常會提出建立政策性、開發(fā)性金融工具后，政策性銀行債成為金融部門發(fā)債的主要動力。在非金融企業(yè)中，資產(chǎn)支持證券年內(nèi)融資情況明顯惡化，顯示出市場對于企業(yè)未來現(xiàn)金流的悲觀預(yù)期。

從債券二級市場來看，上周國債各期限收益率漲跌不一，各等級信用債收益率普遍下行，帶動信用利差收窄。受銀行間市場資金面寬松的影響，年內(nèi)短端國債收益率的下行幅度要高于長端國債收益率，國債期限利差持續(xù)擴大。從信用債來看，年內(nèi)AA級信用債收益率下行幅度略高于AAA級信用債，信用債等級利差自8月以來基本保持平穩(wěn)。

1、債券市場發(fā)行

雖然上周債券市場總發(fā)行額與凈融資額較前一周略有下降，但各部門債券年內(nèi)凈融資額連續(xù)兩周上升。其中，政府部門凈償還48.92億元，金融部門凈融資2670.30億元，非金融企業(yè)部門凈融資264.52億元。從政府部門來看，自7月以來，由于地方政府專項債額度已基本發(fā)行完畢，地方政府債券發(fā)行與凈融資水平快速下滑，政府部門債券凈融資主要依賴國債拉動。從金融部門來看，自國常會提出建立政策性、開發(fā)性金融工具之后，政策性銀行債成為金融部門發(fā)債的主要動力。從非金融企業(yè)部門來看，資產(chǎn)支持證券年內(nèi)融資情況明顯惡化，年內(nèi)凈償還5446.05億元。

從年內(nèi)來看，債券市場凈融資主要由政府部門和金融部門拉動。其中，政府部門年內(nèi)凈融資4.77萬億元，金融部門年內(nèi)凈融資2.31萬億元，非金融企業(yè)部門年內(nèi)凈融資僅為1.13萬億元。

2、債券收益率走勢

1）利率債

上周，各期限國債收益率漲跌不一。從短端來看，1月期與6月期國債收益率基本保持平穩(wěn)，3月期與1年期國債收益率分別上行1.97bp和4.04bp；從中長端來看，5年期與10年期國債收益率分別上升1.60bp和1.24bp，20年期與30年期國債收益率保持平穩(wěn)。

年內(nèi)國債期限利差持續(xù)擴大，這主要是由于短端國債收益率年內(nèi)下降幅度大于長端國債收益率下降幅度所導(dǎo)致的。截至9月9日，10年期與1年期國債的期限利差為87.53bp，較前一周下降2.80bp，年內(nèi)國債期限利差上升34.28bp。

2） 信用債

上周，信用債收益率普遍下行。具體來看，在AAA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券以及中票收益率在周內(nèi)分別下降3.17bp、1.97bp、3.86bp和1.79bp。在AA級債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券以及中票收益率在周內(nèi)分別下降1.17bp、1.92bp、5.14bp和1.79bp。

信用債的等級利差自8月以來保持平穩(wěn)。從中票等級利差來看，截至9月9日，AA級中票與AAA級中票之間的利差為69.36bp，AA-級中票與AAA級中票之間的利差為308.36bp，兩者自年內(nèi)分別下降18.58bp和14.58bp。

上周，信用債與國債收益率差同樣普遍下行。在AAA級債券中，企業(yè)債與國債收益率差下降4.77bp，公司債與國債收益率差下降3.57bp，資產(chǎn)支持證券與國債收益率差下降5.46bp，中票與國債收益率差下降3.39bp。在AA級債券中，企業(yè)債與國債收益率差下降2.77bp，公司債與國債收益率差下降3.52bp，資產(chǎn)支持證券與國債收益率差下降6.74bp，中票與國債收益率差下降3.39bp。

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文 | 劉昕 第一財經(jīng)研究院研究員

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