摘要

(相關(guān)資料圖)

在10月10日至10月14日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-2.87，較國(guó)慶節(jié)前一周下降0.50，年內(nèi)指數(shù)下降1.86。

國(guó)慶節(jié)后，央行的流動(dòng)性投放結(jié)構(gòu)回到以往的“7天逆回購(gòu)+1年期MLF”組合，貨幣市場(chǎng)利率在經(jīng)歷了9月末的快速上升之后再度回落。截至10月14日，R001利率為1.23%，R007與DR007利率為1.61%和1.48%。

上周，債券市場(chǎng)總發(fā)行額與凈融資額均較節(jié)前有所下降，其中總發(fā)行額為7145.26億元，總凈融資額為-965.25億元。從債券余額同比增速來看，今年各部門債券同比增速均較往年有所下降，其中金融部門與非金融企業(yè)部門下降幅度最為明顯。從債券二級(jí)市場(chǎng)來看，受銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的影響，上周國(guó)債收益率曲線全線下浮，短端國(guó)債收益率下行幅度較中長(zhǎng)端更為顯著，導(dǎo)致國(guó)債期限利差走闊。此外，信用債收益率小幅下降，信用利差上升。

上周，A股各指數(shù)紛紛反彈，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)尤為亮眼。上證綜指周內(nèi)累計(jì)升幅達(dá)1.6%，中小板指數(shù)周內(nèi)累計(jì)升幅達(dá)2.2%，創(chuàng)業(yè)板指周內(nèi)累計(jì)升幅達(dá)6.3%。A股成交量與市盈率正在同步修復(fù)，上周日均成交量回升至7000億元以上，平均市盈率升至17以上。雖然從年內(nèi)來看，A股表現(xiàn)不佳，但整體融資環(huán)境不弱。截至10月16日，A股年內(nèi)累計(jì)募集資金1.31萬(wàn)億元，高于往年同期。

正文

一、中國(guó)金融條件指數(shù)概況

在10月10日至10月14日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-2.87，較國(guó)慶節(jié)前一周下降0.50，年內(nèi)指數(shù)下降1.86。

從歷史數(shù)據(jù)來看，中國(guó)金融條件指數(shù)自今年4月起存在快速下降的趨勢(shì)，已趨近2015年的低位。

二、貨幣市場(chǎng)

國(guó)慶節(jié)后，央行的流動(dòng)性投放結(jié)構(gòu)回到以往的“7天逆回購(gòu)+1年期MLF”組合，貨幣市場(chǎng)利率在經(jīng)歷了9月末的快速上升之后再度回落。截至10月14日，R001利率為1.23%，R007與DR007利率為1.61%和1.48%。

1、央行公開市場(chǎng)操作

在經(jīng)歷了9月末央行擴(kuò)大短期流動(dòng)性投放、貨幣市場(chǎng)利率回升的情況之后，國(guó)慶節(jié)后央行的投放結(jié)構(gòu)又回到此前的常態(tài)化操作，即“7天逆回購(gòu)+1年期MLF”的投放組合。

上周，央行保持每日20億元的7天逆回購(gòu)?fù)斗?，利率維持在2.0%。10月15日，5000億元的1年期MLF到期，17日央行等量續(xù)作5000億元1年期MLF，利率維持在2.75%。

2、貨幣市場(chǎng)成交量與利率

上周，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)成交量回暖，周內(nèi)日均成交量達(dá)到6.4萬(wàn)億元。質(zhì)押式回購(gòu)成交量的上行伴隨著貨幣市場(chǎng)利率的下降，其中R001周內(nèi)均值為1.24%，較節(jié)前下降25bp；R007與DR007周內(nèi)均值分別為1.65%和1.49%，較節(jié)前分別下降35bp和39bp。

三、債券市場(chǎng)

上周，債券市場(chǎng)總發(fā)行額與凈融資額均較節(jié)前有所下降，其中總發(fā)行額為7145.26億元，總凈融資額為-965.25億元。從債券余額同比增速來看，今年各部門債券同比增速均較往年有所下降，其中金融部門與非金融企業(yè)部門下降幅度最為明顯。

從債券二級(jí)市場(chǎng)來看，受銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的影響，上周國(guó)債收益率曲線全線下浮，短端國(guó)債收益率下行幅度較中長(zhǎng)端更為顯著，導(dǎo)致國(guó)債期限利差走闊。此外，信用債收益率小幅下降，信用利差上升。

1、債券市場(chǎng)發(fā)行

上周，債券市場(chǎng)總發(fā)行額與凈融資額均較節(jié)前有所下降。其中，上周債券市場(chǎng)總發(fā)行額為7145.26億元；總凈融資額為-965.25億元。

從年內(nèi)來看，上周政府部門和金融部門累計(jì)凈融資額均有所下滑，而非金融企業(yè)部門累計(jì)凈融資額小幅上升。政府部門凈融資額由節(jié)前的5.29萬(wàn)億元下降至上周的5.12萬(wàn)億元；金融部門凈融資額由3.08萬(wàn)億元下降至2.96萬(wàn)億元；非金融企業(yè)部門由9796.43億元上升至9888.33億元。

從債券余額同比增速來看，今年各部門債券同比增速均較往年有所下降，其中金融部門與非金融企業(yè)部門下降幅度最為明顯。截至10月16日的一周，政府部門債券余額同比增速為16.6%，較2021年同期增速上升2.5個(gè)百分點(diǎn)；金融部門債券余額同比增速為11.8%，較2021年同期增速下降2.8個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速僅為5.5%，較2021年同期增速下降3.0個(gè)百分點(diǎn)。

2、債券收益率走勢(shì)

1）利率債

上周，國(guó)債收益率曲線全線下浮，短端國(guó)債收益率下降幅度尤其明顯。從短端來看，受貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬松影響，1月期、6月期與1年期國(guó)債收益率分別下降20.59bp、12.55bp和6.84bp；從中長(zhǎng)端來看，5年期、10年期和30年期國(guó)債收益率分別下降9.31bp、6.24bp和5.01bp。

國(guó)債期限利差上升，主要是由于在貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的影響下，短端國(guó)債收益率下降幅度大于中長(zhǎng)端國(guó)債收益率的下降幅度。截至10月14日當(dāng)周，10年期與1年期國(guó)債的期限利差均值為93.33bp，較國(guó)慶節(jié)前上升7.53bp，年內(nèi)國(guó)債期限利差上升38bp。

受流動(dòng)性充裕和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的影響，國(guó)開債與國(guó)債之間的利差已跌至歷史低位。截至10月14日，國(guó)開債與國(guó)債之間的利差為16.15bp，已低于2010年、2016年與2020年的低點(diǎn)。

2）信用債

上周，信用債收益率普遍下行。具體來看，在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券以及中票收益率在周內(nèi)分別下降4.49bp、4.13bp、2.51bp和3.73bp。在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券以及中票收益率在周內(nèi)分別下降4.49bp、4.31bp、2.51bp和4.72bp。

上周，信用債等級(jí)利差較節(jié)前小幅下降。從中票等級(jí)利差來看，截至10月14日，AA級(jí)中票與AAA級(jí)中票之間的利差為70.35bp，AA-級(jí)中票與AAA級(jí)中票之間的利差為309.35bp。

上周，信用債與國(guó)債收益率差同樣普遍上行，這主要是由于同期限國(guó)債收益率的下降幅度高于信用債收益率的下降幅度所導(dǎo)致的。在AAA級(jí)債券中，企業(yè)債與國(guó)債收益率差上升4.82bp，公司債與國(guó)債收益率差上升5.18bp，資產(chǎn)支持證券與國(guó)債收益率差上升6.8bp，中票與國(guó)債收益率差上升5.58bp。在AA級(jí)債券中，企業(yè)債與國(guó)債收益率差上升4.82bp，公司債與國(guó)債收益率差上升5bp，資產(chǎn)支持證券與國(guó)債收益率差上升6.8bp，中票與國(guó)債收益率差上升4.59bp。

四、股票市場(chǎng)

上周，A股各指數(shù)紛紛反彈，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)尤為亮眼。上證綜指周內(nèi)累計(jì)升幅達(dá)1.6%，中小板指數(shù)周內(nèi)累計(jì)升幅達(dá)2.2%，創(chuàng)業(yè)板指周內(nèi)累計(jì)升幅達(dá)6.3%。A股成交量與市盈率正在同步修復(fù)，上周日均成交量回升至7000億元以上，平均市盈率升至17以上。

雖然從年內(nèi)來看，A股股價(jià)表現(xiàn)不佳，但整體融資環(huán)境不差。截至10月16日，A股年內(nèi)累計(jì)募集資金1.31萬(wàn)億元，高于往年同期。

1、一級(jí)市場(chǎng)

雖然年內(nèi)A股表現(xiàn)不佳，但整體融資環(huán)境不差。上周，A股共募集資金363.78億元。截至10月16日，A股年內(nèi)累計(jì)募集資金1.31萬(wàn)億元，高于往年同期。

2、二級(jí)市場(chǎng)

在10月10日至10月14日當(dāng)周，A股主要股指紛紛較節(jié)前反彈，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)尤為亮眼。上證綜指周內(nèi)累計(jì)升幅達(dá)1.6%，中小板指數(shù)周內(nèi)累計(jì)升幅達(dá)2.2%，創(chuàng)業(yè)板指周內(nèi)累計(jì)升幅達(dá)6.3%。

從主要股指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（股指同比變化減去10年期國(guó)債收益率）來看，上周A股風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，上證綜指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的周內(nèi)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別為-18.31%、-25.28%和-30.07%。

上周，A股整體成交量同步回暖，日均成交量由節(jié)前的6553.40億元上升至7002.02億元。此外，A股整體估值也在修復(fù)。截至10月14日，經(jīng)各板總市值加權(quán)調(diào)整的市盈率約為17.06，較節(jié)前一周的16.72上升2.03%。

從A股融資融券比例來看，上周融資與融券的余額差值降至1.34萬(wàn)億元，占A股總市值比例為1.72%。

（本文題圖來源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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