美國3月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比飆升至8.5%，續(xù)創(chuàng)40多年來新高，烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致能源和糧食價(jià)格飆升，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于5月4日宣布22年來首次50個(gè)基點(diǎn)加息。

國際貨幣基金組織（IMF）金融顧問兼貨幣與資本市場(chǎng)部主任托比亞斯·阿德里安（Tobias Adrian）近日接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)表示，通脹走高和主要央行的緊縮政策，將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，但全球經(jīng)濟(jì)仍有望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)加快緊縮貨幣政策的步伐，部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體政策一旦“落后于曲線”，恐導(dǎo)致資本外流。

阿德里安同時(shí)強(qiáng)調(diào)，中國有足夠的貨幣政策、財(cái)政措施和監(jiān)管措施等的工具來應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。

一些經(jīng)濟(jì)體恐在未來陷入衰退

第一財(cái)經(jīng)：高通脹是否將威脅全球金融穩(wěn)定？

阿德里安：IMF認(rèn)為，鑒于通脹走高和央行紛紛祭出緊縮政策，將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，增速低于此前預(yù)期，但全球經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，即經(jīng)濟(jì)放緩而不出現(xiàn)衰退。誠然，上述預(yù)測(cè)或存在下行風(fēng)險(xiǎn)，一些經(jīng)濟(jì)體恐在未來陷入衰退。

我們需要密切關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)，是債券收益率曲線的斜率。目前，收益率曲線正向上傾斜，一旦該曲線趨平或倒掛，恐成未來經(jīng)濟(jì)增長面臨下行風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)之一。

第一財(cái)經(jīng)：最新的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》提出，政策制定者需要采取果斷行動(dòng)，控制不斷上升的通脹、解決金融脆弱性的同時(shí)，要避免金融環(huán)境的無序緊縮，以免危及后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。請(qǐng)?jiān)敿?xì)說說，何為“果斷行動(dòng)”？

阿德里安：目前，世界上大多數(shù)國家的通脹都遠(yuǎn)高于目標(biāo)水平。亞洲是個(gè)例外，包括中國、日本和許多東盟國家的通貨膨脹率，仍然相當(dāng)?shù)?。但在亞洲以外的地區(qū)，通脹已顯著高企且廣泛。

央行有責(zé)任將通脹保持在目標(biāo)水平，多數(shù)國家設(shè)定其為2%，有一些國家設(shè)定為3%-4%。然而，目前部分國家的通脹率已達(dá)到6%-8%，甚至10%。因此，上述央行需要通過升息來減緩經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而降低通脹的目標(biāo)。

此前，市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)料到了這一急劇緊縮。鑒于許多新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正處于緊縮周期中，可以預(yù)期未來市場(chǎng)恐經(jīng)歷震蕩。

以美債收益率為例，過去6個(gè)月間已顯著走高。去年10月上一期報(bào)告發(fā)布時(shí)，2年期美債收益率接近于零，而目前已上升了約200個(gè)基點(diǎn)。同期，10年期美債收益率上升了100多個(gè)基點(diǎn)。

第一財(cái)經(jīng)：錨定通脹預(yù)期，對(duì)于央行控制通脹過快上漲非常關(guān)鍵。自經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來，美聯(lián)儲(chǔ)從安撫稱通脹是“暫時(shí)的”，到承認(rèn)通脹過高，且將在一段時(shí)間內(nèi)維持高位。鑒于其對(duì)通脹的判斷一再被推翻，美聯(lián)儲(chǔ)要如何確保通脹預(yù)期的錨定？

阿德里安：去年，市場(chǎng)預(yù)測(cè)推動(dòng)通脹上升的供應(yīng)鏈中斷，將在2022年逐漸恢復(fù)。彼時(shí)，無人可以預(yù)見烏克蘭局勢(shì)升溫，并極大推高通脹壓力，加劇供應(yīng)鏈中斷。目前來看，通脹恐持續(xù)更長時(shí)間，達(dá)到峰值的時(shí)間可能更晚。這與幾個(gè)月前的預(yù)測(cè)相差很大。

因此，包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和許多新興市場(chǎng)央行在內(nèi)的貨幣政策制定者，必須聚焦于確保通脹預(yù)期的錨定。目前，市場(chǎng)通脹預(yù)期指標(biāo)和調(diào)查顯示，未來3-4年內(nèi)的某一時(shí)點(diǎn)，通脹有望開始回落。

另一方面，通脹是否能回落至美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)范疇，確實(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)。鑒于通脹將在更高位持續(xù)更長時(shí)間，這將影響通脹預(yù)期的錨定。有跡象顯示，未來5-10年的長期通脹預(yù)期已開始走高，目前尚在可控范疇。一旦長期通脹預(yù)期開始脫離錨定，這將是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)，將迫使美聯(lián)儲(chǔ)采取更激進(jìn)的緊縮政策。

我們正面臨著危機(jī)之上的另一場(chǎng)危機(jī)

第一財(cái)經(jīng)：這一進(jìn)程中，哪些國家將是最脆弱的？

阿德里安：當(dāng)前，貨幣政策收緊與烏克蘭局勢(shì)升溫同時(shí)發(fā)生。鑒于后者導(dǎo)致了包括石油、金屬等的大宗商品價(jià)格和食品價(jià)格的大幅上漲，因此最脆弱的國家是大宗商品和糧食的進(jìn)口國。

不論新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體還是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其股市和國債市場(chǎng)表現(xiàn)，均與其對(duì)大宗商品和糧食的進(jìn)口依賴度有很大關(guān)聯(lián)。

第一財(cái)經(jīng)：上述國家是否已建立起緩沖？

阿德里安：我們正面臨著危機(jī)之上的另一場(chǎng)危機(jī)。烏克蘭局勢(shì)升溫之時(shí)，許多經(jīng)濟(jì)體尚未從新冠疫情導(dǎo)致的危機(jī)中完全復(fù)蘇過來，因此這是一項(xiàng)具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)。

首先，鑒于財(cái)政政策已非常寬松，大多數(shù)國家的債務(wù)水平都有所上升。如今許多國家又面臨額外的公共支出需求，債務(wù)水平恐進(jìn)一步上升并形成壓力。

其次，則是金融體系。雖然多數(shù)國家的銀行資本充足，但很多銀行通過持有的主權(quán)票據(jù)或主權(quán)債務(wù)而暴露于主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)之下。當(dāng)主權(quán)經(jīng)濟(jì)體陷入困境時(shí)，會(huì)傳導(dǎo)至銀行部門，即所謂的“主權(quán)與銀行關(guān)系”（Sovereign Banking Nexus）。在一些國家，這一點(diǎn)令人感到擔(dān)憂。

其三，是外匯儲(chǔ)備。當(dāng)前環(huán)境下，新興市場(chǎng)的資本流入放緩，一些脆弱國家正在經(jīng)歷資本外流。此時(shí)，它們需要有足夠的外匯儲(chǔ)備，并控制銀行和公司資產(chǎn)負(fù)債表上的貨幣錯(cuò)配。

第一財(cái)經(jīng)：市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在5月加息50個(gè)基點(diǎn)，上一次經(jīng)歷如此大幅度的加息還要追溯到2000年。面對(duì)幾十年來最猛烈的加息周期，金融市場(chǎng)是否已做好準(zhǔn)備？

阿德里安：由于市場(chǎng)之前已預(yù)料到本輪加息周期的步伐會(huì)走得更快，加息終點(diǎn)可能更高，因此總體而言已在有序消化上述預(yù)期。

誠然，貨幣緊縮政策的意圖，就是為了收緊金融環(huán)境，因此，股票和債券市場(chǎng)恐被重新估值。我們希望這會(huì)是有序調(diào)整的過程。當(dāng)然，作為貨幣緊縮政策的未知結(jié)果，也可能發(fā)生無序的估值調(diào)整。

第一財(cái)經(jīng)：在加息的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)有望在今年晚些時(shí)候開始實(shí)施縮表，而目前十年期美債收益率已逼近3%。

阿德里安：是的，縮表恐為利率帶來額外的上行壓力。正如我之前所說的，一方面這恰是政策意圖所在，另一方面也可能產(chǎn)生預(yù)期之外的后果，并對(duì)新興市場(chǎng)帶來溢出效應(yīng)。利率上升是資本從新興市場(chǎng)流向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主要原因之一，一些經(jīng)濟(jì)體正在經(jīng)歷資本外流。伴隨美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)一步收緊，這一趨勢(shì)恐會(huì)加速。

第一財(cái)經(jīng)：在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施購債減碼（Taper）的過程中，市場(chǎng)得以避免2013年“減碼恐慌”的重演。在美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的過程中，要如何避免恐慌的發(fā)生？

阿德里安：2013年的“縮減恐慌”，是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策溝通感到意外的典型案例。類似的事情也發(fā)生在1994年，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)突然大幅提高利率，超出市場(chǎng)預(yù)期。

如今，美聯(lián)儲(chǔ)就升息和縮表的政策路徑與市場(chǎng)溝通時(shí)，是非常謹(jǐn)慎的。鑒于其有效的溝通和前瞻性指引，至今為止，金融環(huán)境有序收緊，希望未來亦能如此。

中國有足夠的政策工具來應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)

第一財(cái)經(jīng)：上述緊縮政策對(duì)新興市場(chǎng)意味著什么？

阿德里安：去年年初時(shí)，包括巴西和墨西哥在內(nèi)的一些新興市場(chǎng)的通脹已遠(yuǎn)高于預(yù)期，為此他們采取了激進(jìn)的緊縮政策，且沒有發(fā)生資本外流。

然而，若一些國家的政策落后于曲線，即與外部市場(chǎng)相比利率偏低且通脹偏高，就會(huì)面臨資本外流的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)階段，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在這一問題上存在很大程度的分化。因此，市場(chǎng)密切關(guān)注每個(gè)經(jīng)濟(jì)體的基本面和政策驅(qū)動(dòng)因素，資本流動(dòng)方向亦取決于上述兩者。

第一財(cái)經(jīng)：面對(duì)近期復(fù)雜嚴(yán)峻的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，IMF如何看待中國經(jīng)濟(jì)前景？

阿德里安：IMF評(píng)估認(rèn)為，中國有足夠的政策工具來應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。事實(shí)上，我們已經(jīng)看到中國宣布了一系列貨幣政策、財(cái)政措施和監(jiān)管措施，且仍有足夠的政策工具。

首先，以新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而言，中國的債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重相對(duì)較低，這也意味著在財(cái)政政策方面仍有擴(kuò)張空間。

其次，在貨幣政策上仍有空間，包括通過降息和降準(zhǔn)等的措施來提供流動(dòng)性支持。

此外，我認(rèn)為通過財(cái)政和貨幣政策，為企業(yè)、個(gè)人以及家庭提供財(cái)政支持，對(duì)于緩沖疫情造成的經(jīng)濟(jì)影響也非常重要。

標(biāo)簽： 新興市場(chǎng) 阿德里安 第一財(cái)經(jīng) 貨幣政策 緊縮政策