文 丨 溫彬 王靜文

【摘要】

7月非制造業(yè)景氣度回落至年內(nèi)最低水平，制造業(yè)景氣度則持續(xù)改善。

(相關(guān)資料圖)

7月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落1.3個(gè)百分點(diǎn)至51.5%，刷新年內(nèi)最低水平。暑期生活消費(fèi)暢旺，但資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)等生產(chǎn)性消費(fèi)拖累加劇。

7月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落4.5個(gè)百分點(diǎn)至51.2%，同樣跌至年內(nèi)最低?；ㄊ艿礁邷囟嘤甑炔焕蛩赜绊?，房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)降溫，雙雙對(duì)建筑業(yè)形成拖累。

7月制造業(yè)PMI回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，收縮幅度繼續(xù)放緩。5月制造業(yè)生產(chǎn)端繼續(xù)擴(kuò)張，需求端持續(xù)改善，且企業(yè)預(yù)期明顯提振，開(kāi)始轉(zhuǎn)向庫(kù)存回補(bǔ)。

7月制造業(yè)動(dòng)能指標(biāo)（制造業(yè)新訂單-產(chǎn)成品庫(kù)存）為3.2%，高于上月的2.5%，達(dá)到4月以來(lái)最高水平，顯示經(jīng)濟(jì)反彈動(dòng)能繼續(xù)蓄積。但當(dāng)下經(jīng)濟(jì)仍面臨較大逆風(fēng)壓力，需要政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度。

7月政治局會(huì)議已經(jīng)表態(tài)要“加大宏觀政策調(diào)控力度”，并針對(duì)基建投資、房地產(chǎn)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、民企信心等短板進(jìn)行部署。“政策底”已經(jīng)正式出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)反彈繼續(xù)蓄力，三季度GDP環(huán)比增速有望加快。

【正文】

一、服務(wù)業(yè)：擴(kuò)張速度繼續(xù)放緩

7月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落1.3個(gè)百分點(diǎn)至51.5%，連續(xù)第4個(gè)月回落，刷新今年以來(lái)最低水平，擴(kuò)張速度繼續(xù)放緩。

其中，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)回落1.2個(gè)百分點(diǎn)至48.4%，服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回落1.6個(gè)百分點(diǎn)至58.3%，但服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指標(biāo)回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至46.8%，收縮幅度放緩。

7月以來(lái)，居民暑期休閑消費(fèi)和旅游出行有所增加。從高頻指標(biāo)看，一線城市地鐵客運(yùn)量較上月回升，國(guó)內(nèi)航班平均執(zhí)行率為92%，高于上月的89%。7月國(guó)內(nèi)電影票房也達(dá)到疫情以來(lái)同期最高水平，顯示生活消費(fèi)保持暢旺。

但7月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)之所以回落，應(yīng)很大程度上受生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)低迷影響，其中房地產(chǎn)業(yè)的拖累不容忽視。7月資本市場(chǎng)服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低于榮枯線，房地產(chǎn)業(yè)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)甚至也處于榮枯線以下，是21個(gè)調(diào)查行業(yè)中的唯一一例。

二、建筑業(yè)：景氣度刷新年內(nèi)最低

7月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.2%，較上月回落4.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第4個(gè)月回落后刷新年內(nèi)最低水平。

其中建筑業(yè)新訂單指數(shù)較上月回落2.4個(gè)百分點(diǎn)至46.3%，連續(xù)第3個(gè)月處于榮枯線之下；從業(yè)人員指數(shù)下降2.0個(gè)百分點(diǎn)至45.2%，連續(xù)第4個(gè)月處于榮枯線之下。但業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至60.5%，在高景氣區(qū)間有所企穩(wěn)。

建筑業(yè)景氣度的回落，一方面或源于基建增速放緩。受高溫多雨等不利因素影響，近期建筑業(yè)施工進(jìn)度受到影響。從高頻指標(biāo)看，7月瀝青裝置開(kāi)工率平均值為35.8%，略高于上月的34.2%，但仍是疫情以來(lái)的同期新低。

另一方面，地產(chǎn)端拖累因素繼續(xù)增強(qiáng)。高頻數(shù)據(jù)顯示，7月30大中城市商品房日均成交面積環(huán)比下降27.7%，同比下降28.0%。100大中城市土地成交面積環(huán)比上升5%，但同比下降39.7%，為2020年4月以來(lái)最差表現(xiàn)。

三、制造業(yè)：景氣水平持續(xù)改善

7月制造業(yè)PMI回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，收縮幅度繼續(xù)放緩，景氣水平持續(xù)改善。

五大分項(xiàng)指數(shù)三升兩降。其中新訂單指數(shù)為49.5%（較上月+0.9%），原材料庫(kù)存指數(shù)為48.2%（較上月+0.8%），供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為50.5%（較上月+0.1%），生產(chǎn)指數(shù)為50.2%（較上月-0.1%），從業(yè)人員指數(shù)為48.1%（較上月-0.1%）。

從7月來(lái)看，制造業(yè)運(yùn)行表現(xiàn)出四個(gè)方面特征：

一是生產(chǎn)端繼續(xù)擴(kuò)張。生產(chǎn)指數(shù)回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，繼續(xù)保持?jǐn)U張勢(shì)頭。從高頻指標(biāo)來(lái)看，汽車輪胎鋼胎、高爐、螺紋鋼、PX、滌綸長(zhǎng)絲等行業(yè)開(kāi)工率均較上月回升。結(jié)合此前公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，中游裝備制造行業(yè)利潤(rùn)增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正。統(tǒng)計(jì)局也指出，專用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)能繼續(xù)釋放。

二是需求端繼續(xù)改善。7月新訂單指數(shù)回升0.9個(gè)百分點(diǎn)至49.5%，逐漸逼近榮枯線，但新出口訂單回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至46.3%，降至2月以來(lái)最低水平，顯示需求企穩(wěn)主要是內(nèi)需帶動(dòng)。調(diào)查中一些企業(yè)反映，當(dāng)前外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，海外訂單減少，需求不足仍是企業(yè)面臨的主要困難。此外，在手訂單回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至45.4%，結(jié)束了3月以來(lái)的連續(xù)下滑局面。

三是企業(yè)或轉(zhuǎn)向回補(bǔ)庫(kù)存。7月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回升1.7個(gè)百分點(diǎn)至55.1%，達(dá)到4月以來(lái)最高水平。受企業(yè)預(yù)期改善影響，7月原材料庫(kù)存指數(shù)回升0.8個(gè)百分點(diǎn)至48.2%；產(chǎn)成品庫(kù)存回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至46.3%，企業(yè)或開(kāi)始轉(zhuǎn)向庫(kù)存回補(bǔ)。

四是小企業(yè)景氣度明顯好轉(zhuǎn)。7月大型企業(yè)PMI持平于50.3%，中型企業(yè)PMI回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.0%，小型企業(yè)PMI回升1.0個(gè)百分點(diǎn)至47.4%。值得注意的是，小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回升2.9個(gè)百分點(diǎn)至54.3%，回升幅度大幅高于大中型企業(yè)的1.3個(gè)百分點(diǎn)，表明隨著促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大、擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)等一系列政策出臺(tái)，小企業(yè)信心得到明顯提振。

四、價(jià)格：回升幅度加快

7月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回升7.4個(gè)百分點(diǎn)至52.4%，出廠價(jià)格回升4.7個(gè)百分點(diǎn)至48.6%，均較上月明顯回升。

從國(guó)際來(lái)看，7月以來(lái)，受美元指數(shù)震蕩回落、全球經(jīng)濟(jì)保持韌性等因素影響，CRB指數(shù)反彈，包括工業(yè)金屬、能源在內(nèi)的大宗商品均環(huán)比回升。特別是原油價(jià)格已經(jīng)回升至80美元/桶上方，達(dá)到4月中旬以來(lái)最高水平。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，南華工業(yè)品指數(shù)7月均值環(huán)比上升5.0%，為今年以來(lái)最大月度環(huán)比漲幅。7月螺紋鋼、鋼材指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比回升，但平板玻璃和水泥價(jià)格繼續(xù)環(huán)比回落。截至7月下旬，商務(wù)部按周公布的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比回升0.1%，自2021年11月以來(lái)首次環(huán)比回升。

這種情況下，預(yù)計(jì)7月PPI環(huán)比降幅將繼續(xù)收窄，同比約為-4.3%左右，較上月的-5.4%明顯改善，拐點(diǎn)大概率已經(jīng)出現(xiàn)。不過(guò)，由于當(dāng)下生產(chǎn)恢復(fù)好于需求，特別是外需繼續(xù)走弱，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)過(guò)剩狀況難有明顯改觀，PPI走出通縮仍需時(shí)日。

五、政策：加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)

7月制造業(yè)動(dòng)能指標(biāo)（制造業(yè)新訂單-產(chǎn)成品庫(kù)存）為3.2%，高于上月的2.5%，達(dá)到4月以來(lái)最高水平，顯示經(jīng)濟(jì)反彈動(dòng)能繼續(xù)蓄積。不過(guò)，制造業(yè)PMI尚未回到榮枯線以上，非制造業(yè)擴(kuò)張速度明顯放緩，經(jīng)濟(jì)仍面臨較大逆風(fēng)壓力，政策逆周期調(diào)節(jié)的必要性有待加強(qiáng)。

因此，7?24政治局會(huì)議要求“加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)”“要用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向，扎實(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”，這些都表明了政策的積極態(tài)度。

在重點(diǎn)工作方面，會(huì)議部署了積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、大力推動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、持續(xù)深化改革開(kāi)放、切實(shí)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)、加大民生保障力度等。其中擴(kuò)大內(nèi)需重回首位，也反映出政策的加碼意愿。

此外，會(huì)議對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的短板也進(jìn)行了有針對(duì)性的部署。如針對(duì)基建投資乏力，會(huì)議要求“要更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用，加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”，預(yù)計(jì)三季度專項(xiàng)債發(fā)行速度將會(huì)明顯加快，甚至不排除四季度擴(kuò)大政策性開(kāi)發(fā)性金融工具規(guī)模。

針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的不斷降溫，會(huì)議刪掉了“房住不炒”的表述，要求“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”。隨后住建部表示，將進(jìn)一步落實(shí)好降低購(gòu)買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購(gòu)稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施。

針對(duì)資本市場(chǎng)低迷，會(huì)議提出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，隨后證監(jiān)會(huì)已召集頭部券商開(kāi)會(huì)，廣泛征求意見(jiàn)。在年中工作座談會(huì)上，證監(jiān)會(huì)也提出要更好落實(shí)活躍資本市場(chǎng)政策，進(jìn)一步激發(fā)資本市場(chǎng)的活力。

針對(duì)民企信心偏弱，會(huì)議提出要“切實(shí)優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境”“要建立健全與企業(yè)的常態(tài)化溝通交流機(jī)制，鼓勵(lì)企業(yè)敢闖、敢投、敢擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，積極創(chuàng)造市場(chǎng)”“要制定出臺(tái)促進(jìn)民間投資的政策措施”，這些表態(tài)已經(jīng)在小型企業(yè)PMI上有所反映。

總而言之，政策底已經(jīng)正式出現(xiàn)，但過(guò)渡到經(jīng)濟(jì)底仍需1-2個(gè)季度的時(shí)間。再考慮到基數(shù)因素，我們預(yù)計(jì)，三季度GDP有望環(huán)比加快，同比增速約為4.8%左右，略低于二季度的6.3%。

本文源自：金融界

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