國資委央企在我國經(jīng)濟(jì)地位舉足輕重，主要分布在涉及國計民生的關(guān)鍵行業(yè)中，其既是當(dāng)前市場化改革重點對象，也是未來我國一系列改革的排頭兵。歷史上國資委央企上市企業(yè)在熊市中較有韌性，但牛市中估值彈性較弱；業(yè)績穩(wěn)定且有增長，但市場不愿給高估值。總結(jié)來說即基本面優(yōu)質(zhì)但投資價值似乎相對有限，但是我們認(rèn)為在當(dāng)前市場環(huán)境羸弱和國企改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，上市央企將迎來配置時機(jī)。

▍國資委央企在我國經(jīng)濟(jì)地位舉足輕重，其既是市場化的主要對象，也是一系列改革的排頭兵。

(資料圖片)

國資委央企主要涉及石油石化、電力、交運(yùn)、鋼鐵、煤炭、通信、軍工、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等關(guān)系國際民生的重大戰(zhàn)略地位實體行業(yè)。改革開放以來，央企的市場化改革一直是重中之重，國家在2020年出臺了《國有企業(yè)改革三年行動》方案，1+N體系將持續(xù)指引助力央企市場化改革。此外央企還需要發(fā)揮社會責(zé)任，在總量政策上承擔(dān)穩(wěn)增長職能，在結(jié)構(gòu)性改革上則是排頭兵，長期均會受益。

▍歷史上傳統(tǒng)央企基本面優(yōu)質(zhì)但投資價值似乎相對有限：

從行情走勢看，歷史上央企在熊市中較有韌性，牛市中估值彈性較弱。從國新央企綜指來觀測，新冠疫情發(fā)生后2020年上漲行情中央企上漲有限，但在今年行情中呈現(xiàn)抗跌韌性。雖拆解指數(shù)的行業(yè)分布來看，行業(yè)分布或是造成央企牛熊行情表現(xiàn)分化的原因，但即使分行業(yè)板塊考察，亦可以發(fā)現(xiàn)歷史上央企龍頭在熊市中較有韌性，牛市中估值彈性較弱。

從驅(qū)動因素看，央企業(yè)績穩(wěn)定且有增長，但市場不愿給高估值。上市央企近3-5年整體業(yè)績平均增長遠(yuǎn)高于上市公司平均水平，同時央企100指數(shù)業(yè)績增長近1年跑贏滬深300指數(shù)。雖然央企資質(zhì)與業(yè)績都很優(yōu)質(zhì)，但是市場給予央企的估值始終偏低。

▍國資委央企未來發(fā)展將擁抱雙碳和創(chuàng)新兩條主線或有優(yōu)質(zhì)行情。

仔細(xì)篩選央企內(nèi)部具有高成長性的投資主線，我們認(rèn)為主要在聚焦實體經(jīng)濟(jì)的國資委下轄央企中，一條主線是碳中和、另一條主線是科技創(chuàng)新。雙碳轉(zhuǎn)型將帶來業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)注入，國資委央企估值有望得到重塑。舉國體制下國資委央企料將聚焦科技創(chuàng)新，高估值行業(yè)有望誕生央企龍頭。

▍展望未來，市場環(huán)境疊加持續(xù)改革，央企或迎持續(xù)行情機(jī)會：

市場環(huán)境方面：央企好業(yè)績高分紅，不確定性下的良好確定性顯價值。從寬基指數(shù)角度看今年以來行情，年初以來紅利指數(shù)表現(xiàn)大幅優(yōu)于其他指數(shù)，熊市行情中高分紅的股票顯著受到投資者的青睞。央企股息率較高且估值已處歷史最低水平，當(dāng)前具備長期配置價值。經(jīng)濟(jì)增速下行壓力下央企業(yè)績的良好確定性預(yù)計將助其獲得溢價。

持續(xù)改革方面：國企主業(yè)改革提效率，外延投資拓展新領(lǐng)域。歷史上央企難以得到合理的估值，我們認(rèn)為主要原因分別是央企市場化較民企仍有距離、央企與資本市場溝通不足以及央企自身的行業(yè)因素。但我們認(rèn)為當(dāng)前上述三點都在逐步改善。首先7月政治局會議定調(diào)國企改革是長期改革，其中資本運(yùn)作是關(guān)鍵。其次雙碳推動下已有超六成央企上市公司披露ESG專項報告，未來在國企改革三年行動方案的指引下，央企料將會更加注重加強(qiáng)與投資者溝通。最后央企從“管經(jīng)營”向“管資本”轉(zhuǎn)型后，料將會有更多外延投資從而帶來估值重塑。

▍風(fēng)險因素：

國企改革進(jìn)度不及預(yù)期；疫情惡化風(fēng)險持續(xù)超預(yù)期。

（楊帆為中信證券政策首席分析師）

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