核心觀點

2022年9月新增社融超3萬億，同比由過去兩個月的連續(xù)少增轉(zhuǎn)為大幅多增。社融多增的貢獻有二：一是人民幣貸款的放量，同比多增額近8000億元，創(chuàng)下自2020年4月以來的新高，二是非標中的委托貸款和信托貸款的增長。政府債券成為社融的主要拖累，但是少增額有所收斂。政策支持力度的加強，特別是政策性金融工具的投放，加上LPR利率調(diào)降對于企業(yè)貸款回升的提振效果顯著，企業(yè)短貸和中長貸的改善明顯，居民貸款仍然較弱。9月M2增速保持平穩(wěn)，社融增速小幅回升，社融與M2同比的剪刀差小幅擴張，除去政府政府債券的社融增速也有明顯改善，反映實體融資需求小幅好轉(zhuǎn)。10月初各地下調(diào)住房公積金貸款利率，旨在改善居民貸款，后續(xù)融資增速特別是居民信貸回升可期，接棒企業(yè)部門為融資助力。

報告正文

(資料圖片僅供參考)

1.貸款繼續(xù)回暖，非標持續(xù)高位

2022年9月份新增社融3.53萬億元，由同比少增轉(zhuǎn)為同比多增6245億元。分項來看：9月份對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加了2.57萬億元，同比多增擴大至7962億元，信托貸款同比少減擴大至1906億元，委托貸款同比多增1530億元，較上月變化不大，信托產(chǎn)品中投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資金規(guī)模仍然維持在高位，企業(yè)債券同比少增額減至261億元，政府債券融資仍是主要拖累，但程度有所減輕，9月政府債券融資同比少增額縮減至2539億元。而直接融資中境內(nèi)股票融資也由同比少增227億元轉(zhuǎn)為同比多增250億元。

2.企業(yè)貸款改善顯著

9月份新增人民幣貸款2.47萬億元，同比多增擴大至8108億元。其中，居民部門貸款增加6503億元，同比少增1383億元，具體來看，居民短期貸款由同比多增轉(zhuǎn)為少增181億元，而中長期貸款同比少增額縮減至1211億元，指向房地產(chǎn)部門的信貸改善有限。企業(yè)部門貸款增加19173億元，同比多增大幅擴張至9370億元。從具體的分項表現(xiàn)來看，企業(yè)短貸同比少減轉(zhuǎn)為多增4741億元，中長貸同比多增6540億元，8月LPR利率調(diào)降的效果在9月有所顯現(xiàn)，另外也反映出政策支持力度的加強，特別是政策性金融工具的投放。票據(jù)融資同比少增擴大至2180億元。

3.財政存款多增，M2增速小幅滑落

9月財政存款同比由多減變?yōu)樯贉p231億元，居民部門存款同比多增3232億元，企業(yè)部門存款多增2457億元，財政存款或因繳稅而有所增加。8月份M2同比增速小幅滑落0.1個百分點至12.1%，而M1增速錄得6.4%，較上月增加0.3個百分點，9月M2與M1同比增速之差小幅回落至5.7%，企業(yè)資金活化程度提高。

4.社融增速略升，后續(xù)或?qū)⑵椒€(wěn)

在去年同期基數(shù)小幅走低的背景下，9月社融存量同比增速錄得10.6%，較上月增速上升0.1個百分點，剔除政府債券影響后社融增速較上月小幅回升0.3個百分點，反在信貸拉動下寬信用效果逐步顯現(xiàn)，支撐著經(jīng)濟的穩(wěn)定恢復(fù)。我們預(yù)計，在近期穩(wěn)地產(chǎn)政策頻出的背景下，后續(xù)融資增速特別是居民信貸回升可期，接棒企業(yè)部門為融資助力。

風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期

（作者為中泰宏觀首席分析師陳興，研究助理王豐）

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