摘要

在8月29日至9月2日的當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-2.59，較前一周上升0.32，年內(nèi)指數(shù)下降1.54。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)金融條件指數(shù)自今年4月起存在快速下降的趨勢(shì)，已趨近2015年的低位。

(相關(guān)資料圖)

銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充沛。上周恰逢跨月，但銀行間市場(chǎng)整體流動(dòng)性充裕，央行也并未針對(duì)月末因素而擴(kuò)大逆回購(gòu)?fù)斗帕?，包括R001、R007以及DR007在內(nèi)的主要貨幣市場(chǎng)利率僅在8月30日、8月31日兩天上升，隨后于9月初快速回落。尤其是R007與DR007回落至1.58%和1.43%，顯著低于2%的逆回購(gòu)利率。

債券市場(chǎng)發(fā)行邊際回暖。上周債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模有所回升，整體發(fā)行與凈融資依然主要由政府部門與金融部門拉動(dòng)。在政府部門中，國(guó)債成為拉動(dòng)債券發(fā)行的新動(dòng)力。在金融部門中，自國(guó)常會(huì)提出建立政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具之后，政策性銀行債成為金融部門發(fā)債的主要?jiǎng)恿Α哪陜?nèi)來(lái)看，債券市場(chǎng)凈融資主要由政府部門和金融部門拉動(dòng)。其中，政府部門年內(nèi)凈融資4.8萬(wàn)億元，金融部門年內(nèi)凈融資2.0萬(wàn)億元，非金融企業(yè)部門年內(nèi)凈融資僅為1.1萬(wàn)億元。

從債券二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，上周利率債與信用債收益率均普遍下行。受銀行間市場(chǎng)資金面寬松的影響，短端國(guó)債收益率的下行幅度要高于中長(zhǎng)端國(guó)債收益率。從信用債來(lái)看，AA級(jí)信用債收益率下行幅度略高于AAA級(jí)信用債，信用債等級(jí)利差自8月以來(lái)基本保持平穩(wěn)。

正文

一、中國(guó)金融條件指數(shù)概況

在8月29日至9月2日的當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-2.59，較前一周上升0.32，年內(nèi)指數(shù)下降1.54。

二、貨幣市場(chǎng)

雖然上周跨月，但銀行間市場(chǎng)整體流動(dòng)性充沛，央行也并未由于月末因素而加大每日逆回購(gòu)的投放量。從主要貨幣市場(chǎng)利率來(lái)看，R001、R007、DR007等利率僅在8月30日、8月31日兩天上行后便快速回落，R007與DR007再度回落至1.58%和1.43%，顯著低于2.0%的政策利率。

1、央行公開(kāi)市場(chǎng)操作

從流動(dòng)性投放來(lái)看，上周央行保持每日20億元的7天逆回購(gòu)?fù)斗牛词故窃履┮蛩匾膊⑽锤淖冄胄械耐斗殴?jié)奏。7天逆回購(gòu)利率保持在2.0%。

2、貨幣市場(chǎng)成交量與利率

在8月29日至9月2日的當(dāng)周，受月末因素影響，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式逆回購(gòu)成交量先降后升，8月31日一度降至3.8萬(wàn)億元，隨后于9月2日回升至6.4萬(wàn)億元。R001利率則與逆回購(gòu)成交量呈反向波動(dòng)，8月31日升至1.63%，9月2日降至1.25%。

月末因素消退后，R007與DR007再度回落。截至9月2日，R007與DR007利率分別為1.58%和1.43%，顯著低于2.0%的政策利率。

三、債券市場(chǎng)

上周債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模有所回升，整體發(fā)行與凈融資依然主要由政府部門與金融部門拉動(dòng)。在政府部門中，國(guó)債成為拉動(dòng)債券發(fā)行的新動(dòng)力。在金融部門中，自國(guó)常會(huì)提出建立政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具之后，政策性銀行債成為金融部門發(fā)債的主要?jiǎng)恿Α?/p>

從債券二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，上周利率債與信用債收益率均普遍下行。受銀行間市場(chǎng)資金面寬松的影響，短端國(guó)債收益率的下行幅度要高于中長(zhǎng)端國(guó)債收益率。從信用債來(lái)看，AA級(jí)信用債收益率下行幅度略高于AAA級(jí)信用債，信用債等級(jí)利差自8月以來(lái)基本保持平穩(wěn)。

1、債券市場(chǎng)發(fā)行

上周，債券市場(chǎng)總發(fā)行額與凈融資額回升。其中，政府部門凈融資1773.82億元，金融部門凈融資2460.70億元，非金融企業(yè)部門凈融資481.51億元。從政府部門來(lái)看，自7月以來(lái)，由于地方政府專項(xiàng)債額度已基本發(fā)行完畢，地方政府債券發(fā)行與凈融資水平快速下滑，政府部門債券凈融資主要靠國(guó)債拉動(dòng)。從金融部門來(lái)看，自國(guó)常會(huì)提出建立政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具之后，政策性銀行債成為金融部門發(fā)債的主要?jiǎng)恿Α?/p>

從年內(nèi)來(lái)看，債券市場(chǎng)凈融資主要由政府部門和金融部門拉動(dòng)。其中，政府部門年內(nèi)凈融資4.8萬(wàn)億元，金融部門年內(nèi)凈融資2.0萬(wàn)億元，非金融企業(yè)部門年內(nèi)凈融資僅為1.1萬(wàn)億元。

2、債券收益率走勢(shì)

1）利率債

上周，國(guó)債收益率曲線全線下行，受資金面寬松影響，短端國(guó)債收益率下降幅度更為明顯。從短端來(lái)看，1月期、6月期以及1年期國(guó)債收益率周內(nèi)分別下降10.36bp、1.87bp和7.29bp；從中長(zhǎng)端來(lái)看，10年期、20年期與30年期國(guó)債收益率分別下降2.04bp、3.65bp和4.31bp。

國(guó)債期限利差小幅擴(kuò)大。截至9月2日，10年期與1年期國(guó)債的期限利差為90.33bp，較前一周上升5.25bp，年內(nèi)國(guó)債期限利差上升37.08bp。

2） 信用債

上周，信用債收益率普遍下行。具體來(lái)看，在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券以及中票收益率在周內(nèi)分別下降3.50bp、0.13bp、0.68bp和1.19bp。在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券以及中票收益率在周內(nèi)分別下降3.50bp、1.37bp、1.96bp和0.73bp。

信用債的等級(jí)利差自8月以來(lái)保持平穩(wěn)。從中票等級(jí)利差來(lái)看，截至9月2日，AA級(jí)中票與AAA級(jí)中票之間的利差為69.36bp，AA-級(jí)中票與AAA級(jí)中票之間的利差為308.36bp，兩者自年內(nèi)分別下降18.58bp和14.58bp。

上周，信用債與國(guó)債收益率差普遍上行。在AAA級(jí)債券中，企業(yè)債與國(guó)債收益率差上升0.59bp，公司債與國(guó)債收益率差上升3.96bp，資產(chǎn)支持證券與國(guó)債收益率差上升3.41bp，中票與國(guó)債收益率差上升2.90bp。在AA級(jí)債券中，企業(yè)債與國(guó)債收益率差上升0.59bp，公司債與國(guó)債收益率差上升2.72bp，資產(chǎn)支持證券與國(guó)債收益率差上升2.13bp，中票與國(guó)債收益率差上升3.36bp。

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文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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