在2021年達(dá)能出售蒙牛（02319.HK）9.8%的股份之后，達(dá)能和蒙牛剩余的幾項(xiàng)資產(chǎn)也進(jìn)入最后的“財(cái)產(chǎn)分割”程序。

2022年5月6日深夜，蒙牛、達(dá)能發(fā)布聯(lián)合公告，蒙牛將收回達(dá)能所持雅士利國際（01230.HK）和低溫合資公司的股份，同時(shí)達(dá)能將回購此前出售給蒙牛的奶粉品牌多美滋，一旦交易完成，雙方過去數(shù)年的合作將就此終止。

最后的交易

在今年3月14日開盤后，雅士利國際股價(jià)一路飆升，漲幅超過90%，上午10時(shí)33分雅士利國際宣布暫停買賣，停牌前雅士利國際股價(jià)為0.91港元，上漲97.83%，行業(yè)內(nèi)猜測(cè)達(dá)能和蒙牛或?qū)⒕脱攀坷麌H的股份做出調(diào)整。

在隨后的公告中，雅士利國際證實(shí)蒙牛正就其股權(quán)及若干其他業(yè)務(wù)權(quán)益進(jìn)行討論，或會(huì)導(dǎo)致多項(xiàng)潛在交易，但有關(guān)架構(gòu)及詳情尚有待落實(shí)。

根據(jù)最新公告，這一系列交易包含了三個(gè)方面，一方面達(dá)能將出售與蒙牛共有的低溫業(yè)務(wù)合資公司的股權(quán)；另一方面，蒙牛將以1.2港元的價(jià)格回購達(dá)能所持雅士利國際25%的股權(quán)；同時(shí)，達(dá)能將回購賣給雅士利國際的嬰幼兒奶粉品牌多美滋。據(jù)介紹，上述三項(xiàng)交易無需同時(shí)完成，預(yù)計(jì)最早的一項(xiàng)交易可能在今年完成。

其中牽扯較大的則是雅士利國際的股權(quán)，2013年6月，蒙牛以百億元的代價(jià)收購了雅士利國際，2014年10月達(dá)能耗費(fèi)43.9億港元完成增發(fā)，取得了雅士利國際25%股權(quán)，成為第二大股東。

從雅士利國際的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，2021年年報(bào)顯示，雅士利國際的前三大股東分別為蒙牛持股51.04%、達(dá)能亞洲持股占比25%，創(chuàng)始人張利鈿所在的張氏家族持股6.4%。

根據(jù)最新公告，按照1.2港元每股計(jì)算，預(yù)計(jì)雅士利國際25%股權(quán)的總代價(jià)約為14.2億港元，這與達(dá)能收購時(shí)43.9億港元的代價(jià)差距較大。不過考慮到達(dá)能2021年出售蒙牛股份變現(xiàn)約154億港幣，盈利近翻倍，對(duì)達(dá)能而言，與蒙牛的一系列合作整體仍是一場劃算的買賣。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴第一財(cái)經(jīng)記者，雖然1.2港元/股的回購價(jià)格遠(yuǎn)低于達(dá)能收購時(shí)，但目前雅士利國際的股價(jià)尚不足1港元/股，在股價(jià)暴漲前甚至不足0.5港元/股，因此這一收購價(jià)并不算低。

對(duì)于此次交易，蒙牛向第一財(cái)經(jīng)記者回應(yīng)表示，公告中的相關(guān)交易是達(dá)能出售蒙牛股權(quán)后在業(yè)務(wù)層面的后續(xù)交易，不影響蒙牛的長期戰(zhàn)略。雅士利私有化交易、多美滋品牌出售和低溫酸奶業(yè)務(wù)全資運(yùn)營后，有利于蒙牛品牌管理聚焦、營運(yùn)資源優(yōu)化配置、以及管理效率提升。

達(dá)能方面也回應(yīng)表示，中國市場對(duì)達(dá)能具有高度的戰(zhàn)略意義，交易完成后，達(dá)能將從雅士利100%收購一家本土的嬰幼兒配方奶粉工廠——多美滋嬰幼兒食品有限公司，此舉將進(jìn)一步提高達(dá)能在中國本土生產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉的能力。同時(shí)根據(jù)達(dá)能的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略重點(diǎn)，預(yù)期收益將有助于去杠桿化。

各取所需

值得注意的是，如果上述三項(xiàng)交易完成，蒙牛和達(dá)能近年來的合作就徹底劃上句號(hào)。

蒙牛和達(dá)能的正式“聯(lián)姻”始于2013年，經(jīng)過兩輪談判，在2014年中糧集團(tuán)、達(dá)能及ArlaFoods分別擁有了蒙牛16.3%、9.8%及5.3%的股份，并將其合計(jì)31.5%的股權(quán)由合資公司中糧乳業(yè)投資持有。

此后雙方在低溫產(chǎn)品、奶粉業(yè)務(wù)等方面展開了一系列合作。在低溫項(xiàng)目上，雙方在2013年聯(lián)姻后即成立了內(nèi)蒙古蒙牛達(dá)能乳制品公司，蒙牛和達(dá)能分別持有20%的股份。2014年在完成入股雅士利國際之后，2016年5月達(dá)能又將旗下多美滋品牌以12.3億港元的代價(jià)出售給雅士利國際。除此之外，雙方還在植物基飲料和供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)上展開合作。

經(jīng)過多年的合作，雙方在低溫業(yè)務(wù)上進(jìn)展較快，但在奶粉業(yè)務(wù)上卻一直存在協(xié)同難的問題。

根據(jù)達(dá)能財(cái)報(bào)顯示，近年來經(jīng)過不斷調(diào)整，目前達(dá)能中國的主要業(yè)務(wù)是飲用水及飲料業(yè)務(wù)和專業(yè)特殊營養(yǎng)品業(yè)務(wù)，而且達(dá)能專業(yè)特殊營養(yǎng)品業(yè)務(wù)收入規(guī)模一直快速增長。在剛剛公布的2022年一季報(bào)中，達(dá)能所在大區(qū)專業(yè)特殊營養(yǎng)業(yè)務(wù)收入5.4億歐元，同比增長21.5%，其中中國市場的嬰幼兒營養(yǎng)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的增長。

相比之下，雅士利國際近幾年的表現(xiàn)則不盡如人意，作為蒙牛奶粉業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)，2013年到2017年，雅士利國際收入一直維持下滑狀態(tài)，從39億元下滑至22.8億元。2018年之后，雅士利國際對(duì)內(nèi)部品牌和戰(zhàn)略進(jìn)行了重新梳理，把資源聚焦重點(diǎn)品牌，收入逐步回升。2021年雅士利國際實(shí)現(xiàn)收入44.3億元，同比增長21.5%，主要由于成人奶粉銷售大幅上升，以及產(chǎn)品細(xì)分和渠道策略的推動(dòng)。

獨(dú)立乳業(yè)分析師宋亮告訴第一財(cái)經(jīng)記者，當(dāng)年蒙牛和達(dá)能的合作屬于各取所需，蒙牛需要借助達(dá)能在技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)上的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)多元化和國際化發(fā)展；達(dá)能也需要借助蒙牛在國內(nèi)龐大的分銷網(wǎng)絡(luò)和政府資源扎根中國市場，但隨著雙方業(yè)務(wù)的發(fā)展變化，這種協(xié)同效應(yīng)在減弱，“分手”對(duì)于雙方都有幫助。

近年來，達(dá)能在不斷加碼專業(yè)特殊營養(yǎng)品業(yè)務(wù)，特別是嬰幼兒奶粉及營養(yǎng)品業(yè)務(wù)的本土化。此前達(dá)能已經(jīng)完成了青島工廠的收購和改建，并在今年3月份收購了湖南歐比佳工廠，如果此次交易完成，達(dá)能在中國市場將擁有三個(gè)本土工廠，9個(gè)配方注冊(cè)資格，這意味著更大的市場操作空間。在達(dá)能新任CEO盛睿安的新戰(zhàn)略中，進(jìn)一步本土化也是重點(diǎn)之一。

對(duì)蒙牛而言，2021年蒙牛實(shí)現(xiàn)收入881.4億元，同比增長15.9%，也創(chuàng)下了近5年來的增速新高，但相比于高端液奶和鮮奶等業(yè)務(wù)的快速增長，蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)仍在調(diào)整之中，但作為乳制品中的高附加值品類，奶粉也是蒙牛無法忽視的業(yè)務(wù)板塊。在最新一次業(yè)績會(huì)上公布的信息顯示，蒙牛下一階段的奶粉整合方向已經(jīng)基本明確——“國產(chǎn)的瑞哺恩+進(jìn)口的貝拉米”，但兩者都還需要時(shí)間。

在宋亮看來，在完成與達(dá)能的徹底剝離之后，也更有利于蒙牛整合盤活旗下奶粉業(yè)務(wù)資源，但如何調(diào)整還需要進(jìn)一步觀望。

標(biāo)簽： 雅士利國際 中國市場 合資公司 第一財(cái)經(jīng) 同比增長