21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)研究院研究員 吳斌在轟轟烈烈的加息大潮迎來尾聲之際，全球央行貨幣政策分化正日益加劇。

【資料圖】

過去一個月，加息25個基點(diǎn)或按兵不動仍是主流，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、加拿大央行選擇了小幅加息25個基點(diǎn)，澳大利亞央行、日本央行、印尼央行、韓國央行、南非央行等則選擇了靜觀其變。

（數(shù)據(jù)來源：各央行官網(wǎng)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

與此同時，也有一些央行格外“突出”。土耳其央行緩慢推進(jìn)貨幣政策正?；M(jìn)程，選擇加息250個基點(diǎn)；在通脹增速加快的背景下，俄羅斯央行時隔17個月首次加息，幅度意外高達(dá)100個基點(diǎn)；而加息“先行者”已經(jīng)吹響降息號角，巴西央行超預(yù)期降息50個基點(diǎn)。

美歐央行加息之路“終點(diǎn)在望”

在經(jīng)歷了一年多的加息后，美聯(lián)儲加息迎來尾聲。

7月27日，美聯(lián)儲如預(yù)期加息25個基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲在過去12次會議中的第11次加息，利率目標(biāo)區(qū)間升至5.25%-5.50%，上次達(dá)到這一水平還要追溯到2007年樓市崩盤之前。

（數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

在6月暫停加息后，美聯(lián)儲7月重啟加息，通脹擔(dān)憂是背后的關(guān)鍵原因。雖然6月CPI已從去年9.1%的高點(diǎn)回落至3%，但決策者對不包括食品和能源的核心通脹率表達(dá)了擔(dān)憂，核心通脹下降速度一直較慢。美聯(lián)儲特別提到了服務(wù)業(yè)通脹，由于勞動力市場緊俏，美聯(lián)儲認(rèn)為服務(wù)業(yè)通脹仍然很高。

另一個支撐加息的理由是相對強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)。鮑威爾仍然相信，美聯(lián)儲能夠在不造成經(jīng)濟(jì)急劇下滑的情況下降低通脹。鮑威爾表示，美聯(lián)儲工作人員不再預(yù)測美國將陷入衰退，有機(jī)會在不造成大量失業(yè)的情況下讓通脹回到目標(biāo)水平。

對于未來的貨幣政策，鮑威爾沒有做出任何承諾：7月之后“可能”再次加息，不過通脹持續(xù)放緩和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟也可能促使美聯(lián)儲暫停加息?！拔磥砣魏握邲Q定都將采取逐次會議逐次分析的方式，在當(dāng)前環(huán)境下，決策者們只能就下一步貨幣政策給出有限的指引。”

歐洲的情況也基本類似。7月27日，歐洲央行如預(yù)期加息25個基點(diǎn)，主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機(jī)制利率分別上調(diào)至4.25%、4.50%和3.75%。

（數(shù)據(jù)來源：歐洲央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

值得注意的是，歐洲央行前瞻指引意外轉(zhuǎn)鴿：未來的決定將確保歐洲央行的關(guān)鍵利率“設(shè)定”在足夠嚴(yán)格的水平，而6月的表述是：利率“將被調(diào)至”足夠嚴(yán)格的水平。這也意味著9月是否加息懸念重重。

和美聯(lián)儲類似，在利率決議后的新聞發(fā)布會上，歐洲央行行長拉加德表示，這是歐洲央行連續(xù)9次加息，但也有可能是最后一次。9月可能加息，也可能暫停加息，但不會降息。

歐洲央行前瞻指引意外轉(zhuǎn)鴿，反映了政策制定的難度在加大。雖然通脹仍然維持在高位，但已開始回落，加息對需求和通脹的抑制作用還將持續(xù)顯現(xiàn)。另一方面，對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂正逐漸被數(shù)據(jù)驗(yàn)證，歐元區(qū)季度經(jīng)濟(jì)一度環(huán)比負(fù)增長，德國和法國等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速也開始下滑，制造業(yè)PMI指數(shù)處于低位，服務(wù)業(yè)消費(fèi)增速開始回落。由于擔(dān)心加息以及過于緊縮的預(yù)期可能會進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力，歐洲央行不得不逐漸調(diào)整政策立場。

左右為難的英國央行

面對疲軟的經(jīng)濟(jì)和更頑固的通脹，英國央行左右為難，暫時仍只能繼續(xù)“咬牙加息”。

8月3日，英國央行公布利率決議，如預(yù)期加息25個基點(diǎn)至5.25%，創(chuàng)下2008年4月以來最高水平，為2021年11月以來連續(xù)14次加息。6月22日，英國央行曾意外宣布加息50個基點(diǎn)。

（數(shù)據(jù)來源：英國央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

英國央行貨幣政策委員會內(nèi)部對于利率走向的分歧也在加深，“鷹鴿激戰(zhàn)”之際“中間派”暫時占據(jù)上風(fēng)，9人中有2人投票贊成加息50個基點(diǎn)，1人希望保持利率不變，包括英國央行行長貝利在內(nèi)的其余6人則投票支持加息25個基點(diǎn)。

在通脹連續(xù)四個月高于預(yù)期后，英國6月CPI迎來罕見的超預(yù)期回落。英國國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月CPI同比增長7.9%，低于預(yù)期的8.2%；6月CPI環(huán)比增長0.1%，低于預(yù)期的0.4%。此外，6月核心CPI同比增長6.9%，從5月份7.1%的31年高點(diǎn)回落，也低于預(yù)期的7.1%；6月核心CPI環(huán)比增長0.2%，低于預(yù)期的0.4%。

但通脹回到目標(biāo)仍需時日。英國央行預(yù)計，一年后通脹率為2.82%，低于5月預(yù)測的3.38%；兩年后通脹率為1.65%，高于5月預(yù)測的1.09%；三年后通脹率為1.46%，高于5月預(yù)測的1.16%。

經(jīng)濟(jì)方面，盡管增速放緩，但英國央行預(yù)計英國經(jīng)濟(jì)將避免陷入衰退。英國央行上調(diào)今年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，同時下調(diào)了明后兩年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。英國央行預(yù)計2023年GDP增長0.5%，5月預(yù)測為0.25%；2024年增長0.5%，5月預(yù)測為0.75%；2025年增長0.25%，5月預(yù)測為0.75%。

和美聯(lián)儲和歐洲央行相比，英國央行的加息之路將走得更遠(yuǎn)，英國通脹壓力遠(yuǎn)高于歐元區(qū)和美國，8月后英國央行仍將大概率加息。

觀望者不敢輕易關(guān)上加息大門

對于已經(jīng)暫停加息腳步的央行而言，高通脹下仍不敢輕易關(guān)上未來加息的大門。 

在7月4日宣布暫停加息后，8月1日，澳大利亞央行意外連續(xù)二次暫停加息，將基準(zhǔn)利率維持在4.1%水平，市場原本預(yù)期會加息25個基點(diǎn)。

（數(shù)據(jù)來源：澳大利亞央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

澳大利亞央行行長洛威重申，暫停加息是為了提供更多時間來評估迄今為止利率上升的影響和經(jīng)濟(jì)前景?！案呃视兄谠诮?jīng)濟(jì)中建立更可持續(xù)的供需平衡，澳大利亞央行將繼續(xù)這樣做，總的來說，由于生活成本壓力和更高的利率，消費(fèi)增長已經(jīng)大幅放緩。”

需要注意的是，澳大利亞是發(fā)達(dá)國家中家庭杠桿率最高的國家之一，債務(wù)與收入比率高達(dá)188%，這一特征也凸顯了澳大利亞央行必須謹(jǐn)慎行動的重要性。澳大利亞央行加息已經(jīng)迅速傳導(dǎo)至借款人，主要是浮動利率抵押貸款而非固定利率抵押貸款。

雖然第二季度澳大利亞整體通脹放緩幅度大于預(yù)期，CPI較上年同期上漲6%，低于第一季度7%的增幅，但仍遠(yuǎn)高于澳大利亞央行的目標(biāo)，因此澳大利亞對未來加息的大門依舊敞開，未來仍可能再度加息。

對于未來，澳大利亞央行預(yù)計，到2024年底總體通脹率將放緩至3.25%左右，到2025年底將回到2%-3%的目標(biāo)范圍內(nèi)。由于經(jīng)濟(jì)和就業(yè)增長預(yù)計將低于趨勢水平，澳大利亞央行預(yù)計失業(yè)率將從目前的3.5%逐步上升至明年年底的4.5%左右。

土耳其艱難告別“另類”政策

在“降息抗通脹”的“另類”政策成效寥寥后，土耳其央行正在緩慢推進(jìn)貨幣政策正?；M(jìn)程。

7月20日，土耳其央行宣布，將基準(zhǔn)利率從15%上調(diào)250個基點(diǎn)至17.5%。此前，土耳其央行6月曾宣布將基準(zhǔn)利率從8.5%上調(diào)650個基點(diǎn)至15%，是自2021年3月以來首次加息。

（數(shù)據(jù)來源：土耳其央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

土耳其央行在聲明中表示，貨幣政策委員會決定繼續(xù)執(zhí)行貨幣緊縮政策，以盡快降低通脹率、穩(wěn)住通脹預(yù)期、控制物價上漲。土耳其貨幣政策的中期目標(biāo)是將通脹率降低至5%，并將為此創(chuàng)造相應(yīng)的貨幣與金融環(huán)境。貨幣緊縮政策將根據(jù)需要及時、漸進(jìn)地加強(qiáng)，直至明顯改變未來的通脹預(yù)期。

不過，土耳其通脹目前并未順利下降。7月CPI年率從6月的38.21%升至47.83%，結(jié)束了連續(xù)八個月的回落，另外，CPI環(huán)比上升了9.49%，創(chuàng)下1997年以來的最高月度漲幅。土耳其央行還將2023年底通脹預(yù)期從22.3%上調(diào)至58%，并預(yù)計到明年二季度通脹才會達(dá)到60%的峰值。土耳其央行新任行長哈菲澤·蓋伊·埃爾坎也坦言，由于近期實(shí)施的匯率和金融措施，土耳其通脹率將在短期內(nèi)出現(xiàn)上升。

今年6月，土耳其政府先后任命穆罕默德·希姆謝克和哈菲澤·蓋伊·埃爾坎擔(dān)任財政部長和央行行長。市場一度認(rèn)為，土耳其將很快擺脫“另類”經(jīng)濟(jì)政策，但隨后土耳其官方表示，緊縮周期仍將是“漸進(jìn)式”的。

2021年9月至2023年2月，土耳其央行多次降息，基準(zhǔn)利率從19%降至8.5%。土耳其貨幣里拉對美元匯率2021年下跌約44%，2022年下跌約30%，今年以來下跌約30%，成為表現(xiàn)最差的新興市場貨幣之一。

日本央行“欲鷹還鴿”

作為G7國家中的“鴿王”，處于貨幣政策正常化早期的日本央行“欲鷹還鴿”。

7月28日，日本央行宣布，將基準(zhǔn)利率維持在歷史低點(diǎn)-0.1%，同時將10年期日本國債收益率目標(biāo)維持在0%附近。

與前幾次決議不同的是，日本央行在最新貨幣政策聲明中調(diào)整了收益率曲線控制（YCC）政策，將允許長期利率波動幅度一定程度上超過正負(fù)0.5%。在調(diào)整前，10年期日本國債收益率被嚴(yán)格限制在正負(fù)0.5%的范圍內(nèi)，而在此次調(diào)整后，相關(guān)限制將被放寬。也就是說，當(dāng)前正負(fù)0.5個百分點(diǎn)的收益率區(qū)間上下限將是“參考”而不是“嚴(yán)格限制”。日本央行在聲明中指出，將在每個工作日以1.0%的利率購買10年期日本國債，而非之前的0.5%，7月至9月期間擴(kuò)大對中長期日本國債的購買范圍。

在露出鷹爪的同時，日本央行下調(diào)了明年通脹預(yù)期，實(shí)際上也釋放了一些鴿派信號。日本央行將2023財年除生鮮食品的核心CPI預(yù)期從此前的1.8%上調(diào)到2.5%，但把2024財年的核心CPI預(yù)期從2.0%下調(diào)到1.9%，2025財年維持在1.6%不變。

富達(dá)國際全球宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家Anna Stupnytska表示，日本央行官員們引入了新的調(diào)整規(guī)則，很明顯這是他們向進(jìn)一步提高YCC靈活性邁出的一步，但最意外的是，日本央行下調(diào)了明年通脹預(yù)期，這個動作表明，政策制定者們并未打算嘗試改變超寬松貨幣政策，他們肯定還沒有準(zhǔn)備好在利率問題上采取任何行動，這實(shí)際上是相當(dāng)鴿派的。

與此呼應(yīng)的是，日本央行表示，將保持前瞻性指引不變，將在薪資上漲的同時繼續(xù)實(shí)施寬松政策以實(shí)現(xiàn)物價目標(biāo)，并且在需要時將毫不猶豫地增加寬松措施。

加息“先行者”吹響降息號角

相較于抗通脹行動“慢一拍”的英美歐央行，一些加息“先行者”甚至已經(jīng)吹響降息號角。

巴西央行貨幣政策委員會8月3日宣布，將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個基點(diǎn)至13.25%，而市場最初的預(yù)期為下調(diào)25個基點(diǎn)，這是2020年8月以來巴西央行首次降低基準(zhǔn)利率。不過，巴西央行內(nèi)部成員之間也有一些分歧，九名官員中有五票贊成降息50個基點(diǎn)，四票贊成更溫和的降息25個基點(diǎn)。

（數(shù)據(jù)來源：巴西央行、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

巴西央行在聲明中表示，巴西消費(fèi)者價格前景已經(jīng)改善，長期通脹預(yù)期已經(jīng)下降。降低基準(zhǔn)利率將有助于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展并帶來更多就業(yè)。“如果情況像預(yù)期的那樣發(fā)展，委員會成員一致預(yù)計，在下一次會議上，將進(jìn)一步進(jìn)行同樣幅度的降息?！?/p>

需要注意的是，巴西央行加息起點(diǎn)比美聯(lián)儲早了一年多，在始于2021年3月的一系列鷹派舉措中，巴西央行將基準(zhǔn)利率從2%的歷史低點(diǎn)最高上調(diào)至了13.75%，累計加息幅度高達(dá)1175個基點(diǎn)。加息前置的好處也顯而易見，巴西通脹率在截至今年6月的12個月里放緩至3.2%，已經(jīng)低于今年3.25%的官方目標(biāo)。

而且巴西的降息并不是個例，拉美多國正率先拉開全球降息大幕。7月28日，智利成為了疫情后第一個降息的拉美主要經(jīng)濟(jì)體，將借貸成本大幅下調(diào)了100個基點(diǎn)至10.25%，降息幅度超過市場預(yù)期。此外，市場還預(yù)計墨西哥和秘魯也將在年底前開始放松政策。

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