近日，大盤持續(xù)震蕩，白酒板塊卻穩(wěn)步走高。

截至7月28日收盤，白酒板塊漲2.31%，近6個交易日漲幅超11%。古井貢酒、口子窖、貴州茅臺、舍得酒業(yè)、山西汾酒、老白干酒等紛紛上揚。貴州茅臺28日股價已觸及1897.00元/股高點，創(chuàng)出數(shù)月新高。

【資料圖】

（圖源：Wind金融終端）

截至目前，已有貴州茅臺、山西汾酒、今世緣、金種子酒、順鑫農業(yè)等多家上市酒企發(fā)布了上半年經(jīng)營業(yè)績或業(yè)績預告。整體來看，市場越來越向頭部酒企集中，貴州茅臺、山西汾酒、今世緣3家酒企上半年業(yè)績保持雙位數(shù)增長，而金種子酒延續(xù)虧損，順鑫農業(yè)由盈轉虧。

對于板塊當前估值，中信建投研報表示，珍惜白酒板塊低預期下的布局機會，下半年可以更加樂觀。

2023第二季度以來白酒板塊持續(xù)震蕩回調，部分投資者對消費升級趨勢產(chǎn)生分歧，板塊估值回落至歷史較低水位，成交額占比也處于低位，白酒板塊呈現(xiàn)低情緒、低預期、低估值的三低特征，風險得到充分釋放。

但從優(yōu)秀龍頭酒企上半年經(jīng)營情況來看，大多數(shù)龍頭酒企的年度任務推進順利，中期報告或表現(xiàn)亮眼扭轉悲觀情緒。下半年隨著整體經(jīng)濟恢復可以更加樂觀，板塊有望迎來中期拐點。長期來看，白酒需求升級帶動的結構升級和品牌集中的大趨勢仍將持續(xù)演繹，龍頭酒企的競爭優(yōu)勢也將持續(xù)凸顯。

個股上，南財研選篩選出白酒行業(yè)近期發(fā)布中報業(yè)績“預喜”、機構最新發(fā)布研報覆蓋的2只個股，預計2023年全年，這2家公司的營收增速都在25%以上：

預計今年上半年凈利潤同比增長26.70%左右！這家酒企回款進度已逾7成，多品系積極擴張，上半年公司超額完成任務，百億營收目標可期。

預計今年上半年凈利潤同比增長35.15%！這家酒企股價7月以來漲超28%，公司中高端青花系列持續(xù)引領業(yè)績增長，機構預計未來3年公司將維持較快的業(yè)績增速，持續(xù)領先行業(yè)。

一、今世緣（603369.SH）

（1）近期行情

今年年初到4月初，今世緣股價表現(xiàn)強勁，持續(xù)上漲，4月以來，經(jīng)歷短暫震蕩回調后再次上漲。Wind金融終端顯示，今年以來至今（1月1日到截至7月28日收盤），公司股價累計上漲21.15%。

（圖源：Wind金融終端）

公開資料顯示，公司主要從事濃香型白酒的生產(chǎn)、加工和銷售。擁有“國緣”、“今世緣”和“高溝”三個著名商標，其中，“國緣”、“今世緣”是“中國馳名商標”，“高溝”是“中華老字號”。

近日，公司發(fā)布的公告顯示，今年上半年，公司銷售收入穩(wěn)步增長，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，公司整體發(fā)展態(tài)勢向好。經(jīng)預測，2023年上半年，公司預計實現(xiàn)營業(yè)總收入59.70億元左右，同比增長28.46%左右；預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤20.50億元左右，同比增長26.70%左右。

（2）投資要點（華創(chuàng)證券、方正證券、華西證券、東吳證券）

① Q2業(yè)績優(yōu)秀略超預期，各線產(chǎn)品勢能向上動銷優(yōu)秀

2023年第二季度公司預計收入/利潤同增30.59%/29.15%，表現(xiàn)亮眼且略超此前市場預期。

結合渠道反饋，今年公司在沖刺百億目標激勵下，內外部推力加強，各線單品勢能向上動銷優(yōu)秀。具體分產(chǎn)品看，受益于上半年省內宴席回補及價格帶K型復蘇，公司卡位主流價格帶的主力單品對開、四開周轉率及開瓶等指標表現(xiàn)優(yōu)秀，保持良性增長，大眾價位的淡雅、柔雅等產(chǎn)品增速高于平均中樞，V系低基數(shù)及高投入下亦實現(xiàn)高彈性增長。

② 多品系積極擴張，2023H1銷售順利兌現(xiàn)

2023年以來，公司多價格帶產(chǎn)品齊頭并進，實現(xiàn)渠道優(yōu)化及產(chǎn)品突破，財通證券預計：

① 2023年上半年開系實現(xiàn)較快增長，其中估計四開維持20+%增速，主要受益公司團購客戶持續(xù)深耕，通過專銷轉化鞏固商務場景份額。

②2023年上半年V系兌現(xiàn)高雙位數(shù)增長，伴隨宴席場景及團購客戶開拓力度加大，V3逆勢實現(xiàn)體量突破。

③雅系快速放量，2023年伴隨消費場景恢復及雅系首進流通渠道，餐飲及宴席需求回補持續(xù)激活雅系勢能。展望2023 年下半年，考慮經(jīng)濟見底預期明確，四開升級換代在即，預計中秋國慶回款勢頭有望維持，全年營收目標達成能見度高。

③ 組織架構調整，省內精耕+省外突破

7月7日，公司董事會決定合并銷售管理部與省外事業(yè)部，組成銷售部。此次銷售部門調整實現(xiàn)省內外銷售統(tǒng)一管理，省內經(jīng)驗為省外突破賦能。

據(jù)公司投資者接待記錄表披露，今年第一季度以來，公司在省內延續(xù)整體增長，其中南京區(qū)域實現(xiàn)引領超越，揚泰、蘇通大區(qū)增速較快。省外市場端，公司確立10個地級市作為省外重點板塊市場，明確主推國緣品牌，除長三角協(xié)同布局V系外，全國主推主千品系開系，且從四開打頭戰(zhàn)略升級為六開打頭，致力高端引領，錯位競爭，培育帶動四開、對開成長放量。

隨公司省內精耕+省外突破戰(zhàn)略落地，省內外市場有望實現(xiàn)協(xié)調有序發(fā)展。 

④ 下半年經(jīng)營可更加從容，全年看百億目標有望高質兌現(xiàn)

年內看，公司百億目標有望高質兌現(xiàn)。一是上半年公司超額完成任務，渠道反饋目前回款進度已逾7成（較往年快5%-10%），報表端百億目標亦已完成6成，下半年經(jīng)營可更為從容、余力較足；

二是公司渠道健康韌性較強，核心單品渠道利潤/品牌口碑/自點率/周轉率等在省內優(yōu)于競品，庫存略提升至2-3個月但仍處合理區(qū)間；

三是行業(yè)即將迎來中秋國慶旺季催化，公司下半年有望充分受益宴席回補等紅利。未來2-3年看，公司省內大眾及高端價格帶尚空白，省外積極布局謀求突破，預計可保持20%以上增長。

（3）業(yè)績預測

方正證券預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收100.2/124.7/153.6億元，分別同比增長 27.0%/24.5%/23.1%，歸母凈利 31.6/40.3/50.8億元，分別同比增長26.2%/27.7%/26.1%。

（圖源：方正證券）

方正證券還提出了宏觀經(jīng)濟下行風險；行業(yè)競爭加劇風險；新品推廣不及預期等風險因素。

二、山西汾酒（600809.SH）

（1）近期行情

今年以來公司股價回調顯著。上半年經(jīng)歷持續(xù)震蕩下跌后，公司股價在七月迎來反彈，有望止跌企穩(wěn)。Wind金融終端顯示，自7月3日盤中股價下探近兩年最低點后，截至7月28日收盤，區(qū)間漲幅超28%。

（圖源：Wind金融終端）

公司以生產(chǎn)銷售汾酒、竹葉青酒和杏花村酒為主，集白酒、大健康產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈、文化旅游、產(chǎn)業(yè)基金及白酒機加工于一體，是我國清香型白酒龍頭。

近日，山西汾酒發(fā)布2023年上半年經(jīng)營情況公告，預計上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入190.11億元左右，同比增長23.98%左右；預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤67.75億元左右，同比增長35.15%左右。

（2）投資要點（財通證券、浙商證券、國金證券、中銀證券）

① 中高端青花系列持續(xù)引領業(yè)績增長

2017年公司提出汾酒全品系的產(chǎn)品策略，主要分為玻汾、青花系列、腰部產(chǎn)品三大系列。中高價酒類產(chǎn)品為公司主要營業(yè)收入。2022年公司年報披露，中高價酒類占營業(yè)收入72.22%，同比增長近40%。

其中，中高端的青花系列則逐步發(fā)揮產(chǎn)品矩陣效應。公告顯示，2023年上半年報告期內，公司青花汾酒系列等中高端產(chǎn)品實現(xiàn)較快增長。據(jù)公司年報，青花系列2018-2022年在公司汾酒產(chǎn)品收入中的占比逐漸擴大。

國金證券預測，上半年青花系列銷量保持約30%以上的增速，其中青花20、25快于復興版產(chǎn)品，兩者結構占比超40%，腰部及玻汾增速在20%所以，預計今年以來青花系列動銷增速仍然表現(xiàn)領先。

（圖源：財通證券）

② 省內渠道趨向穩(wěn)定，省外較快增速提振業(yè)績

公司在省內推進渠道扁平化及“百縣千鎮(zhèn)”終端網(wǎng)點建設，推進主銷產(chǎn)品全控價模式管理，奠定了省內渠道銷量穩(wěn)定的保障。據(jù)財通證券梳理公司年報，汾酒省內收入早年占比較大，但2020年后省外收入已成為汾酒產(chǎn)品首要營收渠道，未來各地區(qū)營收占比有望更均衡。

省外來看，汾酒市場擴張逐步從環(huán)山西向遠端市場布局。國金證券、浙商證券均指出，對于下半年，考慮到公司省外玻汾配額前置、全年玻汾仍控量，全年省外增速仍預期會高于省內。渠道亦預期下半年費用投放會加碼，將對動銷會有提振作用。

③ 價格體系管控調整，機構看好后續(xù)價盤抬升

據(jù)澎湃新聞報道，市場消息稱公司于6月20日上調主要產(chǎn)品的出廠價。

浙商證券指出，部門產(chǎn)品出廠價提價情況為53度/42度青花20上調20/18元/瓶，青花30復興版預計上調70-80元/瓶，玻汾上調1元/瓶，隨著公司對價格體系的調整管控，后續(xù)措施落地后價盤有望進一步抬升。根據(jù)股東大會銷售總口徑，浙商證券預計隨著下半年9月升學宴、中秋節(jié)國慶宴請需求來臨，中秋節(jié)前批價會進一步上升。

④ 3季度業(yè)績有望維持較快增速，市場擔憂將得到緩解

現(xiàn)階段向上勢能不減，改革紅利仍在釋放，渠道體系健康，隨著人事調整完成，后續(xù)營銷活動將有序推進，預計3季度營收及凈利有望維持較快增速，逐步打消市場對前期人事調整的擔憂。

行業(yè)方面，我們預計次高端下一階段可接力復蘇，重現(xiàn)快速增長態(tài)勢，向上彈性較高。分產(chǎn)品看，汾酒多價格帶同時發(fā)力，特別是次高端以上價格帶成為主要增長點，青30未來有望接棒青20。

分區(qū)域看，環(huán)山西市場精耕細作，全國化深度推進，增長的確定強。中銀證券預計未來3年汾酒維持較快的業(yè)績增速，持續(xù)領先行業(yè)。

業(yè)績預測：

財通證券預測，2023-2025年公司營業(yè)收入分別為325.08/394.56/484.69億元，同比增長24.01%/21.37%/22.84%；2023-2025年歸母凈利潤分別為105.28/134.39/172.24億元，同比增長30.04%/27.65%/28.17%，分別對應24.25/19.00/14.82倍PE。

（圖源：財通證券）

財通證券還提示了次高端及以上價格帶擴容不及預期、高端化費用投放超預期等風險因素。

（本文內容來自持牌證券機構，不構成任何投資建議，亦不代表平臺觀點，請投資人獨立判斷和決策。）

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