2023年初以來,投資者預(yù)期是經(jīng)濟復(fù)蘇,A股市場預(yù)期將迎來一波底部修復(fù)反彈;但事與愿違,2023年前5個月,市場風(fēng)格延續(xù)極致分化行情,AI、中特估代替了當(dāng)年的新能源、白酒成為開年以來高景氣度的行業(yè)。未來市場結(jié)構(gòu)將如何走,且看泰康資產(chǎn)一一解析。
財富有約十問十答
①近年來,A股市場風(fēng)格切換的原因?
【資料圖】
②市場漲跌背后的邏輯是什么?
③如何看待2023年經(jīng)濟復(fù)蘇進程?
④如何看待當(dāng)前股票估值水平?
⑤未來市場,哪種風(fēng)格/行業(yè)更占優(yōu)?
⑥為什么長坡厚雪的醫(yī)藥賽道近兩年以來跌幅很大?
⑦如何看待醫(yī)藥行業(yè)投資機會,如何把握?
⑧TMT行業(yè):AI是否能成為一個較長周期的投資方向?
⑨新能源行業(yè)2022年以來出現(xiàn)較大幅度調(diào)整,主要原因?
⑩新能源行業(yè)市場體量仍較大,未來如何把握投資機會?
Q1.近年來,A股市場風(fēng)格切換的原因?
從全球資產(chǎn)配置角度看,A股價值藍籌(白馬股)從估值、盈利增長等維度看,對于配置資金均有較大的吸引力,2016年后A股資產(chǎn)進入到全球資產(chǎn)配置相對比較體系。價值投資風(fēng)格被市場廣泛認同,在基本面、資金雙重驅(qū)動下,2017年至2021年初“核心資產(chǎn)”大幅上漲。
2021年開始,市場由價值風(fēng)格轉(zhuǎn)向?qū)>匦碌某砷L股,核心原因是盈利端發(fā)生了變化:在宏觀環(huán)境急劇轉(zhuǎn)折的情況下,經(jīng)濟發(fā)展預(yù)期下調(diào),順周期行業(yè)需求受到抑制,市場逐步過渡到偏流動性驅(qū)動。
Q2.市場漲跌背后的邏輯是什么?
理解市場漲跌之前,我們先回答一個問題:A股市場投資,到底賺的是什么錢?第一種是盈利驅(qū)動,遵循巴菲特的理論,股票買入的是企業(yè)的股權(quán),選擇優(yōu)質(zhì)的公司買入并持有,分享企業(yè)盈利增長收益;第二種是估值驅(qū)動。當(dāng)然還有一些情緒、交易行為等因素。
如果企業(yè)盈利有問題,第一種錢也會很難賺到——正如過去兩三年我們觀察到的:由于經(jīng)濟景氣度發(fā)生了變化,許多行業(yè)增長放緩,企業(yè)主、消費者對未來投資、消費信心不足。2022年11月市場反彈中,順周期板塊表現(xiàn)較好,體現(xiàn)的是對消費場景修復(fù)、經(jīng)濟復(fù)蘇的良好期盼。
Q3.如何看待2023年經(jīng)濟復(fù)蘇進程?
2022年末,經(jīng)濟復(fù)蘇跡象顯現(xiàn),服務(wù)業(yè)的修復(fù)拉動消費,隨著就業(yè)和居民收入的改善,預(yù)期后續(xù)大宗支出也將改善,經(jīng)濟整體復(fù)蘇。
今年年初,出行等場景消費復(fù)蘇勢頭明顯,但能不能轉(zhuǎn)化為就業(yè)改善以及房地產(chǎn)提振是關(guān)鍵。目前來看,傳導(dǎo)不是特別順暢,后續(xù)還需經(jīng)歷去庫存的過程。我們在2022年末對2023年策略展望討論,認為對經(jīng)濟復(fù)蘇的幅度雖不宜高估,但對年內(nèi)復(fù)蘇的趨勢延續(xù)也不必過分擔(dān)憂。
目前市場整體風(fēng)險偏好仍較低,體現(xiàn)在投資者行為上,今年我們看到的是居民存款大幅上升、保險銷售量劇增、提前還房貸等。不過,人們走出經(jīng)濟下行周期,恢復(fù)對消費的信心仍需要時間。但我們認為市場已經(jīng)進入底部區(qū)域。
從盈利角度而言,A股的上市公司無疑是中國企業(yè)中質(zhì)量相對較高的一批,它們的平均盈利水平高于GDP。雖然短期內(nèi)上市公司盈利端的邏輯被壓制,但并不代表這些企業(yè)不優(yōu)秀,一旦信心回歸,有望重新形成投資—生產(chǎn)—消費的正循環(huán)。
Q4.如何看待當(dāng)前股票估值水平?
當(dāng)前整個市場的估值,用股債性價比指標(biāo)衡量,以中證800為代表的股市收益率高于7年期國債收益率,超出歷史平均水平,權(quán)益資產(chǎn)在大類資產(chǎn)配置中具備相對性價比優(yōu)勢。
從做投資的勝率和賠率的角度看,未來半年到一年,無論從庫存周期還是從估值角度來看,市場上行空間很大,資產(chǎn)價格進一步下跌空間有限。
經(jīng)濟復(fù)蘇需要一定時間,當(dāng)下信心比黃金更重要,我們堅信經(jīng)濟復(fù)蘇只會遲到不會缺席。
Q5.未來市場,哪種風(fēng)格/行業(yè)更占優(yōu)?
在經(jīng)濟弱復(fù)蘇進程和溫和政策背景下,市場不太可能快速進入全行業(yè)普漲的牛市,更可能是結(jié)構(gòu)性機會。而在順周期品種投資方面,需要保持對相關(guān)數(shù)據(jù)的持續(xù)跟蹤,觀察到邊際好轉(zhuǎn)跡象時,順周期品種的估值修復(fù)反彈空間可期。
Q6.為什么長坡厚雪的醫(yī)藥賽道近兩年以來跌幅很大?
過去十幾年醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了從快速發(fā)展到結(jié)構(gòu)性調(diào)整的階段。
最初國家加大醫(yī)保覆蓋、提高個人醫(yī)保報銷比例,整個醫(yī)藥行業(yè)增長超20%,在這樣的背景下尋找增長30%以上的公司非常容易,彼時的醫(yī)藥行業(yè)相對于市場有非常明顯的超額收益。但即便在這個階段,醫(yī)藥行業(yè)波動也較大,如2008年、2010年底、2012年初,醫(yī)藥板塊隨市場出現(xiàn)了大幅調(diào)整。
2012年以后醫(yī)藥指數(shù)相對大盤沒有明顯超額收益,主因是行業(yè)增速下降,從20%~30%下降到5%~10%。雖然相對于GDP和其他行業(yè)仍保持著增長優(yōu)勢,但醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)從總量快速增長階段進入到結(jié)構(gòu)性增長階段。龍頭企業(yè)在那個階段體現(xiàn)出的經(jīng)營優(yōu)勢,疊加醫(yī)藥行業(yè)估值吸引力相對提升,機構(gòu)投資關(guān)注度提升,2019年至2021年上半年醫(yī)藥龍頭公司股價快速上漲。
至2021年中,這些龍頭白馬公司的估值溢價達到了比較高的位置,并隨著國內(nèi)藥品定價和采購招標(biāo)政策變化,給醫(yī)藥行業(yè)帶來了較大變化,行業(yè)整體估值下調(diào)到22倍左右,處于近10年歷史底部區(qū)域。
Q7.如何看待醫(yī)藥行業(yè)投資機會,如何把握?
>如何看待醫(yī)藥行業(yè)中長期投資價值?
我們對醫(yī)藥行業(yè)中長期仍然是相對樂觀的。
一方面,中國老年人口快速增長,歷史數(shù)據(jù)和海外數(shù)據(jù)均顯示,65歲以上人群的醫(yī)療保健支出是年輕人的3~4倍甚至更高。特別是在生命最后的兩三年,可能會支出人生中30%甚至更高的醫(yī)療支出。隨著中國老年人口增長,對于醫(yī)療的需求是會快速增長的。
另一方面,隨著新產(chǎn)品和新醫(yī)療技術(shù)的推出,以及人們健康意識的提升,也會帶動醫(yī)療保障支出大幅增長。
>醫(yī)藥細分行業(yè)怎么選?
醫(yī)藥的深度和廣度都非常大,但醫(yī)藥行業(yè)投資難度相對較大。醫(yī)藥行業(yè)可以分為12個子行業(yè),包括化學(xué)制藥、生物制藥、中藥、醫(yī)療服務(wù)研發(fā)、外包醫(yī)藥、商業(yè)藥店、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療耗材、原料藥等。每個子行業(yè)、子行業(yè)中的每個公司的差異都非常大,需自下而上逐一甄別。
「未來看好以下三類投資機會」
01存在明顯供需矛盾的醫(yī)院端相關(guān)的藥品、耗材等企業(yè);
02個人消費的醫(yī)療產(chǎn)品,如呼吸感冒類的基礎(chǔ)疾病藥品企業(yè);
03國企改革中盈利增強的醫(yī)藥企業(yè)。對于海外需求占比較大的公司,由于2020年至2022年內(nèi),海外客戶大幅增加進口,存在去庫壓力,預(yù)計到下半年會有改善。
>如何評估集采對醫(yī)藥行業(yè)的影響?
我們認為,集采對醫(yī)藥行業(yè)的影響在逐步消退,做出以上判斷主要基于以下三點:
一是始于18年的醫(yī)藥集采加速了部分重銷售、輕研發(fā)的制藥企業(yè)出清,而在藥品研發(fā)上持續(xù)推動升級的公司反而得到很好的發(fā)展,這從日本醫(yī)藥行業(yè)集采后的發(fā)展歷程也可以得到驗證;
二是許多受集采影響大的公司經(jīng)歷幾年業(yè)務(wù)調(diào)整后,在研發(fā)端持續(xù)投入拓展新品類,新產(chǎn)品對收入端形成有效補充;
三是集采目前已經(jīng)覆蓋完主流品種,集采政策也出現(xiàn)邊際緩和傾向,且設(shè)置了競價的封頂線,使得企業(yè)有比較明確的降價預(yù)期,同時很多品類存在較大的國產(chǎn)替代空間。
Q8.TMT行業(yè):AI是否能成為一個較長周期的投資方向?
從產(chǎn)業(yè)角度看,AI并不是新事物,ChatGPT爆火的原因在于模型參數(shù)量大到一定程度之后,出現(xiàn)“涌現(xiàn)效應(yīng)”,模型的智能程度有質(zhì)的提升。技術(shù)方面,海外領(lǐng)先,國內(nèi)全力追趕。行至當(dāng)下,以美國為例,不管是做大模型的OpenAI,還是提供底層算力的英偉達,都對AI未來發(fā)展表現(xiàn)出極大信心。國內(nèi)現(xiàn)在還在處于一個追趕期,未來的空間很大。
用行業(yè)發(fā)展階段看AI,處于行業(yè)早期,未來智能化水平仍有極大持續(xù)迭代和提升的空間,且未見其上限;橫向看,AI的需求空間廣闊,不像手機、汽車的需求量有明確的天花板。
AI給人的想象空間,有人將其類比為一百多年前的電動發(fā)電機、五十多年前的互聯(lián)網(wǎng),對它可能對人類社會帶來的改變寄予厚望,因此強力吸引了全市場的資金。
從短期看AI有一定主題炒作意味,但行業(yè)中一些公司已經(jīng)開始賺錢或者融資,并進行大量資本投入,未來兩三年內(nèi)將陸續(xù)會有產(chǎn)能釋放,行業(yè)有望從主題期進入到成長期。
Q9.新能源行業(yè)2022年以來出現(xiàn)較大幅度調(diào)整,主要原因?
(1)階段性競爭格局加?。盒履茉葱袠I(yè)目前處于資本開支的小高點,過去幾年產(chǎn)能擴張較大,產(chǎn)業(yè)競爭激烈。
(2)需求提升不及預(yù)期:海外貿(mào)易摩擦導(dǎo)致出口受挫、海外需求減少,需求增速有所減緩。
(3)資金面持倉偏擁擠:從公募基金2023年1季度看,其持有的新能源行業(yè)相關(guān)倉位有所降低,但配置比例仍處于較高水平。
以上三個因素疊加,新能源行業(yè)從21年下半年開始持續(xù)調(diào)整。
Q10.新能源行業(yè)市場體量仍較大,未來如何把握投資機會?
經(jīng)過近兩年的調(diào)整,新能源行業(yè)估值處在歷史幾乎最低水平,行業(yè)當(dāng)中很多公司的估值合理偏低。在碳中和、成本持續(xù)降低、技術(shù)進步背景下,隨著新能源的占有率提升,新能源行業(yè)仍然是星辰大海、充滿想象力空間的行業(yè)。我們認為對新能源行業(yè)無需過度悲觀。但由于行業(yè)競爭劇烈,對個股選擇提出很高要求。
新能源行業(yè)如何選股?新能源行業(yè)的投資機會,建議從兩個方向把握。
一是緊盯龍頭企業(yè),選擇主產(chǎn)業(yè)鏈中競爭力最強的企業(yè),競爭力可以體現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)鏈的布局實力、技術(shù)實力、品牌效應(yīng)、規(guī)?;瘍?yōu)勢等等,競爭存活下來的龍頭企業(yè)能夠享受到“剩者為王”的巨大市場空間。
二是關(guān)注新技術(shù)變革,比如過去出現(xiàn)的鈉電池、鈣鈦礦、玻璃幕墻、自動駕駛技術(shù)等,都出現(xiàn)過很好的投資機會。
綜上所述,當(dāng)下,權(quán)益資產(chǎn)出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)勢,雖仍沒進入極度樂觀狀態(tài)的絕佳位置,但市場歷史底部區(qū)域已現(xiàn),下行空間有限,蓄勢而上。
標(biāo)簽:
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