中國頭部互聯(lián)網(wǎng)公司的股票正站在新一輪配置窗口的上佳時點。

2022年10月底以來，港股科技、互聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)板塊，開啟快速反彈行情。期間，快手-W、騰訊控股、美團-W的最高漲幅分別達到154.6%、130.8%和73.4%。阿里巴巴則“港美聯(lián)動”，美股股價最高漲幅達109.1%，港股也有最高96.7%的漲幅。

進入2023年2月，恒生科技指數(shù)跟隨大勢調(diào)整，回調(diào)幅度超過10%。美股中概股方面，百度、嗶哩嗶哩、京東等多家頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價也出現(xiàn)明顯回調(diào)。此舉，又給了市場再度配置“中概互聯(lián)”的良機。截至2月27日收盤，快手報收每股54.2港元，領(lǐng)漲當日恒生科技指數(shù)成分股。

(資料圖)

2023年主旋律：估值修復(fù)、價值發(fā)現(xiàn)

首先，基本面維度上，隨著國內(nèi)疫情防控政策的不斷調(diào)整，社會生產(chǎn)生活將逐步恢復(fù)正常，經(jīng)濟增長及企業(yè)盈利將迎來觸底回升。

其次，政策維度上，在今年的中央經(jīng)濟工作會議中，政府明確提出，要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手。支持平臺經(jīng)濟政策的提出，這無疑為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供了極大的發(fā)展利好。

此外，估值維度上，在經(jīng)歷多輪加息之后，美國通脹壓力逐漸緩解，美聯(lián)儲加息步伐有望放緩，貨幣緊縮政策趨于溫和，利好全球資金風(fēng)險偏好的抬升，股指向上突破可能性大幅增長，估值修復(fù)正當時。

針對于上述多方面因素的利好，近期多家外資大行在研究報告中表達了對互聯(lián)網(wǎng)板塊“業(yè)務(wù)回暖，估值修復(fù)”的觀點。

瑞銀在研究報告中指出，鑒于中國宏觀經(jīng)濟迎來復(fù)蘇，加上互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管正?；?，對2023年中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展持積極態(tài)度。最初，瑞銀預(yù)計中國放寬疫情管控將導(dǎo)致2022年第四季度2023年第一季度更多的需求和供應(yīng)鏈中斷。然而，根據(jù)其對2023及以后的模型對比發(fā)現(xiàn)，隨著疫情管控的放松，市場需求將快速復(fù)蘇，特別是在廣告和電子商務(wù)領(lǐng)域。瑞銀稱，從長遠來看，青睞盈利增長強勁的公司，尤其是快手、拼多多。

摩根大通分析師Alex Yao認為，2023年將是中國互聯(lián)網(wǎng)板塊估值重新發(fā)現(xiàn)的一年，因為全球投資者將重新審視那些在過去三年中出現(xiàn)扭曲的歷史財務(wù)業(yè)績的中國互聯(lián)網(wǎng)股票。作為一個歷史上被廣泛認為是增長的行業(yè)，對中長期可持續(xù)盈利增長速度的預(yù)期將是決定公司具體估值倍數(shù)的最重要因素。摩根大通有意將財務(wù)上未經(jīng)證實的股票包括：快手、達達、嗶哩嗶哩和愛奇藝，納入2023年的首選。

匯豐分析師Charlene Liu認為，中國互聯(lián)網(wǎng)股票的風(fēng)險/收益已經(jīng)改善。在估值方面，互聯(lián)網(wǎng)股票的表現(xiàn)明顯優(yōu)于重新開放的股票，這向我們表明，重新開放和放松管制的利好因素主要體現(xiàn)在價格上，但該行業(yè)的交易價格仍比五年平均水平/2021年的峰值折讓23%/38%。

匯豐給予快手“買入評級”，并作為行業(yè)首選，因為其估值具有吸引力，市場份額和利潤率較高，而且市場后期廣告需求正在復(fù)蘇。

瑞銀分析師Kenneth Fong在研報中指出，進入2023年，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具有吸引力，有幾個有利因素：一是較低的估值水平；二是企業(yè)運營效率提升將繼續(xù)帶來上行空間；三是宏觀復(fù)蘇和支撐性監(jiān)管環(huán)境為投資者提供了信心。

瑞銀看好快手、阿里巴巴、拼多多、B站、唯品會等頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。其中，看好快手的主要原因是，公司受益于流量變現(xiàn)仍有提升空間，廣告市場的復(fù)蘇，近期的組織迭代帶來了運營能力的提升。

成長路徑清晰，快手迎配置良機

近期各大行研報中，快手提及率相當之高，甚至被推為行業(yè)首選。不僅在于快手在近期的反彈行情中獲得了投資者積極配置，更在于公司基本面處于良性成長態(tài)勢，其核心業(yè)務(wù)具有“逆勢成長”的韌性，同時創(chuàng)新業(yè)務(wù)注入“強心劑”。

數(shù)據(jù)顯示，得益于精細化的運營管理策略以及豐富的內(nèi)容供給，2022年三季度，快手應(yīng)用DAU同比增長13.4%至3.63億，MAU同比增長9.3%至6.26億，兩者均突破歷史新高。此外，伴隨著平臺社交互動與信任氛圍的加強，互相關(guān)注的用戶對數(shù)達235億對，同比大幅增長63.1%。

隨著用戶規(guī)模不斷擴容，快手同步強化了流量變現(xiàn)能力，從而推動收入穩(wěn)健增長、毛利率優(yōu)化以及用戶獲取效率的持續(xù)改善。截至2022年三季度，快手國內(nèi)業(yè)務(wù)連續(xù)兩季度實現(xiàn)單季盈利，其中Q3國內(nèi)經(jīng)營利潤超3.75億元，環(huán)比增長接近3倍。

分業(yè)務(wù)看，快手的核心業(yè)務(wù)線上營銷服務(wù)收入，2022年Q3實現(xiàn)收入116億元，同比增加6.2，主要是由于集團的服務(wù)、商業(yè)化產(chǎn)品能力及廣告ROI不斷提升，推動廣告主數(shù)量和廣告主廣告投放大幅增加;直播業(yè)務(wù)收入同比增加15.8%至89億元，得益于平均月付費用戶同比增長29.3%，而平均月付費用戶增長是由于集團的直播業(yè)務(wù)運營不斷精益求精;其他服務(wù)收入同比增加39.4%至26億元，主要是由于電商業(yè)務(wù)增長所致。

展望2023年，快手的核心業(yè)務(wù)仍具備良好的發(fā)展前景。瑞信在研報中指出，從滲透率、潛在的政策支持、重新開放后對整體經(jīng)濟的敏感性以及每個用戶的貨幣化水平等角度出發(fā)，按照增長潛力進行排名，瑞信對行業(yè)的偏好順序是：電商>旅游>本地服務(wù)>網(wǎng)絡(luò)游戲>快遞>廣告>在線娛樂。

瑞信預(yù)計，網(wǎng)絡(luò)廣告市場將在2023年恢復(fù)到同比增長9%，基于性能的本地服務(wù)、電商、游戲?qū)⒄紦?jù)領(lǐng)先地位。重點推薦：快手、騰訊、嗶哩嗶哩。直播&社交領(lǐng)域，短視頻在用戶使用時間上獲得更好的牽引力，而更多的增長證據(jù)需要在直播和其他社交應(yīng)用中看到。長視頻顯示出觸底反彈的早期跡象。重點推薦：快手和歡聚時代。

需要注意的是，快手通過核心夯實成長底色的同時，集團的業(yè)務(wù)創(chuàng)新也在快速迭代，搶抓時代機遇。

中金公司在研報中指出，快手依托于短視頻直播形式的包容性，近年來平臺內(nèi)容生態(tài)與小游戲、本地生活、招聘、相親、房產(chǎn)等業(yè)態(tài)進一步結(jié)合。

業(yè)務(wù)側(cè)，平臺積極探索新業(yè)務(wù)模式，深入經(jīng)營腹地，其中：房產(chǎn)業(yè)務(wù)“快手理想家”定位于面向新一線及二三線城市的居住購房需求，搭建直播短視頻房產(chǎn)知識、信息與交易服務(wù)平臺，截至2022年底業(yè)務(wù)合作城市超70個，2022年GTV超過100億元；招聘業(yè)務(wù)“快聘”于2023

年春節(jié)期間舉辦新春招工會，上線近45萬個崗位，單日簡歷投遞量峰值超50萬份；付費短劇業(yè)務(wù)2022年GMV同比增長672%，公司預(yù)估2023年GMV同比增長有望超過160%。

服務(wù)側(cè)，快手線索開放平臺實現(xiàn)線索分級、呼叫組件等能力，理想家SaaS系統(tǒng)1.0囊括交易管理、房源管理、數(shù)據(jù)洞察等，系統(tǒng)工具助力客戶后鏈路轉(zhuǎn)化、交易和數(shù)據(jù)分析的經(jīng)營效率提升。

中金認為，快手新商業(yè)產(chǎn)品建設(shè)有望挖掘平臺現(xiàn)有流量尤其私域流量潛力，同時將商業(yè)化、電商、主站等流量池深度融合釋放協(xié)同效能?？傮w而言，中金預(yù)計快手業(yè)務(wù)表現(xiàn)有望受益于經(jīng)濟環(huán)境回暖和消費需求復(fù)蘇，給予公司“跑贏行業(yè)”評級，目標價93港元。

2月22日，快手召開2023廣告商大會。高盛Lincoln Kong等發(fā)布研報指出，與快手以往的廣告商大會相比，公司強調(diào)3個層面的主要發(fā)力點：第一，按垂直行業(yè)（即餐飲、化妝品、電子）等劃分廣告銷售團隊；其次，新的經(jīng)營理念全店ROI，讓廣告主有全局經(jīng)營的視野和確定性抓手，帶來的效率釋放，有望進一步獲得廣告預(yù)算份額； 第三，提高服務(wù)質(zhì)量。據(jù)此，高盛維持快手“買入”評級，維持目標價96港元，較2月27日收盤價有77.1%的潛在升幅。。

綜上所述，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的營商環(huán)境正邊際回暖，政策底明確，行業(yè)估值處于低位，多重利好因素共振之下，表明互聯(lián)網(wǎng)板塊處于極具性價比的投資機會中?？焓肿鳛榛ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)“佼佼者”用戶及流量企穩(wěn)擴容、內(nèi)容與商業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，有理由相信公司的價值“重歸”在即，后續(xù)或還將迎來業(yè)績和估值雙重提升的戴維斯雙擊。

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