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在全球通脹持續(xù)高位運(yùn)行下，美聯(lián)儲(chǔ)今年第六次加息，并連續(xù)4次加息75個(gè)基點(diǎn)落地。其1年期美債收益率在不斷創(chuàng)新高， 5年、10年中長(zhǎng)期不僅倒掛短期，而且已出現(xiàn)一定程度的回落，需關(guān)注。

美聯(lián)儲(chǔ)11月加息落地

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月2日（周三），美聯(lián)儲(chǔ)如期連續(xù)第四次加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間提升至3.75％-4％，符合市場(chǎng)預(yù)期。

不過(guò)鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)將‘有必要放慢加息速度’，但距離結(jié)束加息‘仍有一段路要走’。他重申，目前美國(guó)通脹水平仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的目標(biāo)，因此美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍未收縮得足夠多。美聯(lián)儲(chǔ)需要將政策立場(chǎng)降低至足夠限制性水平，以便在中期內(nèi)將通脹率降至2％。因此，美聯(lián)儲(chǔ)將堅(jiān)持緊縮政策直至通脹目標(biāo)達(dá)成。

美債收益率分化大

隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，其國(guó)債收益率也一路飆升。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)各期美債收益率均出現(xiàn)大幅上升。其中1年期從年初的0.4％已上升至目前4.76％，并再度創(chuàng)出年內(nèi)新高；5年期則從年初1.37％到最新4.30％，但較10月下旬有所回落；此外10年期從年初1.63％大幅上升至最新4.10％，較10月底最高4.25％也有所下降。

可見(jiàn)年初各期收益率基本正常，10年期最高，1年期最低。隨著加息的推進(jìn)，美經(jīng)濟(jì)預(yù)期發(fā)生變化，短期1年期美債收益率快速走高，整體上升速度最高，緊隨其后則是5年期，而10年期最慢，導(dǎo)致短中長(zhǎng)期收益率完全發(fā)生逆轉(zhuǎn)，1年期收益率最高，10年期最低，持續(xù)的倒掛。而且中長(zhǎng)期已經(jīng)開(kāi)始回落，但短期仍然在強(qiáng)勁上漲。這也意味著短期美債被資金大幅拋棄，使得國(guó)債價(jià)格不斷下跌，從而使得收益率不斷走高。

美債倒掛有何影響？

招商證券張夏、涂婧清分析認(rèn)為，隨著美債收益率倒掛，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)漸起。歷史上，歷次美債收益率倒掛后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)均逐漸下行甚至陷入衰退，但兩者不存在因果關(guān)系，都可以看作是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息后的結(jié)果。

美債收益率倒掛多出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息后半程，并隨政策轉(zhuǎn)松而結(jié)束。1985年以來(lái)，美債收益率的四次倒掛無(wú)一不出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期后半程或者加息尾聲，只有2019年8月美債收益率倒掛是在即將開(kāi)啟降息周期時(shí)。而加息結(jié)束一段時(shí)間后或者隨著降息周期開(kāi)啟，美債收益率倒掛的情況才逐漸結(jié)束。

美債收益率倒掛往往作為經(jīng)濟(jì)衰退的先行指標(biāo)，但兩者不存在因果關(guān)系，美債收益率倒掛是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息和衰退預(yù)期綜合作用的結(jié)果。1968年以來(lái)，歷次美債收益率倒掛后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)均逐漸下行甚至陷入衰退。除2000年外其他各次利率倒掛后都出現(xiàn)了技術(shù)性衰退，GDP負(fù)增長(zhǎng)出現(xiàn)的時(shí)間相比利率倒掛起始時(shí)間平均滯后1.5年。

美債收益率倒掛期間各類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)。1998年以來(lái)的美債利差倒掛中，十年期美債收益率往往在倒掛開(kāi)始后的短期繼續(xù)上行，而后上行趨勢(shì)變得平穩(wěn)或者開(kāi)始緩慢下行，并逐漸進(jìn)入下行通道。美元指數(shù)多上行，但上行幅度有限，基本接近階段高點(diǎn)。各國(guó)股市表現(xiàn)分化，美股受衰退預(yù)期影響表現(xiàn)劣于其他市場(chǎng)，美債收益率倒掛區(qū)間對(duì)A股影響有限。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退區(qū)間。根據(jù)NBER定義的衰退，1973年以來(lái)美國(guó)經(jīng)歷的衰退包括三次石油危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫破滅、次貸危機(jī)以及新冠疫情沖擊等。從1988年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)往往在經(jīng)濟(jì)正式陷入衰退之前就已經(jīng)開(kāi)啟降息周期。而美國(guó)衰退過(guò)后多開(kāi)啟新一輪朱格拉周期，帶來(lái)新的技術(shù)變革。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退期間各類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)：1）大類(lèi)資產(chǎn)中，黃金、美債＞股票＞其他商品。2）發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)略?xún)?yōu)于新興市場(chǎng)，美股表現(xiàn)整體優(yōu)于其他股市，尤其納斯達(dá)克指數(shù)的表現(xiàn)相對(duì)更好。3）大宗商品市場(chǎng)，原油大幅下跌；商品指數(shù)整體下跌，只有黃金美元指數(shù)上漲概率相對(duì)更高。（Wind）

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