豆粕市場波瀾再起，供需矛盾愈加緊張。

今年以來，現(xiàn)貨豆粕價格同比漲幅已經(jīng)達(dá)到23.7%。而自8月中旬以來，國內(nèi)下游行業(yè)國慶備貨行情啟動，豆粕現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，部分地區(qū)價格突破5200元/噸關(guān)口，創(chuàng)下近10年新高。

國內(nèi)豆粕的上漲，源于成本端供應(yīng)的進(jìn)一步收緊。美國農(nóng)業(yè)部最新供需報告，將美豆種植面積、收獲面積、單產(chǎn)、壓榨量、出口量及期末庫存均下調(diào)，其中2022/23年度美國大豆期末庫存調(diào)低4500萬蒲，為2億蒲，創(chuàng)下7年來的最低水平。當(dāng)前，國內(nèi)主要油廠豆粕庫存　46萬噸，同比下降幅度達(dá)56%。

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面對豆粕價格重心的持續(xù)上行，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部19日召開豆粕減量替代行動工作推進(jìn)視頻會，全面推進(jìn)豆粕減量替代行動，促進(jìn)養(yǎng)殖業(yè)節(jié)糧降耗，保障國家糧食安全。去年該行動節(jié)約豆粕1100萬噸。

在資本市場上，豆系期權(quán)品種上市一個多月以來，吸引了不少產(chǎn)業(yè)客戶也積極參與，構(gòu)建靈活多樣的期權(quán)組合，以滿足自身在風(fēng)險管理等方面的實際需求。而在公募基金產(chǎn)品上，從豆粕ETF（159985）的收益表現(xiàn)來看，今年以來該基金的漲幅近45%，持續(xù)排名ETF產(chǎn)品第一，表現(xiàn)強于同期大市及絕大多數(shù)行業(yè)指數(shù)。

飼料糧矛盾突出，豆粕價格創(chuàng)近10年新高

9月22日，豆粕期貨主力合約，收盤報價4077元/噸，上漲49元/噸，漲幅1.22%。國家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示，目前沿海地區(qū)43%蛋白豆粕現(xiàn)貨報價4830～4920元/噸。部分地區(qū)已經(jīng)突破5200元/噸關(guān)口，創(chuàng)下近10年新高。

今年以來，全國豆粕平均價格同比漲幅已經(jīng)達(dá)到23.7%。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對全國500個縣集貿(mào)市場和采集點的監(jiān)測，9月份第3周（采集日為9月14日）豆粕、配合飼料價格上漲。其中，全國豆粕平均價格4.75元/公斤，比前一周上漲3.3%，同比上漲23.7%。

目前，國內(nèi)大豆進(jìn)口依存度高達(dá)85%，2021/2022年度我國的進(jìn)口量達(dá)9100萬噸。面對豆粕價格的持續(xù)上漲，9月19日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開豆粕減量替代行動工作推進(jìn)視頻會，全面推進(jìn)豆粕減量替代行動，促進(jìn)養(yǎng)殖業(yè)節(jié)糧降耗，保障國家糧食安全。會議指出，糧食安全最突出的矛盾在飼料糧。豆粕減量替代既是應(yīng)對外部供應(yīng)不確定性的被動選擇，更是貫徹新發(fā)展理念推動高質(zhì)量發(fā)展的主動作為。

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)顯示，通過大力實施豆粕減量替代行動，2021年全國養(yǎng)殖業(yè)消耗的飼料中豆粕占比降到15.3%，比2017年下降2.5個百分點，節(jié)約豆粕1100萬噸，折合大豆1400萬噸，相當(dāng)于1億畝以上耕地產(chǎn)出，為保障國家糧食安全大局作出了積極貢獻(xiàn)。

庫存同比降幅達(dá)56%，豆粕重心或仍將震蕩上移

豆粕價格的上漲，源于成本端供應(yīng)的進(jìn)一步收緊。9月12日，美國農(nóng)業(yè)部供需報告，將美豆種植面積、收獲面積、單產(chǎn)、壓榨量、出口量及期末庫存均下調(diào)，其中2022/23年度美國大豆期末庫存調(diào)低4500萬蒲，為2億蒲，創(chuàng)下7年來的最低水平。

不斷上漲的大豆價格，讓國內(nèi)進(jìn)口明顯放緩。9月初，中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份中國大豆進(jìn)口量為717萬噸，同比降低24.5%，創(chuàng)出2015年以來同期最低水平。1至8月中國進(jìn)口6133萬噸大豆，同比下降8.6%。另外，上周全國港口大豆庫存為587.85萬噸，較前一周減少116.76萬噸，減幅19.86%，同比減少183.6萬噸，減幅22.8%。

由于大豆到港量偏低，大豆庫存下降，結(jié)合生豬養(yǎng)殖利潤高企，自繁自養(yǎng)頭均盈利破千，直接拉動豆粕需求增加，導(dǎo)致油廠豆粕庫存下滑至歷史偏低水平。根據(jù)國家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示，到9月19日，國內(nèi)主要油廠豆粕庫存46萬噸，比上周同期減少5萬噸，比上月同期減少24萬噸，比上年同期減少59萬噸，同比降幅達(dá)56%，比過去三年同期均值減少50萬噸。

受益于豆粕價格的持續(xù)上行，豆粕ETF（159985）漲幅明顯，今年以來漲幅近45%，截至22日收盤，累計凈值為1.7467，持續(xù)排名國內(nèi)ETF基金漲幅第一。豆粕ETF（159985）作為商品ETF的一員，走勢與其所跟蹤的大商所豆粕期貨價格指數(shù)高度相關(guān)。

“10-11月或成為大豆供應(yīng)最緊張的時刻?？傮w來看，成本端供應(yīng)收緊、國內(nèi)供需均有支撐，豆粕重心或?qū)⒄鹗幧弦?。”美爾雅期貨農(nóng)產(chǎn)品小組報告認(rèn)為，國內(nèi)下游十一備貨將會持續(xù)，而人民幣貶值增加油廠進(jìn)口成本，四季度豆粕或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)需求增量大于供應(yīng)增量的狀態(tài)，那么豆粕庫存將進(jìn)一步下滑，高基差、低庫存狀態(tài)下油廠挺價心態(tài)不變，中短期豆粕近強遠(yuǎn)弱格局將延續(xù)。

助力產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，豆系期權(quán)大有可為

“在豆粕庫存整體偏緊的背景下，預(yù)計短期豆粕現(xiàn)貨價格仍將處于高位運行。”上海鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部豆粕分析師鄒洪林表示，對于中下游企業(yè)來說，應(yīng)該注意風(fēng)險管理，保證企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

此前，在8月8日，黃大豆1號、黃大豆2號和豆油期權(quán)在大商所掛牌交易，至今已一個多月。其間，豆系三期權(quán)市場運行理性穩(wěn)健，定價合理有效，持倉量穩(wěn)步增長，展現(xiàn)了良好的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

不少產(chǎn)業(yè)客戶也積極參與，結(jié)合分析研判和業(yè)務(wù)開展情況，構(gòu)建靈活多樣的期權(quán)組合，以滿足自身在風(fēng)險管理等方面的實際需求。據(jù)統(tǒng)計，目前三個期權(quán)品種中產(chǎn)業(yè)客戶持倉占比已分別達(dá)到38%、29%和41%的水平，與豆粕期權(quán)產(chǎn)業(yè)客戶持倉占比幾乎相當(dāng)。

隨著對期權(quán)工具的了解逐漸全面深入，越來越多的企業(yè)善于通過期權(quán)進(jìn)行庫存管理。浙商期貨農(nóng)產(chǎn)品研究團(tuán)隊負(fù)責(zé)人向博分析指出，對于持有現(xiàn)貨的企業(yè)，可嘗試買入看跌期權(quán)，或者賣出高虛值的看漲期權(quán)，來對沖風(fēng)險或降低庫存減值損失。

值得注意的是，在市場風(fēng)險急劇增加的情況下，通過期權(quán)工具管理市場風(fēng)險，能有效緩釋豆粕等期貨市場的壓力。以豆粕為例，2018年11月，豆粕期權(quán)市場交投活躍，主力系列隱含波動率一度躍升至44%，而豆粕期貨價格并未產(chǎn)生大幅波動；在相關(guān)擾動因素消散之后，豆粕期權(quán)主力系列隱含波動率迅速回落至19%，與標(biāo)的豆粕期貨處于同一水平。在市場不確定性增大過程中，豆粕期權(quán)使市場情緒得到釋放，提高了期貨價格的穩(wěn)定性。

校對：廖勝超

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