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自2015年中國證監(jiān)會啟動股票期權(quán)產(chǎn)品試點以來，國內(nèi)場內(nèi)ETF期權(quán)市場經(jīng)歷了近8年的平穩(wěn)快速增長，在多層次資本市場中的重要性愈發(fā)凸顯。9月16日，滬深交易所發(fā)布上市通知，9月19日深交所將上市創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)，上交所將上市中證500ETF期權(quán)。新品種與現(xiàn)有品種標的指數(shù)成份股重合度低，能形成有效互補，進一步完善境內(nèi)ETF期權(quán)產(chǎn)品體系對創(chuàng)新成長和中小盤風格股票的覆蓋。筆者嘗試基于投資者視角，從三個方面來理解ETF期權(quán)“上新”的意義。

第一，將更好滿足投資者對中小市值和創(chuàng)新成長風格股票的風險對沖需求。結(jié)合已上市ETF期權(quán)產(chǎn)品的發(fā)展歷史來看，無論是50ETF期權(quán)還是300ETF期權(quán)，上市后成交量、持倉量都出現(xiàn)了快速的增長，反映出市場投資者對場內(nèi)ETF期權(quán)工具旺盛的投資需求。結(jié)合交易所年報所披露的期權(quán)投資者結(jié)構(gòu)和交易目的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，當前國內(nèi)場內(nèi)期權(quán)交易中機構(gòu)投資者交易占比超過5成，且方向性交易比例低于兩成，表明當前投資者使用場內(nèi)期權(quán)進行風險對沖的需求更為明顯。

同時，對比現(xiàn)貨市場數(shù)據(jù)，中證500和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與滬深300指數(shù)的收益相關(guān)性分別為85%和72%，與上證50指數(shù)的相關(guān)性僅為68%和54%，說明A股中小市值和創(chuàng)新成長風格板塊的收益表現(xiàn)更為獨立，因而投資者對相關(guān)風險對沖工具的使用需求更為強烈，相信新上市期權(quán)品種能夠形成有效的補充。

第二，場內(nèi)ETF期權(quán)可進一步提升投資者管理資產(chǎn)組合風險的能力。創(chuàng)業(yè)板指和中證500指數(shù)創(chuàng)新成長和中小市值屬性突出，較大盤藍籌特色鮮明的上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)差異明顯，投資者更需要相應的場內(nèi)期權(quán)工具來管理資產(chǎn)風險。境內(nèi)外實踐均表明，在市場有所波動時，投資者通過期權(quán)工具進行對沖，不需要降低股票持倉，有助于投資者堅守長期投資理念，對于股票市場有積極意義。

第三，有助于構(gòu)建豐富多元化的“固收+”策略體系。近年來，伴隨居民財富管理需求的提升，投資者對“固收+”策略的需求也迅猛增長，除了傳統(tǒng)的股債混合策略外，筆者認為“固收+期權(quán)”策略在國內(nèi)的適用性也將逐步提升，在ETF期權(quán)品種擴容背景下，“固收+”策略的適用場景進一步增加。通過“固收+滾動買入認購期權(quán)”的方式，在有效復制股債混合beta收益的基礎上，一方面通過控制認購期權(quán)的購買金額比例鎖定組合的下行風險，另一方面可以享受現(xiàn)貨市場上漲時所帶來的組合收益。當前通過場內(nèi)期權(quán)構(gòu)建的“固收+”組合，仍有望獲得較好的風險調(diào)整后收益，而增加ETF期權(quán)品種后，可以進一步與風格動態(tài)配置策略疊加，構(gòu)建豐富多元化的“固收+”策略體系。

綜上，ETF期權(quán)上新有助于國內(nèi)場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品延續(xù)前期的快速平穩(wěn)發(fā)展，彌補ETF期權(quán)市場缺乏針對創(chuàng)新成長、中小市值股票風險管理工具的不足，滿足不同類型投資者的資產(chǎn)配置與風險管理需求。同時，也有助于提升資本市場的定價效率，降低現(xiàn)貨市場的波動水平，進而促進ETF市場和整體資本市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。

（作者為招商證券研究發(fā)展中心資深量化分析師）

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