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近年來(lái)，在全球上市資源稀缺、中美戰(zhàn)略博弈持續(xù)深化背景下，內(nèi)地、香港均于2018年前后開(kāi)始逐漸放松上市要求，適當(dāng)放寬了同股不同權(quán)、紅籌架構(gòu)企業(yè)的上市限制。在美國(guó)證券交易委員會(huì)持續(xù)發(fā)難中概股以及《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》等的進(jìn)一步催化下，不少中概股公司選擇回歸A股、港股。按照是否保留原上市地的上市地位，中概股回歸主要有私有化退市再上市以及保留上市地位兩條路徑。私有化退市再上市需要先放棄原上市地的上市地位，再擇機(jī)選擇其他目的地上市。私有化退市主要有一步式合并、兩步式合并兩種路徑。在私有化退市后，中概股便可選擇通過(guò)整體上市或分拆上市回歸A股。對(duì)于整體上市而言，中概股公司可以選擇拆除紅籌架構(gòu)或保留紅籌架構(gòu)，近年來(lái)，越來(lái)越多的中概股在回歸A股時(shí)選擇保留紅籌架構(gòu)。除了放棄原上市地的上市地位外，中概股還可以選擇保留原上市地的上市地位，以介紹上市、二次上市、雙重主要上市等形式回歸港股。介紹上市不涉及到新發(fā)售股份，無(wú)需進(jìn)行公開(kāi)招股程序，能夠?qū)崿F(xiàn)短期火速上市。二次上市的難度低，豁免條款多，可操作性較強(qiáng)，成本也相對(duì)較低，但需要保證在原上市地的上市地位。2018年以來(lái)，在回港政策友好化、便利化趨勢(shì)下，雙重主要上市正在成為中概股回歸港股的重要模式。

中概股公司在回歸A股和港股后在市值及流動(dòng)性等方面的表現(xiàn)有所不同。通過(guò)整體上市回歸A股的中概股公司有的基本保持了原有價(jià)值，有的則實(shí)現(xiàn)了價(jià)值的再定位；而通過(guò)分拆上市回歸A股后，中概股公司的市值中樞和流動(dòng)性均有明顯抬升。在回歸港股的中概股公司中，二次上市由于并未增加上市地位，對(duì)于中概股市值的影響程度相對(duì)有限，且存在兩面性。目前，雙重主要上市的中概股公司在美股、港股市場(chǎng)上的市值基本相當(dāng)。流動(dòng)性方面，在美中概股的日均換手率更高，而雙重主要上市中概股公司在港股市場(chǎng)的日均成交額普遍高于其在美股市場(chǎng)的日均成交額。鑒于當(dāng)前在美中概股主要以港股市場(chǎng)為回歸目的地，我們結(jié)合港交所上市標(biāo)準(zhǔn)，梳理出了約32家有望在2023年底前赴港二次/雙重主要上市的中概股公司。同時(shí)，我們還根據(jù)歷史情況，預(yù)估了這32家中概股公司回歸港股的融資規(guī)模，其中2022年約為819億港元，2023年約為175億港元。即便年內(nèi)在美中概股集中赴港二次上市，由于滿(mǎn)足二次上市要求的中概股公司數(shù)量及募資金額均相對(duì)較少，大概率不會(huì)對(duì)港股市場(chǎng)造成重大沖擊。同時(shí)，由于這32家在美中概股集中分布于信息技術(shù)、金融和可選消費(fèi)行業(yè)，在其回歸港股后或?qū)⑦M(jìn)一步加劇港股市場(chǎng)上市公司行業(yè)集中程度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化。

（作者為中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

標(biāo)簽： 紅籌架構(gòu) 整體上市 上市要求 分拆上市 回歸路徑