嘉賓介紹：孫博，哥倫比亞大學計算機科學博士(總統(tǒng)獎學金獲得者)，浙江大學竺可楨學院計算機科學學士。孫博是全球最大的高頻電子交易商VIRTU FINANCIAL的創(chuàng)始合伙人兼全球首席策略師，曾任該公司的美股/外匯/能源首席交易員，及亞太總裁。現(xiàn)任仲陽天王星量化基金CEO兼投資總監(jiān)。

隨著量化策略的發(fā)展，國內(nèi)出現(xiàn)不少百億量化私募，那么量化私募的規(guī)模在哪個范圍最為合適？后續(xù)國內(nèi)量化發(fā)展的成長紅利還有多少？投資量化策略需要關(guān)注哪些因素？對此，仲陽天王星量化基金CEO孫博跟大家分享精彩觀點。

【資料圖】

孫博表示，進入2022年的新的機遇期，面對單一策略超額空間逐漸壓縮的現(xiàn)狀，已經(jīng)有部分先行的管理人開始使用多策略、多框架、多市場的方式，整合各流派的策略風格，并且積極布局海外，來迎接更加廣闊的藍海市場。

其表示，通過對比中美兩國的市場規(guī)模和同行，客觀上來講，國內(nèi)一家量化私募比較健康的管理規(guī)模大概是在300-400億左右。不過期對國內(nèi)量化私募的紅利成長空間，比較積極樂觀的。

以下為文字精華：

1.仲陽天王星基金孫博：國內(nèi)量化發(fā)展進入新機遇期

孫博：我們先講一下美國對沖基金的發(fā)展的歷史，對沖基金實際上開始的時間在美國非常早，可能早在1949年。我們大家都讀過intelligent investor這本書，作者是巴菲特非常推崇的導師本杰明，很早的時候這一批前輩就開啟了對對沖基金商業(yè)模式的探索。

到1970年算是整個美國經(jīng)濟的谷底，到80年代又開始有一些量化基金的萌芽，90年代的時候量化的策略種類就開始豐富起來了，比如說開始了一些統(tǒng)計性的套利策略，或者是一些近似CTA的交易風格。

08年有一個非常大的金融危機，到了2011年的時候，量化整體的行業(yè)有了非常大的突破性的增長，首次突破了全球規(guī)模2萬億美元的規(guī)模，而且量化基金在廣大的投資者心目當中也得到了充分的認可。

美國其實有非常多的全球非常知名對沖基金，比如說排名第一的橋水，橋水的最大的股東寫的一本書叫principle原則，寫了有兩期寫得也非常的好。還有一些也是家喻戶曉的名字，比如說renaissant technologies，這個是科學家jam Simons做的非常有名的量化基金，該量化基金前后也有三四十年的歷史，平均每年的年化收益非常高，包括其他的比如millennium，Two sigma等等都非常有名，華爾街應(yīng)該說是可以說家喻戶曉的量化對沖基金的名字。

如果我們按照交易的頻率或者說換手持倉的長短來看的話，持倉時間最短，而且交易頻率最高的我們叫做高頻交易。那么相對慢一點的持倉比，如說在兩天到20天也就是超過一天，但是在20個工作日以內(nèi)可能就是1個月這樣的時間期限來說，一般說是中頻。

中頻的話有很多的統(tǒng)計套利的策略，相對還有一些低頻策略可能要超過20天以上，比如說傳統(tǒng)的CTA.當然CTA里邊其實也有中頻和高頻，我們這里說的是傳統(tǒng)CTA或者是我們叫做systematic macro strategy，或者一些相對持倉比較集中的中性策略，其實都算是這兩個大的范圍之內(nèi)的。

從交易的標的上也有各種各樣的交易品種，比如說首先有權(quán)益類的策略，也就是我們說的股票策略，然后還有期權(quán)，還有期貨，還有外匯債券，這些其實都是可以作為量化交易的非常好的一個交易的場景。在量化交易里邊相對在量化交易里邊相對比較小眾，卻備受推崇的一個領(lǐng)域是叫高頻交易。

提問：您對中國量化行業(yè)有何觀察？

孫博：回顧中國的量化行業(yè)發(fā)展時大致可以分為三個主要的階段，2010年到2014年大概是行業(yè)的萌芽期，2015-2021年是成長期，2022年可以說是迎來新的行業(yè)的機遇，推動行業(yè)發(fā)展的核心是國內(nèi)金融工具的豐富度和量化管理人策略的多樣性，這兩個非常重要的維度。

具體來看在2010年以前，國內(nèi)比較少有人從事量化投資這個行業(yè)或者這樣的投資方法，投資者能夠選擇的標的主要是被動的指數(shù)基金或者ETF套利的工具。直到2008年席卷席卷直到2008年席卷全球的美國次貸危機，疊加國內(nèi)市場推出了股指期貨這一重要的對沖工具，才吸引了大量的海外的量化從業(yè)人員關(guān)注到了中國量化投資的機會。

繼而迎來了一波海外基金經(jīng)理的回國潮，萌生了中國第一批的量化私募管理人，2010年交易所開放的券商的融資融券的申報，并且隨著滬深300股指期貨的推出，極大豐富了量化策略的對沖工具使用范圍，市場中性策略進而得到了廣泛的實踐。特別像2015年，市場上迎來了上證50ETF、股指期貨、中證500股指期貨的面試，進一步擴大了量化對沖策略的發(fā)揮空間。同時在2010年和2015年這個期間，各類型指數(shù)增強策略和套利策略，CTA策略等等相繼登上市場。

這一階段的量化產(chǎn)品更多是單一策略的運作模式，也就是說各家管理人打磨的策略框架優(yōu)化產(chǎn)品要素的探索時期，但股指期貨在15年開始因為監(jiān)管的原因，交易規(guī)則的改變，所以隨后是長達三四年的限制。所以到從2016年開始，市場上出現(xiàn)了最早的量化多策略，量化選股等一些，更具有一些想象空間的產(chǎn)品類型。

那么直到2019年恢復(fù)了股指期貨的使用，從交易規(guī)則的層面上來講，才使得中性策略再次以新的面貌出現(xiàn)在市場上。因為經(jīng)過長達十幾年的行業(yè)競爭，超額收益已經(jīng)從原來的年化30多個點40多個點逐步壓縮到年化是20多個點30多個點這樣的一個范圍。

由此進入2022年的新的機遇期，面對單一策略超額空間逐漸壓縮的現(xiàn)狀，已經(jīng)有部分先行的管理人，包括仲陽天王星，開始使用多策略、多框架、多市場的方式，整合各流派的策略風格，并且積極布局海外，來迎接更加廣闊的藍海市場。

2.仲陽天王星基金孫博：看好國內(nèi)量化私募的成長空間

孫博：如果縱觀歷史，中國的量化發(fā)展速度非?？?，尤其在去年一年的時間里，我覺得整個量化在行業(yè)上出現(xiàn)了一個大的突破，可能稱之為量化的元年也不為過，而且在投資者包括在整個金融行業(yè)之內(nèi)，量化的策略啊和量化的管理人也得到了全面的認可。

很多公司的發(fā)展規(guī)模的很多公司的管理規(guī)模發(fā)展也非常的迅猛，有的公司的規(guī)?？赡芊艘槐渡踔?倍5倍10倍都有。2020年以后，中國的量化私募行業(yè)迎來了最迅猛的增長浪潮。2020和2021年這兩年尤為顯著，到去年四季度已經(jīng)突破了1.6萬億人民幣，占整體的私募證券產(chǎn)品整體25%左右的比例。

接下來我們深入看一下量化策略的演變，我們就可以發(fā)現(xiàn)比如說在2018年和2022年這4年的關(guān)鍵發(fā)展期，早年行業(yè)內(nèi)更多的是做這個市場的中性策略，而且比重也相當高，超過1/3都是中性策略。但是到了2022年量化多頭，特別像指數(shù)增強的市場份額又超過了其他的策略，占比接近一半。

說經(jīng)過去年的量化私募的大發(fā)展以后，很多的金融行業(yè)從業(yè)者經(jīng)常問的問題，是說去年一些私募可能達到上500億甚至千億這樣子的規(guī)模。那么作為一個中國的頭部量化私募，真正合理的規(guī)模應(yīng)該是多少？還是說沒有上限？

首先我們可以明確的說，所有的策略，包括所有的公司的管理的能力和團隊的容量，其實都應(yīng)該有個合理的上限。

比較一下說中國和美國兩個國家現(xiàn)在的發(fā)展進度和狀態(tài)，包括量化行業(yè)和金融市場的相對狀態(tài)。首先看一下GDP，中國的GDP是17.7萬億，美國是23萬億。股票市值，美股可能是我們中國的大概4.75倍，從日均成交額上看大概是我們的3倍，量化私募的規(guī)模是中國的近9倍。

如果根據(jù)這個數(shù)據(jù)的話，如果說美國的對沖基金規(guī)模都在400億到500億美金。我們中國應(yīng)該是多少？首先美國的市值是中國的大概接近5倍，成交量是中國的接近3倍，所以我們的市場上能夠承載的資金，包括流動性所能夠承載的交易量跟美國都不是同一個水平的，所以這里邊大概有一個3-5倍的差值。

還有一點就是美國很多的對沖基金，實際上是全球化運作的對沖基金，也就是說它不僅有很多投資在美股市場，還有很多的投資在美股市場之外，比如說在歐洲、日本、澳大利亞、加拿大這樣的市場，所以說它真正在美國市場股市里邊交易的資金，可能在它總體規(guī)模里邊只是一個相對比較大的比例，可能在60%-70%這樣的范圍。

根據(jù)邏輯的話，我們可以通過中美兩國的市場規(guī)模和美國發(fā)展較早的同行們做一個簡單的對比預(yù)測。我們可以得出一個大致的方向?？陀^上來講，國內(nèi)一家量化私募比較健康的管理規(guī)模大概是在300-400億左右。

那么國內(nèi)現(xiàn)在的量化私募的紅利還有多少成長空間，還有多少時間空間？就整體的市場成熟度而言，我們還是比較積極樂觀的，原因在于這么幾個方面。

首先，美國的對沖基金直接交易全球市場，而國內(nèi)的同類主體因為資金流向有所限制，導致交易對象的相對局限。國內(nèi)有3個股票交易所，4個期貨交易所，如果我們再加上上金所和國能所的話，總共是6個。

第二是從體量上來看，比如說紐交所和納斯達克交易的市值加起來大概40萬億，而我們上交所加上深交所總共才只有7萬億，這里邊還是相差了接近5倍多。這樣一個差值那么具體來說每股交易體量中60%有量化驅(qū)動，而反觀中國的A股市場量化交易占比還不到30%，這個還是有非常顯著的差別。所以即便在國內(nèi)近兩年量化私募突飛猛進的時期，我們還是有很大的成長空間。

第三就是市場的參與主體，中國市場有80%的交易量都是散戶的交易量，這些散戶的交易量是最為豐富的阿爾法的來源。

第四，我們從監(jiān)管引導方向來看，更多交易限制的放開，包括創(chuàng)新的交易品種和交易工具的推出，將給量化投資的未來創(chuàng)造一個更加成熟多元化的交易環(huán)境。

假如我們對量化的未來發(fā)展是看好，那么實際到投資人做決策的時候，我們還需要分析一個問題，那么量化私募基金是否屬于優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)配置標的呢？我們知道中國自80年代以來，房地產(chǎn)作為非常重要的一個投資品種，那么購入房地產(chǎn)其實能夠同時獲取房價上漲帶來的資本收益和出租房房屋帶來的租金收益這兩個部分。

這兩部分的收益結(jié)構(gòu)其實非常類似于我們的量化指增的量化的指數(shù)增強產(chǎn)品，比如說指數(shù)增強的產(chǎn)品其實是獲得了整個市場，包括行業(yè)的指數(shù)貝塔收益和策略的超額阿爾法兩部分的收益。

如果我們做一個簡單的可能不是非常恰當?shù)膶Ρ?，那么自?005年以來，國內(nèi)二手房自從這個2005年以來，國內(nèi)二手房價格指數(shù)年化漲幅呢大概約10個點，而中證500指數(shù)年化漲幅有15個點以上，這個只是房價本身和指數(shù)貝塔本身的差異。

那么因為另外因為國內(nèi)的住宅的租售比較低，它租金的收益率年化可能只有2-3個點左右，但是500指增的超額收益最低的可能應(yīng)該也有20多個點，遠遠超過了我們買房再出租的投資回報率。

所以就拿這么兩個非常大的投資的標的的收益分析來看，我們認為量化產(chǎn)品依然能夠在我們中國市場上為廣大的投資人帶來比較。

最后我們可以總結(jié)一下，并且展望一下未來行業(yè)的發(fā)展方向。首先在市場結(jié)構(gòu)方面，整體市場交易體量將會進一步擴容，股票和衍生品市場在監(jiān)管政策的引領(lǐng)下更具多樣完善，包括國內(nèi)金融市場的國際化程序也在持續(xù)推進當中。

當然我們能最直觀感受的是國內(nèi)量化行業(yè)的競爭的持續(xù)升溫和快速迭代的態(tài)勢。這其中首先是量化賽道選手數(shù)量的快速增加，所以無論是海歸的人士還是本土的學者，各研究流派都相繼在賽道中加入的競爭。大家這幾年也聽說過很多新進的量化私募的管理人，借助市場成長的東風，快速崛起，成為晉升成為百億，私募甚至更大。

那么結(jié)合當下尚未完全達到非常有效的A股的市場環(huán)境，如果使用同類策略的選手越來越多，那么必然會快速的擠壓超額的空間，所以量化產(chǎn)品將面臨一定程度上的收益率下降，波動率上升的壓力，也既是我們平常說的阿爾法的衰減或者超額的衰減，所有量化從業(yè)者都要面臨著以往的舊有的策略，或者是慣用的系統(tǒng)必須全面升級的問題，整個行業(yè)也需要進入再分化再平衡的關(guān)鍵性的調(diào)整階段。

之前規(guī)模擴張過快的一些管理人，有可能會被迫放接受資方的一些贖回，或者在相當一段時間內(nèi)做一些策略和框架的團隊的在調(diào)整。而現(xiàn)在規(guī)模尚可，有規(guī)模有策略靈活優(yōu)勢的中小型的管理人，也依然享有非常寶貴的機會窗口，能夠在策略創(chuàng)新、差異化管理體制、品牌建設(shè)等方面，做出一些自己不一樣的差異化的競爭。那么我們作為量化私募管理人，我們是怎么看今后的公司發(fā)展和策略迭代的呢？

提問：作為量化私募管理人，怎么看今后的公司發(fā)展和策略迭代？

孫博：一家量化私募能做出多少超額是多方面因素綜合的結(jié)果，包括自身的投研體系建設(shè)、交易市場布局、規(guī)模擴張計劃、宏觀上的經(jīng)濟基礎(chǔ)、金融市場成熟度等等，都會影響最終的超額收益。

當然我們對未來發(fā)展要有信心，因為市場各個主體都是持續(xù)進化的過程，預(yù)測未來超額具體表現(xiàn)比較難，但有幾個根源性的方向我們可以試圖展望一下。

第一就是提升底層策略的多樣性，中國的金融體制仍然在不斷的優(yōu)化，監(jiān)管其實也鼓勵投資的主體積極嘗試新的投資品種或者投資方法，逐步放寬交易的規(guī)則，甚至也在有序的引入外資，促進國內(nèi)市場更快速的自我更新，自我迭代，這些都是提供更豐富的超額收益的來源，而且是利好全行業(yè)長期健康發(fā)展的。

第二個層面是國內(nèi)市場達到一定策略容量限制后，我們包括業(yè)內(nèi)的一些同行的，勢必也會把布局擴展到更多的品種，更多的市場。比如說期貨期權(quán)，甚至包括海外的市場，比如說日本、新加坡、美國等國外市場。

如何評價一家量化私募的盈利的能力？最直觀的可以從產(chǎn)品的業(yè)績，包括收益回撤、波動率、勝率等具體指標，或者是平臺規(guī)模來做個大致的區(qū)分。但是這些結(jié)果往往是趨于表面觀察，缺乏底層的邏輯理解，所以更深入的話，需要我們更加細致的調(diào)研一家量化私募的收益來源，策略框架、公司文化、團隊結(jié)構(gòu)、投資理念、人才政策，長周期來看一致性的等等眾微觀的信息，從而明確量化管理人黑河之內(nèi)的個體特征，才能夠匹配合適的投資標的。

通俗來說，以前投量化是顏值投票，那么未來要求量化私募管理人和資方都要沉淀下來，一家量化私募管理人的言行一致，能為客率考能一家私募管理人的言行一致，能為客戶考慮的好的管理人才是值得長期陪伴的伙伴。

最后我們可以和各位投資人提供一些重要的思考方向，也就是投資決策是如何鑒別一家管理人是否具備良好的策略迭代的能力。首要一點是不管做哪一類的細分策略，一家優(yōu)秀的量化管理人必須保持高效甚至超前的策略迭代能力，整個團隊和市場要一起進步，不斷適應(yīng)新的市場環(huán)境。去年中國量化規(guī)模上的比較快，那么包括之前每次曲線比較陡峭的時候，其實都會往往出現(xiàn)大部分量化團隊策略不適應(yīng)的階段，所以必須不斷的迭代。

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