全球在高通脹的擾動(dòng)下，債券市場(chǎng)也開始經(jīng)歷大震蕩。近期，日本債券市場(chǎng)遭遇巨大的市場(chǎng)拋售壓力，南歐地區(qū)債務(wù)較重的國家因國債利率大升再度面臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加大加息力度以及啟動(dòng)縮表，歐美國家的國債收益率仍有繼續(xù)上行的壓力，且會(huì)引發(fā)新興市場(chǎng)的匯率貶值和資本流出。

從境內(nèi)人民幣債券的最新投資者結(jié)構(gòu)看，5月外資持有人民幣債券余額仍有所下降。根據(jù)人民銀行上?？偛抗嫉臄?shù)據(jù)，截至5月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.66萬億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的3%，持有規(guī)模環(huán)比下降1100億元左右。不過，盡管5月外資持有人民幣債券規(guī)模略降，但外資參與境內(nèi)債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)數(shù)量仍呈上升趨勢(shì)，受訪的分析人士認(rèn)為，以靈活配置為主的境外投資者會(huì)因匯率、中美利差等市場(chǎng)變化調(diào)整對(duì)人民幣債券的投資頭寸，使得外資持有人民幣債券規(guī)模在短期內(nèi)呈現(xiàn)凈流出趨勢(shì)，但預(yù)計(jì)主權(quán)基金、海外央行等長(zhǎng)期投資者變化不大，我國貨幣政策堅(jiān)持“以我為主”，國債收益率有望維持基本穩(wěn)定。

美加息“邁大步”

【資料圖】

致全球債市承壓

隨著海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹高企、歐美多國央行持續(xù)加息，日本國債市場(chǎng)正遭遇一場(chǎng)市場(chǎng)與日本央行之間的較量。一面是市場(chǎng)投資者不信日本央行還能繼續(xù)維持寬松貨幣政策，大舉拋售日本國債，推動(dòng)日本國債期貨持續(xù)下跌；一面則是日本央行宣布繼續(xù)加大國債購買力度，但寬松貨幣政策的難度亦越來越大。

與此同時(shí)，南歐一些國家的國債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也暗流涌動(dòng)。據(jù)媒體報(bào)道，歐洲央行本周召開特別緊急會(huì)議，緊急處理南歐重債國債券被拋售所帶來的融資成本跳漲問題。

對(duì)于最近主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同時(shí)遭遇的債券大跌問題，巨豐投顧高級(jí)投資顧問謝后勤對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，其根本原因是美國對(duì)全球資本的“收割”。高企的通脹水平加大了美國加息的緊迫性，全球資本更愿意購入美國國債，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的債券拋售氛圍濃厚。

謝后勤進(jìn)一步解釋，俄烏沖突以來，歐洲面臨能源危機(jī)和糧食危機(jī)，更讓資本產(chǎn)生恐慌，很多資本都從歐洲市場(chǎng)抽離進(jìn)入美國。而日本國債的大幅下殺，源于日本央行無止境的購債，這相當(dāng)于極端開啟的“印鈔機(jī)”。目前全球主要經(jīng)濟(jì)體為了應(yīng)對(duì)高通脹都在收緊貨幣，資本當(dāng)然就更愿意去購入具備升值空間、經(jīng)濟(jì)體又更加穩(wěn)定的貨幣，日本經(jīng)濟(jì)對(duì)美國依賴度本身就高，現(xiàn)在美國進(jìn)入加息縮表周期，而日本央行還在實(shí)施更大的寬松貨幣政策，讓資本對(duì)日元更加恐慌。

三菱日聯(lián)銀行首席金融市場(chǎng)分析師孫武近日表示，去年三季度至今，市場(chǎng)對(duì)日元的大幅拋售仍未停止，日元跌至深谷但探底仍在進(jìn)行，預(yù)計(jì)日本投資機(jī)構(gòu)對(duì)海外債券的投資量仍將增加，這可能會(huì)延長(zhǎng)日元探底時(shí)間。日元探底過程可能于今年晚些時(shí)候收尾，利率情況和市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂將影響日元回調(diào)時(shí)間。

美聯(lián)儲(chǔ)最新大幅加息75個(gè)基點(diǎn)，展示了美國在通脹“高燒”不退的壓力下，力圖進(jìn)一步加快收緊貨幣政策對(duì)抗通脹。市場(chǎng)因此將美國當(dāng)下遇到的抗通脹困境稱為“沃爾克時(shí)刻”，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，全球金融市場(chǎng)的大動(dòng)蕩可能才剛剛開始。

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，貨幣緊縮政策由美國向歐元區(qū)蔓延，歐洲央行貨幣立場(chǎng)調(diào)整至中性水平，全球負(fù)利率時(shí)代也將終結(jié)。短期來看，仍需警惕加息縮表加速推進(jìn)造成經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。股債匯、比特幣市場(chǎng)可能出現(xiàn)共振。隨著全球流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生改變，高估值的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能被持續(xù)拋售，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和數(shù)字資產(chǎn)同時(shí)承壓。

外資持有境內(nèi)債券

呈“一減一增”新特點(diǎn)

海外通脹和貨幣政策形勢(shì)的急劇變化亦會(huì)給中國帶來一定外溢影響。實(shí)際上，這種變化自年初已有苗頭，以債券市場(chǎng)為例，截至5月末，外資持有境內(nèi)人民幣債券規(guī)模已連續(xù)4個(gè)月下降。

不過，值得注意的是，外資持有境內(nèi)人民幣債券實(shí)則呈現(xiàn)“一減一增”特點(diǎn)，盡管2~5月持有人民幣債券的余額在下降，但持有人民幣債券的外資機(jī)構(gòu)數(shù)量卻依然保持增多勢(shì)頭。數(shù)據(jù)顯示，5月新增4家境外機(jī)構(gòu)主體進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，截至5月末，共有1038家境外機(jī)構(gòu)主體入市。

有分析認(rèn)為，由于中美存在經(jīng)濟(jì)和政策周期分化，我國經(jīng)濟(jì)正逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)海外央行政策收緊對(duì)我國金融市場(chǎng)影響有限，我國國債收益率有望保持基本穩(wěn)定。

德意志銀行董事總經(jīng)理、大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男近日在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，中國債券市場(chǎng)出現(xiàn)短期資金流出非常正常，因?yàn)橥顿Y是追求回報(bào)的，中美利率倒掛的情況下，部分美元資金回流到美國債券市場(chǎng)是非常理性的資金流向。

劉立男認(rèn)為，中國債券市場(chǎng)的境外投資者主要分三種：一是主權(quán)基金、央行等投資者；二是進(jìn)行指數(shù)投資的投資者；三是靈活多變的投資者。其中，靈活多變的投資者會(huì)根據(jù)市場(chǎng)融資成本的變化，利率、匯率的差異進(jìn)行投資，自由進(jìn)出。這部分投資者大約占整個(gè)市場(chǎng)的20%左右，按照2022年年初外資持有人民幣債券規(guī)模4萬億元左右的水平，這部分投資資金大約在8000億元左右，短期可能有流出的風(fēng)險(xiǎn)。

劉立男表示，對(duì)于主權(quán)基金、央行等這些大的投資者來說，目前流入可能會(huì)相對(duì)放緩，短期內(nèi)甚至不排除會(huì)有所流出，但流出的節(jié)奏將放緩。因?yàn)橹忻览实箳煲呀?jīng)發(fā)生，市場(chǎng)也對(duì)此進(jìn)行了反應(yīng)。因此，未來幾個(gè)月，隨著人民幣匯率趨于穩(wěn)定，資金流出的趨勢(shì)也會(huì)進(jìn)一步放緩。全年來看，預(yù)計(jì)這部分資金仍是凈流入。

東方金誠首席宏觀分析師王青也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加快加息及縮表，主要通過資本流出及情緒傳導(dǎo)對(duì)我國債市、股市產(chǎn)生間接影響，總體看影響有限?？紤]到國內(nèi)債券市場(chǎng)的外資持倉比例較低，外資流向難以對(duì)我國債市利率走勢(shì)產(chǎn)生趨勢(shì)性影響，國內(nèi)債市利率走勢(shì)仍主要取決于我國貨幣政策及基本面。目前，我國經(jīng)濟(jì)基本面雖在修復(fù)過程，但內(nèi)生修復(fù)動(dòng)力不強(qiáng)，還需要政策繼續(xù)加碼發(fā)力，這意味著貨幣政策依然寬松在途。但政策利率短期難以下調(diào)意味著資金利率進(jìn)一步下行的空間有限，我國債市利率短期內(nèi)易上難下。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）

標(biāo)簽： 國債利率 美聯(lián)儲(chǔ)加息