每日主題策略討論，東方財(cái)富網(wǎng)匯總八大券商觀點(diǎn)，揭秘行業(yè)現(xiàn)狀，觀察行情走勢，提前為您把脈A股。

中銀國際證券：匯率貶值對于當(dāng)前A股進(jìn)一步?jīng)_擊整體可控

人民幣貶值的初期恐慌應(yīng)該會(huì)較快緩解，不會(huì)出現(xiàn)跨市場風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，隨著政策已轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)和對資本市場健康穩(wěn)定的訴求，一系列影響A 股的風(fēng)險(xiǎn)和不確定事件有望在近期內(nèi)得到確認(rèn)和緩解，A股也有望迎來年內(nèi)最佳的配置時(shí)點(diǎn)。

匯率貶值對于當(dāng)前A 股進(jìn)一步?jīng)_擊整體可控。我們從A 股盈利和匯率兩個(gè)維度，將A 股市場劃分為四個(gè)階段。當(dāng)前A 股市場短期處于階段III:開年以來A 股市場在內(nèi)需走弱與美元回流的擔(dān)憂下表現(xiàn)疲軟，低估值防御策略成為首選，這也符合上文所述歷史經(jīng)驗(yàn)與我們年度策略的預(yù)判。2022年以來匯率與A 股短期走勢出現(xiàn)階段性背離，海外緊縮及國內(nèi)需求的悲觀預(yù)期是導(dǎo)致當(dāng)前A 股出現(xiàn)較大跌幅的主要因素。當(dāng)前市場擔(dān)憂未來匯率快速大幅貶值對于A 股的潛在沖擊。我們基于盈利、匯率框架對A股收益影響幅度進(jìn)行測算，在當(dāng)前盈利預(yù)期不在進(jìn)一步惡化的情形下，匯率貶值對于當(dāng)前A 股進(jìn)一步?jīng)_擊整體可控。

中泰證券：股市關(guān)注受益主線！匯率貶值對于資本市場影響主要在兩大途徑

債市調(diào)整壓力不減，股市關(guān)注受益主線。匯率貶值對于資本市場影響主要在兩大途徑：一是外資機(jī)構(gòu)行為變化直接體現(xiàn)在資金流動(dòng)上，這個(gè)在匯率貶值預(yù)期形成時(shí)就已發(fā)生；二是通過貨幣政策調(diào)整來間接地作用于資產(chǎn)價(jià)格。我們認(rèn)為，以降準(zhǔn)降息為代表的貨幣寬松或已經(jīng)告一段落。一方面，債市調(diào)整壓力不減，抵御資本流出的方式，或許只剩下盡可能地?cái)U(kuò)大中美利差這一路徑；另一方面，對于權(quán)益市場，貶值的影響相對要弱于債市，進(jìn)口價(jià)格上升帶來的漲價(jià)以及部分出口行業(yè)利潤改善機(jī)會(huì)可以適當(dāng)關(guān)注。

中金公司：匯率調(diào)整可能并不是股市調(diào)整的原因

從市場參與者來講，股票市場的走勢仍然主要取決于中國的經(jīng)濟(jì)基本面。在匯率調(diào)整之后，股票走勢并不一定繼續(xù)下行：2018年6月后，滬深300 繼續(xù)單邊下行；但是在2019年8月之后，滬深300反而出現(xiàn)了一定的反彈。這主要還是與當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)的基本面有關(guān)，2018年6月之后的9個(gè)月，制造業(yè)PMI下行，經(jīng)濟(jì)景氣走弱；然而2019年8月到2020年疫情爆發(fā)之間，制造業(yè)PMI顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣處在修復(fù)的過程當(dāng)中。綜上來看，匯率調(diào)整可能并不是股市調(diào)整的原因。我們預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政政策加速落地，經(jīng)濟(jì)基本面的下行趨勢可能逐步得到遏制，市場情緒有邊際改善的可能。

華創(chuàng)證券：匯率未來的關(guān)注點(diǎn)在哪里？短期關(guān)注逆周期因子

如何理解近期匯率異動(dòng)？離岸集中補(bǔ)跌+部分交易因素?cái)_動(dòng)本輪下跌是從離岸開始，主要是因?yàn)橄愀凼袌鲂菔衅陂g美元強(qiáng)勢上漲，節(jié)后開市離岸集中補(bǔ)跌。最早的異動(dòng)是4 月19 日盤中離岸人民幣突然開始貶值，主要是因?yàn)橄愀凼袌鲂菔衅陂g美元強(qiáng)勢上漲約1.1%，節(jié)后離岸集中補(bǔ)跌。此外，也存在一些交易因素?cái)_動(dòng)，歐元、日元、英鎊兌離岸人民幣交叉匯率已經(jīng)降至歷史低位，對這些貨幣的買盤需求亦有提升，給人民幣帶來一定貶值壓力。

未來的關(guān)注點(diǎn)在哪里？首先，短期關(guān)注逆周期因子。這次與以往不同，我們在匯率貶值初期就觀察到了逆周期因子，目前從上周五觀察仍控制幅度但未涉及方向。這一點(diǎn)需要觀察后續(xù)逆周期因子從而更準(zhǔn)確的理解央行的可能政策意圖。其次，這次因離岸而起，離岸目前也貶的幅度大于在岸，離岸是否有一些人民幣流動(dòng)性收緊的措施也仍需觀察。最后，由于積壓待結(jié)匯的存在，所以匯率的基本盤還是在里面——疫情進(jìn)展和穩(wěn)增長的力度依然是匯率未來中期走勢的最重要因素。

廣發(fā)證券：人民幣匯率貶值利好紡織制造板塊

人民幣貶值利好紡織制造板塊。人民幣貶值有利于提升板塊內(nèi)企業(yè)出口產(chǎn)品的競爭力，使企業(yè)拿到更多訂單，帶動(dòng)出口的增長，特別是在當(dāng)下伴隨東南亞疫情轉(zhuǎn)好訂單回流逐步減少的大背景下，另外在一定程度上有助于延緩紡織制造板塊在疫情前由于國內(nèi)勞動(dòng)力、環(huán)境等生產(chǎn)成本的不斷攀升，包括出口金額增速持續(xù)放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長的態(tài)勢。

興業(yè)證券：盡管匯率仍有貶值壓力 但當(dāng)前來看整體幅度可控

近期人民幣匯率出現(xiàn)快速貶值，引起市場擔(dān)憂。對于近期匯率快速貶值，我們進(jìn)一步分析如下：市場對中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期弱化，或是匯率“補(bǔ)跌”主因。3月以來海外加息預(yù)期沖高、美元指數(shù)上行之際，匯率貶值壓力不大；近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、出口預(yù)期受疫情影響出現(xiàn)弱化，或是匯率“補(bǔ)跌”主因。盡管匯率仍有貶值壓力，但當(dāng)前來看整體幅度可控。

出口回歸+美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，后續(xù)人民幣匯率仍會(huì)面臨貶值壓力；近期匯率雖快速貶值，但遠(yuǎn)端匯率預(yù)期穩(wěn)定、陸股通未出現(xiàn)外資大幅流出、境內(nèi)外匯流動(dòng)性緩沖墊也較充裕，此外匯率波動(dòng)也是平衡內(nèi)外部均衡的應(yīng)有之義，當(dāng)前來看整體幅度可控。

匯率貶值對A 股的影響：預(yù)期擾動(dòng)大于實(shí)際沖擊。資本流動(dòng)層面，近期匯率快速貶值背景下，股市未見外資大幅流出；A 股表現(xiàn)較弱之際，匯率貶值對A 股的預(yù)期擾動(dòng)要大于實(shí)際沖擊。后續(xù)政策：外部不確定性背景下，穩(wěn)匯率的核心抓手仍是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤。

天風(fēng)證券：人民幣匯率貶值區(qū)間影響行業(yè)表現(xiàn)的兩個(gè)因素

人民幣匯率貶值區(qū)間影響行業(yè)表現(xiàn)的兩個(gè)因素：一是景氣度(是否大幅提升)，二是外資的波動(dòng)情況。復(fù)盤來看，在貶值期間行業(yè)的表現(xiàn)有所不同，第一輪超額收益顯著的行業(yè)集中在消費(fèi)及地產(chǎn)鏈，第二輪主要集中在金融與周期資源品，第三輪集中在消費(fèi)與高端制造，第四輪集中在消費(fèi)。

(1)景氣度在每一輪貶值區(qū)間都是行業(yè)超額收益的重要支撐：比如第一輪中棚改貨幣化帶動(dòng)地產(chǎn)鏈，第二輪中受益于資源品價(jià)格上漲而高景氣度的周期，第三輪中受益于科技產(chǎn)業(yè)周期的高端制造以及新豬周期的農(nóng)林牧漁，第四輪疫情沖擊后受益于需求恢復(fù)的消費(fèi)。

(2)在此前外資大規(guī)模增配A股的大趨勢下，在整個(gè)匯率貶值區(qū)間外資不一定是持續(xù)性、規(guī)模性流出，甚至可能反過來對行業(yè)形成顯著的支撐。但在匯率下跌區(qū)間前1-2 個(gè)月，可能會(huì)出現(xiàn)外資持續(xù)流出，進(jìn)而對外資持股比例較高的板塊形成沖擊。

平安證券：下一步人民幣匯率展望！看好中國經(jīng)濟(jì)在二季度完成“筑底”的前景

下一步人民幣匯率展望。首先，人民幣匯率在較高水平上的調(diào)整，未必是件壞事。2021年8 月以來，人民幣名義有效匯率已經(jīng)突破了前期高點(diǎn)，其持續(xù)攀升對出口的負(fù)面影響愈發(fā)變得不容忽視。人民幣匯率作為貨幣寬松的另一種形式，也有助于緩釋企業(yè)現(xiàn)金流壓力。

其次，貨幣政策需注意寬松節(jié)奏，避免人民幣匯率超調(diào)。在人民銀行過去的貨幣政策操作中，可以看到其對于人民幣匯率貶值的不同情形有不同的應(yīng)對。當(dāng)前，中國資本外流的隱憂再現(xiàn)，貨幣政策可以“以我為主”，但需要注意寬松節(jié)奏，避免人民幣匯率超調(diào)。

再次，監(jiān)管部門應(yīng)注重維護(hù)外資配置人民幣資產(chǎn)的節(jié)奏。與海外監(jiān)管當(dāng)局積極溝通，形成規(guī)則體制的共識基礎(chǔ)，維持外資平穩(wěn)配置人民幣資產(chǎn)的節(jié)奏，減少因非經(jīng)濟(jì)因素帶來的意外沖擊。

最后，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤是匯率穩(wěn)定的最根本保障。在外圍局勢沖突加劇全球“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)的背景下，若中國能夠在保供穩(wěn)價(jià)上取得更大進(jìn)展，亦將成為人民幣匯率的堅(jiān)強(qiáng)后盾。我們看好中國經(jīng)濟(jì)在二季度完成“筑底”的前景，這將是人民幣匯率維持穩(wěn)定的根基。

（文章來源：東方財(cái)富研究中心）

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