4月19日，曾遭遇投資者10%高比例棄購(gòu)的新股經(jīng)緯恒潤(rùn)未能僥幸，應(yīng)了破發(fā)魔咒，上市首日開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，跌15.61%，收盤(pán)報(bào)100.01元，較發(fā)行價(jià)跌去17.35%。

無(wú)論是對(duì)投資者，還是包銷(xiāo)了棄購(gòu)股份的承銷(xiāo)商而言，經(jīng)緯恒潤(rùn)破發(fā)都帶來(lái)了不小的壓力。

投資者方面，若開(kāi)盤(pán)即賣(mài)，中一簽虧掉9445元，若在當(dāng)天最低價(jià)賣(mài)出，則虧掉1.3萬(wàn)元；承銷(xiāo)商方面，盡管中信證券和華興證券賺得保薦及承銷(xiāo)費(fèi)用1.04億元，但在經(jīng)緯恒潤(rùn)申購(gòu)時(shí)，投資者棄購(gòu)股份由二者包銷(xiāo)，包銷(xiāo)股份數(shù)量占扣除最終戰(zhàn)略配售部分后本次發(fā)行數(shù)量的比例為13.22%，包銷(xiāo)股份數(shù)量占本次發(fā)行總規(guī)模的比例為10.87%。由于該股破發(fā)，兩家券商出現(xiàn)了實(shí)打?qū)嵉奶潛p。

圖為經(jīng)緯恒潤(rùn)發(fā)行后前十名股東持股情況，中信證券為第五大股東

相較于東興證券，“券商一哥”中信證券損失更為明顯。根據(jù)發(fā)行公告，中信證券由于包銷(xiāo)了293.5萬(wàn)股，“被動(dòng)”成為經(jīng)緯恒潤(rùn)第五大股東，持股市值近4億元，以上市首日的收盤(pán)價(jià)來(lái)計(jì)算，中信證券所持股份的市值已縮水超6100萬(wàn)元。此外，中信證券還通過(guò)子公司斥資1億元參與跟投82.64萬(wàn)股，盡管限售期為24個(gè)月，可目前跟投浮虧已達(dá)1735萬(wàn)元。據(jù)財(cái)聯(lián)社記者計(jì)算，中信證券“包銷(xiāo)+跟投”經(jīng)緯恒潤(rùn)共浮虧7894萬(wàn)元。

值得一提的是，經(jīng)緯恒潤(rùn)并不是今年以來(lái)中信證券首次因包銷(xiāo)、跟投，或者“包銷(xiāo)+跟投”出現(xiàn)損失的IPO項(xiàng)目。截至目前，因軍信股份、海創(chuàng)藥業(yè)、萊特光電、宏英智能、大族數(shù)控、緯德信息、臻鐳科技、亞虹醫(yī)藥等新股出現(xiàn)不同程度的破發(fā)，中信證券賬面浮虧加劇。

從抱著對(duì)破發(fā)還有一絲僥幸心理，到如今普遍認(rèn)為破發(fā)“沒(méi)有意外”，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，對(duì)于新股發(fā)行的心態(tài)發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，打新不是穩(wěn)賺不賠，反而中簽如“中刀”；對(duì)于券商而言，穩(wěn)賺不賠的IPO買(mǎi)賣(mài)出現(xiàn)了虧損“危機(jī)”，可謂是兩敗俱傷。

今年以來(lái)，截至4月19日，104只新股中有59只出現(xiàn)破發(fā)，占比超過(guò)50%，而4月內(nèi)上市的新股破發(fā)比例更是超過(guò)了80%。為何新股頻頻破發(fā)？在新股破發(fā)洶涌的背景下，定價(jià)發(fā)行機(jī)制是否需要優(yōu)化？

對(duì)此，有資深市場(chǎng)人士向財(cái)聯(lián)社記者分析指出，新股頻頻破發(fā)，究其根本，是新股發(fā)行定價(jià)新規(guī)將最高報(bào)價(jià)剔除比例由原來(lái)的“不低于10%”調(diào)整為“不超過(guò)3%、不低于1%”，并配套其他輔助措施，鼓勵(lì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)高報(bào)價(jià)、發(fā)行人高定價(jià)所致。

該市場(chǎng)人士還認(rèn)為，應(yīng)將新規(guī)的剔除最高1%，調(diào)整為剔除超過(guò)所有報(bào)價(jià)中位數(shù)30%以上或50%以上的報(bào)價(jià)，并建議考慮修改發(fā)行規(guī)則，比如觸發(fā)中止發(fā)行的情形增加“網(wǎng)上發(fā)行認(rèn)購(gòu)率不足70%”的情形。

全面注冊(cè)制即將落地，也有受訪券商人士建議，新股發(fā)行定價(jià)應(yīng)更多遵循市場(chǎng)化規(guī)則，更加科學(xué)、合理、謹(jǐn)慎。可以加強(qiáng)券商在議價(jià)環(huán)節(jié)的作用，同時(shí)要求券商增加戰(zhàn)略跟投比例，進(jìn)行利益捆綁。此外，網(wǎng)下投資者也可提升“自律”意識(shí)，在考慮自己的安全邊際前提下進(jìn)行報(bào)價(jià)，不要盲目報(bào)價(jià)，從而將有效壓低發(fā)行定價(jià)。

經(jīng)緯恒潤(rùn)是否定價(jià)合理？

財(cái)聯(lián)社記者注意到，經(jīng)緯恒潤(rùn)此次破發(fā)，除了市場(chǎng)行情欠佳的因素，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)則對(duì)該公司定價(jià)是否偏高，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率是否偏高提出了疑問(wèn)。根據(jù)經(jīng)緯恒潤(rùn)首次公開(kāi)發(fā)行股票科創(chuàng)板上市公告書(shū)，該公司首次發(fā)行價(jià)為121元，靜態(tài)市盈率為244.87倍，大幅高于169.2倍行業(yè)平均市盈率40.82倍。

從基本面上看，資料顯示，經(jīng)緯恒潤(rùn)是綜合型的電子系統(tǒng)科技服務(wù)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞電子系統(tǒng)展開(kāi)，專注于為汽車(chē)、高端裝備、無(wú)人運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域的客戶提供電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)及解決方案和高級(jí)別智能駕駛整體解決方案。該公司擁有一汽集團(tuán)、中國(guó)重汽、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)等知名客戶。

業(yè)績(jī)方面，經(jīng)緯恒潤(rùn)最近三年的營(yíng)收分別為18.45億元、24.79億元、32.62億元，同比增長(zhǎng)19.91%、34.35%、31.61%，歸母凈利潤(rùn)分別為-5966.75萬(wàn)元、7369.38萬(wàn)元、1.46億元。業(yè)從增速看，呈快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。但據(jù)經(jīng)緯恒潤(rùn)預(yù)計(jì)，今年一季度扣除非經(jīng)常性損益后，公司將虧損6000萬(wàn)元至8000萬(wàn)元。該公司補(bǔ)充解釋道，一季度下滑是因?yàn)?月公司參股子公司賽目科技進(jìn)行增資擴(kuò)股，公允價(jià)值相應(yīng)增加。

財(cái)聯(lián)社記者還注意到，經(jīng)緯恒潤(rùn)在發(fā)行公告里還指出，當(dāng)國(guó)際形勢(shì)發(fā)生重大變化、宏觀經(jīng)濟(jì)或下游行業(yè)景氣度顯著下降、原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)及斷供等情形出現(xiàn)時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)受到影響，可能出現(xiàn)收入或者凈利潤(rùn)下滑的情況。若上述風(fēng)險(xiǎn)因素疊加且出現(xiàn)極端不利的情況下，公司將有可能出現(xiàn)上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50%以上甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)實(shí)施注冊(cè)制的83只上市新股中，就有62只新股超募，占比高達(dá)75%。近來(lái)備受市場(chǎng)關(guān)注的新股，例如納芯微等多數(shù)實(shí)現(xiàn)了超募。然而，盡管市盈率遠(yuǎn)高行業(yè)，經(jīng)緯恒潤(rùn)卻出現(xiàn)了募資不及預(yù)期的情況。

經(jīng)緯恒潤(rùn)此次發(fā)行募集資金總額為36億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額34.9億元。該公司最終募集資金凈額比原計(jì)劃50億元少了近15億元。經(jīng)緯恒潤(rùn)4月13日披露的招股說(shuō)明書(shū)顯示，該公司募集資金擬分別用于經(jīng)緯恒潤(rùn)南通汽車(chē)電子生產(chǎn)基地項(xiàng)目、經(jīng)緯恒潤(rùn)天津研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、經(jīng)緯恒潤(rùn)數(shù)字化能力提升項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

定價(jià)發(fā)行機(jī)制是否需要優(yōu)化？

不難發(fā)現(xiàn)，新股破發(fā)的傷害是廣泛的，從棄購(gòu)這個(gè)角度來(lái)看，說(shuō)明影響已經(jīng)開(kāi)始向市場(chǎng)前端延伸。近期已有多只新股出現(xiàn)棄購(gòu)，例如剛創(chuàng)下歷史最佳業(yè)績(jī)的“巨無(wú)霸”中國(guó)海油就遭到2.42億元的棄購(gòu)。

有資深市場(chǎng)人士在接受財(cái)聯(lián)社記者采訪時(shí)指出，“破發(fā)會(huì)引發(fā)連鎖式的恐慌拋售，進(jìn)一步加劇股價(jià)下跌，股價(jià)的下跌和投資者的虧損也會(huì)影響公司市場(chǎng)形象和投資者信心，公司后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要資金進(jìn)行再融資可能就會(huì)無(wú)人問(wèn)津，大股東市值縮水也會(huì)影響其股權(quán)質(zhì)押融資進(jìn)行的體外戰(zhàn)略孵化和布局。此外，破發(fā)還會(huì)進(jìn)一步還會(huì)拉低這個(gè)公司所處行業(yè)的整體估值和市場(chǎng)熱度，連累同行業(yè)其他已上市公司?！?/p>

而談及為何頻頻破發(fā)，上述資深市場(chǎng)人士分析稱，“究其根本，是新股發(fā)行定價(jià)新規(guī)將最高報(bào)價(jià)剔除比例由原來(lái)的‘不低于10%’調(diào)整為‘不超過(guò)3%、不低于1%’，并配套其他輔助措施，鼓勵(lì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)高報(bào)價(jià)、發(fā)行人高定價(jià)所致?！?/p>

他指出，對(duì)于90%的中簽份額都沒(méi)有鎖定期的詢價(jià)機(jī)構(gòu)而言，中簽才是最重要的，后續(xù)隨時(shí)可以見(jiàn)機(jī)拋售，詢價(jià)機(jī)構(gòu)們都是幾乎逢新必打，打新是策略性投資，看的是所有新股的整體打新收益，并不擔(dān)心某只股票發(fā)行價(jià)過(guò)高而出現(xiàn)個(gè)股虧損的情形?！霸儍r(jià)舊規(guī)高報(bào)價(jià)剔除10%確實(shí)會(huì)激發(fā)詢價(jià)機(jī)構(gòu)將價(jià)格往低報(bào)，但新規(guī)下，只有申報(bào)價(jià)格不低于發(fā)行人最終確定的發(fā)行價(jià)的詢價(jià)機(jī)構(gòu)才能成為有效報(bào)價(jià)配售對(duì)象入圍。詢價(jià)機(jī)構(gòu)們?yōu)榱巳雵娂娡邎?bào)價(jià)，因?yàn)橹灰獩](méi)有高到最高的那1%(概率很小)，就不會(huì)被剔除?！?/p>

該名人士在基于上述分析下，提出了兩點(diǎn)建議：

一是建議將新規(guī)的“剔除最高1%”調(diào)整為“剔除超過(guò)所有報(bào)價(jià)中位數(shù)30%以上或50%以上”的報(bào)價(jià)，這樣大多數(shù)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)將集中在中位數(shù)附近，可以避免一些機(jī)構(gòu)報(bào)出不合理的價(jià)格卻又能入圍的情況。

二是建議考慮修改發(fā)行規(guī)則，比如觸發(fā)中止發(fā)行的情形增加網(wǎng)上發(fā)行認(rèn)購(gòu)率不足70%。因?yàn)楝F(xiàn)行規(guī)則是總體認(rèn)購(gòu)率不到全部發(fā)行額的70%才中止發(fā)行，在網(wǎng)下大比例的情況下，該種觸發(fā)中止的情形幾乎不可能出現(xiàn)，并不合理，而網(wǎng)上發(fā)行認(rèn)購(gòu)率不足70%，就足以代表網(wǎng)上投資者的不認(rèn)可，也應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。

新股破發(fā)鋪天蓋地地襲來(lái)，而新股發(fā)行機(jī)制是否需要優(yōu)化，有待市場(chǎng)更多的聲音去討論。在此之前，機(jī)構(gòu)研究已為投資者出謀劃策。

東北證券研報(bào)就指出，當(dāng)新股的發(fā)行市盈率明顯高于所在行業(yè)平均市盈率時(shí)，應(yīng)該慎重考慮打新，并且應(yīng)對(duì)新股所在的行業(yè)、公司本身進(jìn)行更加深入的研究。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

標(biāo)簽： 中信證券 承銷(xiāo)+保薦