及時小幅降準+存款定價收緊+政策利率不變的操作組合，反映了央行綜合考量寬信用/寬貨幣、支持實體/金融穩(wěn)定、內部均衡/外部均衡而選擇的貨幣政策優(yōu)解。銀行板塊投資而言，隨著穩(wěn)增長政策的二次發(fā)力、地產政策有序優(yōu)化，后續(xù)宏觀經(jīng)濟與微觀質量預期有望持續(xù)改善，長期看板塊估值底部明確，短期看投資具備高性價比。

4月15日，中國人民銀行宣布決定于4月25日下調金融機構存款準備金率。當日，財新網(wǎng)報道近日市場利率自律定價機制召開會議，鼓勵部分中小銀行存款利率浮動上限適度下調。此外，4月15日人民銀行超額續(xù)作MLF同時維持利率不變。

▍降準：如期公布，力度審慎。

4月13日(周三)，國常會提出“適時運用降準等貨幣政策工具，推動銀行增強信貸投放能力”，周五降準如期公布，體現(xiàn)對國常會要求的貫徹落實。貨幣政策角度，對于此次降準建議關注：

1)時間：落地急切。2019年以來的多次降準，基本多選擇在各月度的15日實施，旨在配合稅期而減少對流動性投放的沖擊(兩次1月降準除外，因為1月為配合春節(jié)前流動性投放)。此次選擇下旬繳準日(4月25日)落地，反映政策急切性，判斷主要針對近期疫情影響和穩(wěn)增長配合。

2)力度：降幅審慎。此次降準創(chuàng)新使用“普降0.25pct+定向0.25pct”的模式(沒有跨省經(jīng)營的城商行和存準率高于5%的農商行，額外多降0.25pct)，力度低于去年7月和12月的兩次0.5pct普降。此次釋放資金5300億元，亦低于前兩次資金釋放(1萬億/1.2萬億)。

3)用意：支持實體。央行答記者問中，首句即說明“當前流動性已處于合理充裕水平”，而此次降準目的更為關注：①提供金融機構長期資金；②支持疫情影響行業(yè)及中小微企業(yè)；③降低金融機構資金成本支持實體。我們認為，此次降準更多釋放貨幣政策關注實體經(jīng)濟的用意。

▍存款自律：銀行負債降成本繼續(xù)推進。

根據(jù)財新網(wǎng)報道，近日市場利率定價自律機制召開會議，鼓勵部分中小銀行存款利率浮動上限下調10個基點(BP)左右；這一要求應并非強制，但做出調整的銀行或將對其宏觀審慎評估(MPA)考核有利(https://other.caixin.com/2022-04-15/101870881.html)。我們判斷，此次政策內容，或與2021年6月自律機制優(yōu)化存款利率自律上限時控制中長期限存款上浮水平相類似，核心在于穩(wěn)定銀行負債成本(去年以來貨幣政策執(zhí)行報告與貨政委例會亦有多次提及)。特別是去年以來，存款市場進一步呈現(xiàn)出“大行化、非銀化”的趨勢，鼓勵中小銀行下調上限，有助于中小銀行的自身平穩(wěn)經(jīng)營與對實體經(jīng)濟的支持。

▍MLF利率：維持不變，通脹與海外加速因素或有影響。

4月15日，一年期MLF操作延續(xù)了1月以來的2.85%利率。降準答記者問中，央行專門指出對于后續(xù)貨幣政策將密切關注“物價走勢變化”和“主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調整”，從而“兼顧內外平衡”。我們認為，在美聯(lián)儲加息提速大背景下，國內央行短期內對于政策利率工具的使用方面或將邊際謹慎。

▍貨政展望：多重目標下的再平衡。

我們認為，當前貨幣政策選擇體現(xiàn)了三方面目標的再平衡：1)寬信用/寬貨幣，寬信用重要性或更高于寬貨幣，而信用擴張亦需要總需求政策與疫情防控的推進，貨幣政策輔以配合；2)支持實體/金融穩(wěn)定，近年來金融體系利差持續(xù)收窄背景下，金融支持實體，亦需要考量金融體系穩(wěn)定與政策段支持；3)內部均衡/外部均衡，在中美利差持續(xù)收窄背景下，貨幣政策亦需關注匯率與資本穩(wěn)定。因此，下階段貨幣政策圍繞薄弱領域的流動性投放、依托銀行資產負債聯(lián)動的利率政策，或將更為重要。

▍風險因素：

疫情反復，宏觀經(jīng)濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化。

▍投資觀點：

及時小幅降準+存款定價收緊+政策利率不變的操作組合，反映了央行綜合考量寬信用/寬貨幣、支持實體/金融穩(wěn)定、內部均衡/外部均衡而選擇的貨幣政策優(yōu)解。銀行板塊投資而言，隨著穩(wěn)增長政策的二次發(fā)力、地產政策有序優(yōu)化，后續(xù)宏觀經(jīng)濟與微觀質量預期有望持續(xù)改善，長期看板塊估值底部明確，短期看投資具備高性價比。個股投資邏輯，需要兼顧行業(yè)估值提升的系統(tǒng)性機會+商業(yè)模型升級的個體性機會，組合為：招商銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、郵儲銀行、江蘇銀行和南京銀行。

（文章來源：中信證券）

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