中信證券：疫情拐點(diǎn)將至，修復(fù)行情一觸即發(fā)

上海疫情拐點(diǎn)將至，預(yù)計(jì)社會(huì)面清零將逐步實(shí)現(xiàn)；此輪疫情嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)，上半年增長(zhǎng)回到目標(biāo)水平困難較大，很快預(yù)計(jì)二季度擴(kuò)大投資相關(guān)政將策加力提速，供應(yīng)鏈?zhǔn)鑼?dǎo)和消費(fèi)刺激并舉；由于疫情原因中期修復(fù)行情有所延后，但穩(wěn)增長(zhǎng)行情將更加明確和持久。

首先，傳播系數(shù)大幅下降和方艙容載量大幅上升的趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)上海將在4月20日前后基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零目標(biāo)。其次，預(yù)計(jì)今年一季度經(jīng)濟(jì)情況弱于2021年三季度，同時(shí)疫情影響下二季度經(jīng)濟(jì)料繼續(xù)承壓，負(fù)面沖擊不弱于一季度。最后，圍繞穩(wěn)地產(chǎn)和服務(wù)業(yè)紓困的政策料將加力提速，當(dāng)下各部門集中精力疏導(dǎo)長(zhǎng)三角地區(qū)供應(yīng)鏈和工業(yè)生產(chǎn)，待疫情得到控制后，預(yù)計(jì)政策會(huì)根據(jù)受損情況全面加碼刺激消費(fèi)。

當(dāng)前降準(zhǔn)降息等貨幣寬松難以直接緩解投資者關(guān)切，市場(chǎng)仍在等待疫情拐點(diǎn)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中期修復(fù)行情或有所延后，但悲觀預(yù)期已經(jīng)充分釋放，行情一觸即發(fā)，建議堅(jiān)定穩(wěn)增長(zhǎng)主線，布局估值低位和預(yù)期低位品種。

海通證券：指數(shù)層面顯示市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)顯著

①歷史數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)見底順序：高股息股>寬基指數(shù)>基金重倉(cāng)股，這次高股息股21/8已經(jīng)見底，近期基金重倉(cāng)股在補(bǔ)跌。②對(duì)比歷史，這輪滬深300下跌時(shí)空很明顯，估值已經(jīng)接近19年初，創(chuàng)業(yè)板指估值已低于20年3月疫情底。③今年風(fēng)格類似12年，全年價(jià)值略占優(yōu)，成長(zhǎng)有望階段性占優(yōu)，目前繼續(xù)圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)主線，如金融地產(chǎn)、新基建，后者彈性更大。

中信建投證券：靜待U型底部構(gòu)筑，短期仍有挑戰(zhàn)

如何看待此次降準(zhǔn)？解讀一，本次是流動(dòng)性較為充裕下的降準(zhǔn)，信號(hào)意義為主。解讀二，價(jià)格型工具不是首選，近期政策將繼續(xù)注重結(jié)構(gòu)。解讀三，市場(chǎng)此前已經(jīng)計(jì)入較高寬松預(yù)期，短期內(nèi)面臨挑戰(zhàn)和壓力。解讀四，不宜將此次小幅降準(zhǔn)作為成為新一輪行情的“發(fā)令槍”，疫情復(fù)蘇將是關(guān)鍵。疫情是當(dāng)前重要問題，在疫情好轉(zhuǎn)之前，其對(duì)經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)和節(jié)奏也會(huì)有所影響。而此次降準(zhǔn)無論幅度大小可能都不會(huì)成為新一輪行情的“發(fā)令槍”，市場(chǎng)磨底期大概率仍將持續(xù)。

我們認(rèn)為市場(chǎng)處于中期U型底構(gòu)筑期，短期依然面臨一些挑戰(zhàn)和壓力。基調(diào)和配置上以觀望和防御為主，具體行業(yè)關(guān)注：銀行、農(nóng)業(yè)、公用事業(yè)、地產(chǎn)鏈、CXO、軍工等。

國(guó)泰君安證券：繼續(xù)換倉(cāng)，價(jià)值行情遠(yuǎn)未結(jié)束

“小步長(zhǎng)”的降準(zhǔn)反而說明了貨幣寬松的局限。指數(shù)3100-3400震蕩，實(shí)物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的板塊與公司的價(jià)值重估并未結(jié)束。

降準(zhǔn)并不能有效推動(dòng)股市無風(fēng)險(xiǎn)利率下降。周五央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約5300億元。然而對(duì)于股票投資者而言，降準(zhǔn)的消息卻難以提振市場(chǎng)信心，如果有效4月16日國(guó)常會(huì)召開之后指數(shù)便應(yīng)漲勢(shì)如虹。與之相反之處在于，“小步走”的降準(zhǔn)幅度恰恰表明了貨幣政策放松的空間正在受到來自海外貨幣緊縮周期與十年未遇的中美利差倒掛的約束。其次，這也在一定程度上表征寬貨幣邊際效應(yīng)的減弱，逆回購(gòu)與同業(yè)存單利率持續(xù)的降低，宏觀流動(dòng)性已處于極為寬松的態(tài)勢(shì)。降準(zhǔn)、降息并不代表股市的無風(fēng)險(xiǎn)利率一定下降，關(guān)鍵在于投資者持幣的意愿。信用政策的缺位，通脹的壓力以及疫情沖擊，居民與企業(yè)部門持幣的意愿反而提升。

繼續(xù)換倉(cāng)：風(fēng)格板塊在價(jià)值內(nèi)部輪動(dòng)，而不是成長(zhǎng)/價(jià)值切換。在交流中，仍有不少投資人期待價(jià)值與成長(zhǎng)的再次切換。即使有，我們認(rèn)為成長(zhǎng)反彈的機(jī)會(huì)也是轉(zhuǎn)瞬即逝，建議投資者在反彈中積極換倉(cāng)。2015年6月A股風(fēng)暴、2020年7月半導(dǎo)體熄火、2021年3月核心資產(chǎn)股價(jià)崩塌以及2022年初成長(zhǎng)板塊重挫，均表明微觀交易結(jié)構(gòu)惡化帶來的股價(jià)崩塌需要非常漫長(zhǎng)的修復(fù)。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期下降和貼現(xiàn)率預(yù)期高波動(dòng)的宏觀組合當(dāng)中，成長(zhǎng)/價(jià)值的陣地戰(zhàn)打法不再適用。低估值、有業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)確定是當(dāng)下最優(yōu)解，價(jià)值行情遠(yuǎn)未結(jié)束，但價(jià)值的內(nèi)部將輪動(dòng)。投資的機(jī)會(huì)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票：低估值、有業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)確定的股票。需要指出的是，低估值板塊并不等于低風(fēng)險(xiǎn)特征的板塊，僅以低估值選股極易掉入估值陷阱。經(jīng)濟(jì)與政策不確定，盈利預(yù)期下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，在信用路徑清晰之前，投資股票好比“霧天開車”，業(yè)績(jī)確定性同樣重要。行業(yè)推薦：1)持有實(shí)物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的方向，高股息只是其一：煤炭、化工資源品、二線央國(guó)企地產(chǎn)、銀行(平煤股份/萬華化學(xué)/寧波銀行)；2)政府支出主導(dǎo)的公共投資方向：建筑、電力電網(wǎng)、風(fēng)光電(中國(guó)電建/明陽(yáng)智能)；3)困境反轉(zhuǎn)：生豬、白酒與消費(fèi)者服務(wù)(牧原股份/五糧液/錦江酒店)，關(guān)注Q2消費(fèi)類建材、鋼鐵的底部彈性(東方雨虹/方大特鋼)。

華泰證券：降準(zhǔn)是“補(bǔ)給”但非“解藥”，中美利差與社融結(jié)構(gòu)是擇時(shí)信號(hào)

本輪降準(zhǔn)力度弱于預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)政策考量：1)當(dāng)前宏觀流動(dòng)性并不匱乏→資金成本與融資環(huán)境或不構(gòu)成A股制約因素，2)兼顧內(nèi)外平衡的政策順位提升→中美盈利周期錯(cuò)位下進(jìn)一步寬松空間不宜高估。從反彈到反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵變量是全A非金融業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的能見度，用三大利差“語(yǔ)言”描述，即中美利差是主要矛盾，而非期限利差和信用利差；用社融“語(yǔ)言”描述，即社融結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)是主要矛盾，3月M1-M2拐點(diǎn)或已初現(xiàn)，靜待中長(zhǎng)期貸款回暖。

配置上，價(jià)值繼續(xù)占優(yōu)，行業(yè)比較思路為景氣優(yōu)且未被充分交易的+受疫情沖擊小或受益于疫情的：銀行/CXO/建筑/農(nóng)業(yè)/食飲。

廣發(fā)證券：成長(zhǎng)繼續(xù)切向價(jià)值

A股仍需“慎思篤行”，成長(zhǎng)繼續(xù)切向價(jià)值，配置通脹受益鏈+穩(wěn)增長(zhǎng)。在房地產(chǎn)供需梗阻和防疫政策尚未有顯著變化前，A股盈利底部無法形成一致預(yù)期，因此價(jià)值股可能已震蕩為主，而成長(zhǎng)股依然會(huì)受困于美債實(shí)際利率上行趨勢(shì)和供需格局的變化。

因此，A股仍需“慎思篤行”，價(jià)值風(fēng)格將繼續(xù)占優(yōu)，行業(yè)配置：1. “供需缺口”通脹受益的資源/材料(煤炭/銅/鉀肥)；2. “舊式”穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力承載經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”作用(地產(chǎn)/消費(fèi)建材/家電)；3. 消費(fèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”和疫后修復(fù)預(yù)期(休閑服務(wù)/酒店)。

安信證券：政策加碼可期，建議配置穩(wěn)增長(zhǎng)>全球通脹、高景氣>疫后修復(fù)

就15日央行“降準(zhǔn)不降息”行為來看，這次降準(zhǔn)在時(shí)間點(diǎn)上是符合市場(chǎng)預(yù)期的，但這次降準(zhǔn)幅度非?？酥疲恢劣诮迪?，在國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)“適時(shí)降準(zhǔn)”后市場(chǎng)對(duì)“同時(shí)降息”的預(yù)期就開始降低。我們認(rèn)為本次“降準(zhǔn)”幅度對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)和緩解A股資金面緊張作用有限。但更重要的是，本輪 “降準(zhǔn)”依然是穩(wěn)增長(zhǎng)政策明確且積極的信號(hào)，后續(xù)“新的預(yù)案”更值得期待。

從當(dāng)前交易邏輯上觀察：我們依然認(rèn)為：第一，穩(wěn)增長(zhǎng)不起，高景氣難興；第二，穩(wěn)增長(zhǎng)兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機(jī)。當(dāng)前正處于“穩(wěn)增長(zhǎng)兌現(xiàn)，高景氣轉(zhuǎn)機(jī)”的過程(在穩(wěn)增長(zhǎng)兌現(xiàn)的過程大概率會(huì)出現(xiàn)一波房地產(chǎn)或者消費(fèi)股的超額行情，之后才會(huì)逐漸過渡到高景氣方向。)，我們建議的配置是穩(wěn)增長(zhǎng)(地產(chǎn)鏈、基建、銀行、食飲)>全球通脹(煤炭、農(nóng)牧、石化)、高景氣(數(shù)智化、光伏、軍工、半導(dǎo)體、風(fēng)電、新能源車)>疫后修復(fù)(酒店、航空、餐飲、旅游等)。

華安證券：一季度穩(wěn)增長(zhǎng)效果即將“揭曉”，配置仍以均衡優(yōu)先

4月第2周，國(guó)內(nèi)疫情與海外美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊風(fēng)險(xiǎn)壓制市場(chǎng)。央行在4月15日全面降準(zhǔn)25BP，貨幣政策較為克制、短期內(nèi)進(jìn)一步加碼刺激概率較小，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策預(yù)計(jì)仍將以基建、地產(chǎn)和促銷費(fèi)為主，效果仍需要宏觀數(shù)據(jù)加以驗(yàn)證，密切關(guān)注4月18日公布宏觀數(shù)據(jù)。

建議繼續(xù)均衡配置以應(yīng)波動(dòng)。配置方面，穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條確定性最強(qiáng)，建議繼續(xù)參與；促消費(fèi)政策下，消費(fèi)復(fù)蘇確定性有所提升；流動(dòng)性合理充裕，中長(zhǎng)期仍可參與成長(zhǎng)第三階段行情。

國(guó)海證券：當(dāng)前A股仍處于磨底期，繼續(xù)看好穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的基建、地產(chǎn)等領(lǐng)域

當(dāng)前A股仍處于磨底期，一方面國(guó)內(nèi)政策出現(xiàn)一系列積極變化，包括年內(nèi)首次降準(zhǔn)、各地地產(chǎn)政策的進(jìn)一步放松、國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈沖擊正逐步緩釋等，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)加息50BP與縮表也有望在5月上旬靴子落地。但市場(chǎng)底信號(hào)的最終確認(rèn)需要看到宏觀經(jīng)濟(jì)的觸底企穩(wěn)，以及海外負(fù)面擾動(dòng)得到顯著緩釋。

行業(yè)配置方面，繼續(xù)看好穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的基建、地產(chǎn)等領(lǐng)域，階段性參與后周期以及受益于疫情防控舉措邊際放松的部分消費(fèi)板塊。穩(wěn)增長(zhǎng)板塊是當(dāng)前阻力最小的方向，重點(diǎn)關(guān)注政策邊際放松預(yù)期較強(qiáng)的地產(chǎn)、基建以及受益于地產(chǎn)鏈條企穩(wěn)預(yù)期的銀行等。后周期板塊中重點(diǎn)關(guān)注漲價(jià)預(yù)期較強(qiáng)的煤炭、石油石化、農(nóng)林牧漁等。消費(fèi)板塊重點(diǎn)關(guān)注調(diào)整比較充分且受益于疫情防控舉措邊際放松的食品飲料、旅游零售等行業(yè)。

粵開證券：央行溫和降準(zhǔn)，市場(chǎng)震蕩修復(fù)

本次央行全面降準(zhǔn)雖然幅度不及預(yù)期，但對(duì)降低社會(huì)綜合融資成本和提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有一定促進(jìn)作用。另外近期即將召開的4月政治局會(huì)議是部署后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)的最高層會(huì)議，市場(chǎng)關(guān)注度較高，本次政治局會(huì)議大概率將延續(xù)去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政治局會(huì)議的主基調(diào)，“穩(wěn)”字當(dāng)頭，支持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

展望后市，我們認(rèn)為在政策托底與重磅會(huì)議臨近的影響之下，A股大概率延續(xù)震蕩修復(fù)走勢(shì)，市場(chǎng)以結(jié)構(gòu)性行情為主，建議重點(diǎn)關(guān)注三條主線。第一，關(guān)注政策發(fā)力的穩(wěn)增長(zhǎng)主線。內(nèi)外擾動(dòng)使得經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，穩(wěn)增長(zhǎng)作為政策主線，長(zhǎng)期來看仍將是主線行情，建議關(guān)注直接受益于逆周期調(diào)節(jié)的新老基建以及地產(chǎn)板塊中業(yè)績(jī)突出、估值較低的標(biāo)的。第二，關(guān)注大消費(fèi)主線。政策方面，國(guó)常會(huì)部署促進(jìn)消費(fèi)的政策舉措，綜合施策釋放消費(fèi)潛力；資金方面，近期消費(fèi)主題公募基金發(fā)行回暖，有望帶來增量資金入場(chǎng)；公司層面，龍頭公司成本端壓力逐步得到緩解后，中長(zhǎng)期有望享受盈利彈性修復(fù)的紅利。第三，關(guān)注降準(zhǔn)政策利好的大金融板塊。降準(zhǔn)有助于優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，對(duì)銀行板塊來說，降準(zhǔn)后有助于銀行負(fù)債成本的緩釋，對(duì)業(yè)績(jī)形成支撐，關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量高的低估值核心個(gè)股。對(duì)券商板塊來說，寬松的流動(dòng)性環(huán)境有助于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，低位的券商板塊有望迎來估值修復(fù)行情。

（文章來源：券商中國(guó)）

標(biāo)簽： 修復(fù)行情