2021年基金年報(bào)正密集披露，多位明星基金經(jīng)理和投資者交心總結(jié)了自己的投資，并對當(dāng)前的市場情況進(jìn)行分析，展望2022年的投資機(jī)會(huì)。

比如“千億頂流”張坤在年報(bào)中堅(jiān)信“企業(yè)價(jià)值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)?！眲⒏褫空J(rèn)為，“風(fēng)格分化的局面在2022年可能會(huì)延續(xù)。”謝治宇表示，2022年仍將精選個(gè)股、挖掘公司長期成長價(jià)值?！傲稚硎尽北荛_市場較為擁擠的領(lǐng)域，適當(dāng)增加周期股配置?！疤茣员笳J(rèn)為，”今年行業(yè)配置需更加均衡，關(guān)注行業(yè)長期發(fā)展與短期估值的匹配性?！袄顣孕菍τ?022年的市場觀點(diǎn)總結(jié)成”碳中和、穩(wěn)消費(fèi)，聚焦核心資產(chǎn)。

張坤：堅(jiān)信企業(yè)價(jià)值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)

今日，“千億頂流”張坤管理的基金悉數(shù)發(fā)布2021年報(bào)，其持倉中的隱形重倉股和最新觀點(diǎn)也隨之出爐。

具體到個(gè)股，張坤代表作易方達(dá)藍(lán)籌精選期末前十大重倉股并沒有新面孔，而排名第11至第20名的隱形重倉股中，“新面孔”包括“盲盒第一股”泡泡瑪特、分眾傳媒、東方財(cái)富、蒙牛乳業(yè)、時(shí)代電氣、宏華數(shù)科等。其中，泡泡瑪特、分眾傳媒、東方財(cái)富均為新晉上榜。美團(tuán)、愛爾眼科、天壇生物、通策醫(yī)療均遭到大幅減持。

展望未來，張坤在年報(bào)中表示，始終相信企業(yè)的價(jià)值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。

從年度來看，張坤認(rèn)為，自由現(xiàn)金流往往受到資本開支節(jié)奏、運(yùn)營資本波動(dòng)等因素的影響，經(jīng)常呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)。因此，投資者經(jīng)常用凈利潤(及其增速)或者收入(及其增速)，甚至產(chǎn)能(及其增速)作為近似變量進(jìn)行估值。這在一定程度上是合理的，因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化過程為“收入->凈利潤->自由現(xiàn)金流”。

“然而無法忽視的是，既然是近似變量，就無法做到100%代表。上述的每一步轉(zhuǎn)化都可能出現(xiàn)不順暢的情況?！睆埨づe例稱，例如從收入到凈利潤的轉(zhuǎn)化可能會(huì)受到競爭加劇的影響，呈現(xiàn)增收不增利的情況；從凈利潤到自由現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化可能會(huì)受到資本開支過大但最終利用率不足、運(yùn)營資本占用越來越多等因素的影響。

因此，張坤表示，“當(dāng)我們習(xí)慣了用收入、凈利潤這些代理變量對企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，還需要考慮這些代理變量向自由現(xiàn)金流這個(gè)本質(zhì)變量轉(zhuǎn)化過程中的潛在不順暢可能。我想，這可能也是亞馬遜號(hào)召其投資者直接關(guān)注其自由現(xiàn)金流的原因之一?！?/p>

張坤進(jìn)一步指出，在研究公司時(shí)，自由現(xiàn)金流始終是其最關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。雖然年度之間會(huì)有波動(dòng)，但拉長到5-10年的維度，一個(gè)公司能否為股東創(chuàng)造充沛的自由現(xiàn)金流并不難分辨。進(jìn)一步從底層來說，一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品多大程度被其客戶所渴望，是否具有優(yōu)秀的商業(yè)模式、是否具有護(hù)城河使其在長周期內(nèi)維持良好的競爭格局，這些都是使收入能夠順暢轉(zhuǎn)化為凈利潤然后轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流的重要決定因素。

“作為管理人，我們始終感受肩上的責(zé)任重大?！睆埨み@樣寫道，基金的資產(chǎn)屬于每位持有人，對于每位持有人，實(shí)際上持有的是基金持有的上市公司股權(quán)的一部分。我們會(huì)始終與持有人站在一起，力爭找到一部分優(yōu)質(zhì)的上市公司，其能產(chǎn)生充沛的自由現(xiàn)金流，并且產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流能隨時(shí)間增長。這樣才能使公司的股權(quán)價(jià)值隨著時(shí)間增長，繼而在足夠長的時(shí)間內(nèi)，最終體現(xiàn)到基金的凈值增長中。

劉格菘：風(fēng)格分化將延續(xù)

明星基金經(jīng)理劉格菘代表作廣發(fā)小盤成長年報(bào)顯示，該基金第11到第20位的隱形重倉股包括易華錄、正泰電器、普利特等公司。

劉格菘認(rèn)為，風(fēng)格分化的局面在2022年可能會(huì)延續(xù)。資產(chǎn)的潛在價(jià)值或是他對于一類資產(chǎn)的收益預(yù)期，取決于該類資產(chǎn)的業(yè)績增速、增速的可持續(xù)性以及市場愿意給予此類資產(chǎn)的估值水平。在可持續(xù)增長的商業(yè)模式下，在資產(chǎn)業(yè)績增速持續(xù)超預(yù)期的階段，市場更愿意給予此類資產(chǎn)更高的估值水平，反之亦然。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換時(shí)期，不同資產(chǎn)處于不同的景氣階段，因此資產(chǎn)的分化表現(xiàn)是大概率事件。

展望2022年，他對于“全球比較優(yōu)勢制造業(yè)”方向資產(chǎn)的成長持續(xù)性、盈利增速預(yù)期依然樂觀，原因是已經(jīng)建立了全球比較優(yōu)勢的制造業(yè)龍頭公司，其企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)力、產(chǎn)業(yè)聚集下的先進(jìn)制造能力等因素打造的“護(hù)城河”還在不斷變寬，未來在光伏、動(dòng)力電池、儲(chǔ)能、面板、化工新材料、汽車及汽車零部件、高端裝備等方向可能會(huì)出現(xiàn)更多的世界級(jí)公司。未來，他將從供需格局出發(fā)，用產(chǎn)業(yè)的眼光去尋找優(yōu)秀企業(yè)并伴隨偉大企業(yè)共同成長，以期為持有人獲取長期的超額回報(bào)。

謝治宇：精選個(gè)股、挖掘公司長期成長價(jià)值

明星基金經(jīng)理謝治宇代表作興全合潤年報(bào)顯示，該基金第11到第20位的隱形重倉股包括鵬鼎控股、韻達(dá)股份、中興通訊等公司。

謝治宇在年報(bào)中表示，2022年國外疫情管控政策逐步放開，后續(xù)仍需觀察奧密克戎變種對國內(nèi)的影響。經(jīng)過兩年貨幣政策持續(xù)寬松，美國CPI在2021年 4 季度達(dá)到30年間較高水平，美國加息和縮表預(yù)期逐漸強(qiáng)烈，對全球經(jīng)濟(jì)影響需持續(xù)觀察。

中央政府對全年GDP增速目標(biāo)定在5.5%，力圖保持平穩(wěn)健康的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。近年中國企業(yè)產(chǎn)品力、競爭能力逐漸增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈地位不斷提升，優(yōu)秀公司具有良好的長期投資價(jià)值。2022年我們?nèi)詫⒗^續(xù)精選個(gè)股、挖掘公司長期成長價(jià)值，努力平衡好公司的長期發(fā)展空間與短期估值，不斷尋找具有良好投資性價(jià)比的優(yōu)秀公司。

林森：避開市場較為擁擠的領(lǐng)域

增加周期股配置

知名基金經(jīng)理林森代表作易方達(dá)瑞程年報(bào)顯示，該基金第11到第20位的隱形重倉股包括海利得、繼峰股份、海螺水泥等公司。

林森堅(jiān)持用自下而上的方法進(jìn)行投資。他在年報(bào)中提到，股票方面，我們選股的第一個(gè)原則是估值和成長相匹配。市場習(xí)慣于線形外推，往往對高景氣度公司的長期成長性過于樂觀，因此我們傾向于避開市場較為擁擠的領(lǐng)域。

我們選股的第二個(gè)原則是更多地從供給側(cè)角度考慮競爭格局，而不是僅僅關(guān)注需求側(cè)。制造業(yè)的競爭是殘酷的，短期需求爆發(fā)帶來的高景氣往往由于狂熱的新進(jìn)入者而難以持續(xù)。從供給側(cè)角度，我們也增加了一些周期股的配置。歷史上我們對周期行業(yè)涉足較少，因?yàn)橥ㄟ^宏觀研究對需求作判斷超出了我們的能力圈。但是展望未來，周期行業(yè)的供需平衡將越來越取決于供給側(cè)，供給側(cè)的政策導(dǎo)向是清晰且明確的。部分周期行業(yè)龍頭公司在未來的幾年內(nèi)，具備很深的政策壁壘，很難有新進(jìn)入者對他們進(jìn)行挑戰(zhàn)。

組合構(gòu)建上，我們傾向于維持較高的個(gè)股分散度。分散投資雖然對提升組合的復(fù)合收益率沒有幫助，但是大部分市場環(huán)境下能降低組合波動(dòng)，提升組合夏普比率，給投資者帶來更好的持有體驗(yàn)。

唐曉斌：今年行業(yè)配置需更加均衡

關(guān)注行業(yè)長期發(fā)展與短期估值的匹配性

知名基金經(jīng)理唐曉斌代表作廣發(fā)多因子年報(bào)顯示，該基金重點(diǎn)配置了非銀行金融、化工等周期行業(yè)，以及新能源運(yùn)營、消費(fèi)電子等低估值成長股，第11到第20位的隱形重倉股包括珀萊雅、小康股份、東方電氣等公司。

唐曉斌在年報(bào)中表示，展望2022年，我們面臨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行，以及貨幣環(huán)境相對寬松的情況。我們看到2021年三季度上市公司的單季度盈利增速相比2021年上半年普遍出現(xiàn)了回落，雖然存在基數(shù)效應(yīng)，但也從側(cè)面反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力。未來幾個(gè)季度，企業(yè)的經(jīng)營可能會(huì)面臨壓力。我們認(rèn)為，2022年行業(yè)配置需要更加均衡，關(guān)注行業(yè)的長期發(fā)展與短期估值的匹配性。

李曉星：碳中和、穩(wěn)消費(fèi)，聚焦核心資產(chǎn)

知名基金經(jīng)理銀華基金李曉星代表作銀華盛世精選靈活配置混合年報(bào)顯示，該基金第11到第20位的隱形重倉股包括絕味食品、紫金礦業(yè)、藥石科技等公司。

在2021年報(bào)中，李曉星再次以長作文的方式跟投資者交流。

李曉星在年報(bào)中指出：“展望2-3年的維度，我們認(rèn)為以下的三件事是會(huì)發(fā)生的，一是，新冠逐步流感化。二是，經(jīng)濟(jì)逐步上臺(tái)階。三是，流動(dòng)性逐步回歸正常。結(jié)合我們對于宏觀環(huán)境的判斷，我們對于2022年的市場觀點(diǎn)也可以總結(jié)成兩句話，碳中和、穩(wěn)消費(fèi)，聚焦核心資產(chǎn)?！?/p>

再具體到各行業(yè)方面，李曉星表示：“2021年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在政策強(qiáng)監(jiān)管和流量紅利見頂?shù)谋尘跋?，盈利能力和估值受到了雙重壓制。展望2022年，我們認(rèn)為行業(yè)估值下行的空間有限，超額收益來源于業(yè)績增長和估值修復(fù)。細(xì)分行業(yè)里我們看好低估值順周期以及游戲。”

在消費(fèi)行業(yè)方面，李曉星認(rèn)為：“展望2022年，我們會(huì)在CRO/CDMO板塊中優(yōu)中選優(yōu)；繼續(xù)持有政策環(huán)境友好、業(yè)績增長穩(wěn)健的醫(yī)療器械和研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁、業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的疫苗龍頭；逐步買入業(yè)績有望在疫情后恢復(fù)的消費(fèi)醫(yī)療；并擇機(jī)配置低估值、基本面改善明顯的其他優(yōu)質(zhì)標(biāo)的?！?/p>

而對于價(jià)值行業(yè)的展望，李曉星表示：“我們認(rèn)為順周期的大多數(shù)價(jià)值股會(huì)有一定絕對收益，超額收益多少需要看經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度。銀行股是我們較為看好的板塊，雖然2022年整體收入和盈利增速回到正常水平，但零售銀行和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的城商行依舊會(huì)保持較高增速?！?/p>

“券商股中的財(cái)富管理賽道也是我們相對看好的板塊，財(cái)富管理周期性較弱，而且盈利增速快于其他業(yè)務(wù)子板塊，未來前景廣闊，因此我們看好財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入和盈利占比相對較高的券商。地產(chǎn)行業(yè)邊際的確有改善，但長期景氣度確定性下行，在我們的投資框架中，并不十分接受該類博弈型的行業(yè)，但在本輪民營地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的過程中，國有地產(chǎn)公司相對收益，可以獲得更高的行業(yè)集中度，因此我們對地產(chǎn)持中性態(tài)度。保險(xiǎn)行業(yè)的估值處于歷史低位，但其基本面的修復(fù)還沒有到來，需要保持關(guān)注?！崩顣孕沁M(jìn)一步說道。

（文章來源：中國基金報(bào)）

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