申萬宏源證券發(fā)布A股策略報(bào)告稱，2022 年“神似”2012年。2022年市場總體走強(qiáng)的條件，可能也是“無可辯駁”的穩(wěn)增長見效驗(yàn)證。 2022Q1 可能更像 2012Q2，政策已在全面布局。但基本面改善沒那么快出現(xiàn) ， 2022Q2可能是全年基本面結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)最少的一個(gè)季度(上游周期不再改善，消費(fèi)相對(duì)業(yè)績趨勢繼續(xù)下行，新能源供給釋放壓力開始顯現(xiàn))。也可能是市場繼續(xù)承壓的一個(gè)季度。2022Q3可能才是經(jīng)濟(jì)底確認(rèn)，疊加新經(jīng)濟(jì)2023 年預(yù)期可以提前發(fā)酵，市場有全面走強(qiáng)基礎(chǔ)的窗口。投資上，2022年順周期低估值可能也有兩波機(jī)會(huì)，22Q3前堅(jiān)守穩(wěn)增長會(huì)經(jīng)歷波折，但最終可能是一種致勝策略。具體行業(yè)方向上：2022年的地產(chǎn)更像2012年的銀行，雖然中長期盈利能力回落未到穩(wěn)態(tài)，但2022年確實(shí)是基本面邊際改善的方向。2022年的煤炭更像2012年的房地產(chǎn)，是經(jīng)濟(jì)底驗(yàn)證情況下，基本面彈性最高的方向。

申萬宏觀主要觀點(diǎn)如下：

一、2012年四個(gè)重要的市場特征

1.2012年市場對(duì)穩(wěn)增長的效果充滿懷疑。這種懷疑對(duì)應(yīng)兩個(gè)市場特征：(1)市場對(duì)利空的反應(yīng)強(qiáng)，利好的反應(yīng)弱，市場總體弱勢。(2)2012年市場底滯后于經(jīng)濟(jì)底，政策底是沒用的。直到無可辯駁的數(shù)據(jù)驗(yàn)證出現(xiàn)，市場才相信經(jīng)濟(jì)底，也才迎來了真正的市場底。

2.2012年不是沒人做多，而是關(guān)鍵時(shí)刻總有利空。系列事件，看似偶然、實(shí)則必然，都是長期問題的短期催化。而實(shí)際上，長期問題年年有，短期事件性擾動(dòng)也很常見。但市場能夠多大程度上抵抗事件性沖擊的影響，主要看的是基本面能夠有多少支撐。2012Q1-Q3，全A兩非歸母凈利潤負(fù)增長，分子端支撐弱，市場暴露在分母端沖擊下。市場總體弱勢，易跌難漲。

3.2012年公募堅(jiān)守新經(jīng)濟(jì)持倉，但這一年是新經(jīng)濟(jì)投資的小年。2012年科技和消費(fèi)基本面趨勢都不占優(yōu)，TMT板塊的歸母凈利潤同比低于滬深300；而消費(fèi)板塊的ROE(TTM)趨勢性回落，相對(duì)ROE(TTM)也從四季度開始下臺(tái)階。新經(jīng)濟(jì)基本面缺乏亮點(diǎn)，影響了機(jī)構(gòu)的賺錢效應(yīng)，也壓制了風(fēng)險(xiǎn)偏好。

4.2012年低估值全年既有絕對(duì)收益、又有相對(duì)收益。房地產(chǎn)、非銀金融、家用電器、建筑裝飾和銀行領(lǐng)漲市場。低估值全年有兩波大機(jī)會(huì)：2012年4-5月是政策底的機(jī)會(huì)，9-12月是經(jīng)濟(jì)底的機(jī)會(huì)。中間圍繞著小級(jí)別的政策催化，低估值順周期還有脈沖式表現(xiàn)。

二、2012年對(duì)2022年的五點(diǎn)借鑒

1.2022年提示經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型勢在必行的行業(yè)是房地產(chǎn)；穩(wěn)增長沒彈性，見效需要時(shí)間是一致預(yù)期。2022年從“寬了也沒用”到“寬了最終會(huì)有效果”的過渡并不容易，需要耐心等待“無可辯駁”的復(fù)蘇驗(yàn)證。

2.22Q1-Q3全A兩非歸母凈利潤同比可能維持負(fù)增長，2022全年全A兩非盈利能力可能持續(xù)下行。特別是22Q2總體業(yè)績增長弱，且缺乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，是基本面支撐最弱的階段，需要繼續(xù)提防事件性沖擊傷害市場。

3.2022年還有很多長期問題懸而未決，事件性沖擊難免時(shí)有發(fā)生：中美摩擦、國際地緣沖突，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮終會(huì)傷害其他國家的穩(wěn)定性，房地產(chǎn)調(diào)控難度空前，改革深水區(qū)市場預(yù)期容易搖擺，等等…擇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)事件出清，勝率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如擇時(shí)基本面拐點(diǎn)。在明確的基本面亮點(diǎn)出現(xiàn)前，需審慎討論中期風(fēng)險(xiǎn)出清。

4.公募對(duì)新經(jīng)濟(jì)的關(guān)注難有根本變化，但2022年新經(jīng)濟(jì)基本面改善的可見度偏低(特別是22Q2)，2022年新經(jīng)濟(jì)投資潛在回報(bào)率有限(特別是22H1)：22Q2-Q3中游制造的盈利能力可能全面承壓；消費(fèi)和TMT都是下半年相對(duì)業(yè)績趨勢占優(yōu)，但Q1尚未有效改善，且Q2業(yè)績增速可能不及Q1。

5.2022年順周期低估值可能也有兩波機(jī)會(huì)，22Q3前堅(jiān)守穩(wěn)增長會(huì)經(jīng)歷波折，但最終可能是一種致勝策略。22Q1政策底的投資機(jī)會(huì)演繹已較充分，22Q3可能還有一波經(jīng)濟(jì)底的機(jī)會(huì)。具體行業(yè)方向上：2022年的地產(chǎn)更像2012年的銀行，雖然中長期盈利能力回落未到穩(wěn)態(tài)，但2022年確實(shí)是基本面邊際改善的方向。2022年的煤炭更像2012年的房地產(chǎn)，是經(jīng)濟(jì)底驗(yàn)證情況下，基本面彈性最高的方向。

（文章來源：申萬宏源）

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