互聯(lián)網(wǎng)回暖了，醫(yī)藥股還會遠嗎？

“吃藥喝酒”曾是投資者亙古不變的信仰，穩(wěn)健的基本面與資金的追捧讓這兩個板塊常年享有較高的估值水平，作為A股“核心資產(chǎn)”的代表也成為茶余飯后的談資。但在基金重倉股抱團瓦解之際，兩個板塊不約而同地調(diào)頭向下。即使經(jīng)營業(yè)績沒有發(fā)生重大改變，持續(xù)的估值殺跌還是讓不少高位“上車”的股民、基民蝕了本金。

據(jù)統(tǒng)計，中證醫(yī)藥指數(shù)成分股自去年高點平均回撤達到了50.64%，甚至多只明星醫(yī)藥股跌幅超七成。但同時，板塊估值也來到了歷史低位，基金經(jīng)理認為，雖然情緒上在底部還需要一段時間，但從絕對價值的角度，這個位置很多企業(yè)已經(jīng)非常值得市場長期關(guān)注。

展望后市，不少基金公司認為疫情反復(fù)帶來的抗原檢測以及抗疫路線的新冠特效藥上游原料、中間體以及CDMO環(huán)節(jié)等將迎來更好的增長機遇。此外，HPV領(lǐng)域當前競爭格局比較好，受到國內(nèi)外政策的干擾比較少，未來幾年或處于較好的供求狀態(tài)。

股價節(jié)節(jié)敗退，原因為何？

在頗為不平靜的2021年，醫(yī)藥股賺走了不少投資者的眼淚，所謂的“核心資產(chǎn)”走到了歷史高位，在面臨高昂的估值溢價后不可避免地走向瓦解。板塊內(nèi)，英科醫(yī)療、康泰醫(yī)學(xué)、美年健康等公司，以及基金重倉股“牙茅”通策醫(yī)療較去年內(nèi)高點已經(jīng)跌超70%，中證醫(yī)藥指數(shù)成分股的平均回撤也達到了50.64%，剛好腰斬。個股連帶基金的凈值下滑，讓市場對“喝酒吃藥”的信仰逐漸崩塌。

股價下跌的一大重要因素是基金的減配，據(jù)安信證券統(tǒng)計，2021年四季度，全市場醫(yī)藥基金持倉比例為10.77%，環(huán)比下降2.36個百分點；剔除醫(yī)藥主題基金后的持倉比例為7.60%，環(huán)比下降1.76個百分點。醫(yī)藥行業(yè)熱度有所下降，公募基金醫(yī)藥倉位處于歷史相對低位。剔除醫(yī)藥主題基金后，醫(yī)藥生物板塊配置程度明顯下降，2020三季度Q3至2021Q3配置比例已達到近三年低位。

興業(yè)證券董事總經(jīng)理、醫(yī)藥首席分析師徐佳熹認為，“從全基的角度來說，我們認為基本上到了減無可減的地步，因為醫(yī)藥是個大賽道，總還有一些醫(yī)藥個股會被大家挑出來投資。”

關(guān)于醫(yī)藥板塊其他下跌原因，華安基金醫(yī)50ETF基金經(jīng)理蘇卿云表示，從宏觀層面看，地緣沖突升級、大宗商品漲價、全球通脹升溫、主要經(jīng)濟體寬松政策退出等因素，導(dǎo)致金融市場波動加劇，在市場恐慌性下跌的過程中，醫(yī)藥行業(yè)難以獨善其身；其次，從行業(yè)層面看，在化學(xué)藥集采的基礎(chǔ)上，醫(yī)療器械、中藥飲片、生長激素等接連被納入集采范圍，集采有擴大的趨勢，對于醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)造成一定的壓力；再次，從消息層面看，近期美國將國內(nèi)CRO龍頭公司納入未經(jīng)核實清單，引發(fā)了投資者對于醫(yī)藥公司未來業(yè)務(wù)受到海外影響的擔憂。

醫(yī)藥股跌出價值坑了嗎？

然而，在股價連連下挫之后，當前醫(yī)藥板塊的估值優(yōu)勢逐漸凸顯。數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿前，中證醫(yī)藥指數(shù)的市盈率僅為29.13倍，而歷史最高值為61.95倍，中位數(shù)為41.2倍，當前估值處于歷史14.06%的分位點，已經(jīng)堪稱“地板價”。

即便如此，醫(yī)藥板塊PE或PB指標較其他行業(yè)也難言低估，這是否意味著依舊還有較大下行空間？對此蘇卿云解釋稱，由于行業(yè)本身的特點不同，行業(yè)間的估值水平差異較大，不能簡單的橫向比較。由于醫(yī)藥板塊本身的特點，傳統(tǒng)的PE估值方法也難以綜合反映行業(yè)的估值水平。特別是對于醫(yī)藥研發(fā)投入比較高的創(chuàng)新藥企業(yè)，較多的是自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF)。在使用該估值模型的時候，要綜合考慮不同醫(yī)藥研發(fā)管線的產(chǎn)品生命周期來判斷未來的收入和支出，以預(yù)測未來現(xiàn)金流。同時，還要考慮市場無風(fēng)險利率變化和股權(quán)溢價率變化等外部因素。

徐佳熹認為，近期醫(yī)藥板塊表現(xiàn)較弱有之前籌碼結(jié)構(gòu)比較集中的原因，也有大家對于產(chǎn)品價格端的波動帶來的一些潛在的擔心。雖然情緒上在底部還需要一段時間，但從絕對價值的角度，這個位置很多企業(yè)已經(jīng)非常值得大家去長期看。

蘇卿云也表示，經(jīng)過大幅調(diào)整，醫(yī)藥行業(yè)目前已經(jīng)處于投資性價比較高的區(qū)間，堅定看好醫(yī)藥行業(yè)的投資機會，主要原因在于以下：

從政策層面看，3月5日，政府工作報告中提出提高醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)能力，并在財政補助、帶量采購、疫情防控和中藥發(fā)展等方面做出工作內(nèi)容規(guī)劃。整體來看，2022年醫(yī)保和公衛(wèi)經(jīng)費補助標準提高額度與2021年持平，行業(yè)有望穩(wěn)步增長。推進帶量采購、振興中醫(yī)藥、強化抗疫保障等仍將是2022年醫(yī)藥行業(yè)的重點發(fā)展方向。

從行業(yè)層面看，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)，2021年1-12月醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值累計同比增長24.8%，生產(chǎn)端加速恢復(fù)。2021年41個工業(yè)大類行業(yè)中，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增速較大、達到87.8%。醫(yī)藥制造業(yè)營收增長處于中位區(qū)間，達到20.1%；同比利潤增速較大、達到77.9%。

從業(yè)務(wù)角度看，疫情相關(guān)領(lǐng)域的持續(xù)催化。香港等多地疫情的反復(fù)，以及未來國門的逐步放開，有望持續(xù)催化相關(guān)板塊，包括口服藥研發(fā)及產(chǎn)業(yè)鏈、新冠檢測等。

哪些板塊將率先崛起？

在近期疫情掀起新一輪增長時，醫(yī)療資源的投入對經(jīng)濟恢復(fù)起到至關(guān)重要的作用。

醫(yī)藥股觸底待反彈，哪些板塊將率先崛起？嘉實基金表示，在當前疫情反復(fù)情況下國家出臺抗原檢測應(yīng)用方案，以抗原檢測作為初篩，為盡快控制疫情作準備。抗原檢測試劑陸續(xù)上線龍頭連鎖藥房，有望為龍頭藥房帶來收入、毛利額的增厚。但短期業(yè)績的最終貢獻情況，主要取決于配額、售價及防疫政策；中長期看增厚客流、增加藥房服務(wù)范圍是關(guān)鍵，取決于各地抗原檢測實施細則及防疫政策。2022年藥房的業(yè)績彈性在于藥房限流、限售措施能否放松。

而在大醫(yī)藥板塊，從中長期看，嘉實基金表示為看好創(chuàng)新藥的投資價值?！半m然國內(nèi)目前在基礎(chǔ)科研、轉(zhuǎn)化方面與海外有一定差距，但在政策端、資本端、人才端與研發(fā)能力不斷增強的背景下，國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)有望得到快速發(fā)展，我們看好創(chuàng)新藥長期投資價值，尤其是國產(chǎn)化?！?/strong>

不過，創(chuàng)新藥領(lǐng)域技術(shù)迭代升級較快，而且賽道眾多，包括針對細胞外和細胞膜蛋白發(fā)揮作用的抗體技術(shù)、通過細胞膜蛋白的介導(dǎo)發(fā)揮作用的CAR-T技術(shù)等。在這些不同技術(shù)驅(qū)動的細分賽道領(lǐng)域中，從長期角度，嘉實基金更看好核酸藥物、基因治療和PROTAC三大領(lǐng)域。如果著眼長期布局，也建議重點關(guān)注在以上領(lǐng)域已有研發(fā)儲備與臨床應(yīng)用的企業(yè)。

華商新興活力靈活配置混合基金經(jīng)理高兵認為，醫(yī)藥板塊主要關(guān)注抗疫路線的新冠特效藥上游原料、中間體以及CDMO環(huán)節(jié)，尤其關(guān)注卡龍酸酐和氮雜雙環(huán)環(huán)節(jié)，部分公司也在努力突破SM1和SM2的工藝，值得重點關(guān)注。其次是與疫情相關(guān)的檢測領(lǐng)域，如果后續(xù)開展常態(tài)化檢測，檢測行業(yè)未來或?qū)㈤L期受益。第三是較為關(guān)注瑕疵比較少的HPV領(lǐng)域，該領(lǐng)域競爭格局比較好，受到國內(nèi)外政策的干擾比較少，未來幾年或處于較好的供求狀態(tài)，龍頭公司有望充分享受行業(yè)紅利。最后較為關(guān)注中藥領(lǐng)域個股困境反轉(zhuǎn)的機會，尤其是在國家大力發(fā)展扶持的狀態(tài)下，行業(yè)中部分公司有望享受政策發(fā)展紅利，這部分公司需要自下而上重點挖掘。

（文章來源：券商中國）