核心觀點

3月美聯(lián)儲議息會議決定正式加息25bps并暗示縮表將很快啟動。通脹高企和經(jīng)濟下行給美聯(lián)儲帶來挑戰(zhàn)，而實際利率大幅上行將給市場帶來挑戰(zhàn)。我們維持此前判斷，即當(dāng)前美聯(lián)儲“滯后曲線”2-3個季度，今年加息節(jié)奏或先急后緩，全年預(yù)計將加息5-6次，如果通脹持續(xù)高企，那么5月議息會議存在加息50bps的可能，本輪加息的利率終點高度或在2%附近，縮表節(jié)奏可能更快，預(yù)計10年期美債名義收益率年內(nèi)可能到達2.5%附近。

正文

▌ 3月美聯(lián)儲議息會議聲明要點：

(1)利率工具方面，委員會決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至0.25%-0.5%，并預(yù)計目標(biāo)區(qū)間的持續(xù)上調(diào)是適當(dāng)?shù)?。布拉德投反對票，認(rèn)為需要加息50bps。

(2)資產(chǎn)負(fù)債表方面，委員會預(yù)計將在即將召開的會議上開始減持美國國債、機構(gòu)債務(wù)和MBS。

(3)經(jīng)濟前景方面，經(jīng)濟活動和就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)走強，最近幾個月就業(yè)增長強勁，失業(yè)率大幅下降，通貨膨脹仍然居高不下，反映出與新冠疫情大流行、能源價格上漲和更廣泛的價格壓力相關(guān)的供需失衡。

(4)俄烏沖突方面，事件造成巨大的人力和經(jīng)濟困難，對美國經(jīng)濟的影響高度不確定，在短期內(nèi)可能會對通脹造成額外的上行壓力，并對經(jīng)濟活動造成壓力。

▌ 3月美聯(lián)儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現(xiàn)在以下四點：

(1)加息25bps，符合市場預(yù)期，并傳遞出將連續(xù)加息的信號。

(2)正式將縮表內(nèi)容寫入聲明，暗示縮表將很快啟動。

(3)修改經(jīng)濟前景表述，將就業(yè)增長由“穩(wěn)定(solid)”改為“強勁(strong)”，同時強調(diào)通脹高企反映出更廣泛的價格壓力，刪除了“經(jīng)濟路徑依賴于新冠疫情發(fā)展?fàn)顩r”的表述。

(4)新增關(guān)于俄烏沖突的表述，表明其將增加通脹和經(jīng)濟壓力。

▌鮑威爾再次強調(diào)全力控制通脹，美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險較低，關(guān)于縮表的討論取得良好進展。關(guān)于通脹，鮑威爾表示供應(yīng)鏈中斷時間超出預(yù)期，薪資以多年來最快的速度增長，能源價格上漲推高通脹，再次強調(diào)美聯(lián)儲的基本義務(wù)是維持通脹穩(wěn)定，將采取必要行動控制通脹。關(guān)于就業(yè)和經(jīng)濟，他表示勞動力市場非常緊張，美國經(jīng)濟足夠強勁，在政策收緊情況下，明年衰退的可能性不高。關(guān)于縮表，鮑威爾并未給出明確信息，但強調(diào)本次會議對于縮表的討論取得了良好進展，本次縮表進度將更快。

▌聯(lián)儲的挑戰(zhàn)：點陣圖鷹派路徑仍是預(yù)期管理，經(jīng)濟預(yù)測調(diào)整體現(xiàn)聯(lián)儲挑戰(zhàn)增加。相比2021年12月，本次點陣圖明顯呈現(xiàn)鷹派路徑，預(yù)計2022年美聯(lián)儲加息7次，遠高于去年12月的3次。同時，美聯(lián)儲將2022年GDP增速預(yù)測由去年12月的4%大幅下調(diào)至2.8%，將PCE增速預(yù)測由2.6%上調(diào)至4.3%，經(jīng)濟預(yù)測的調(diào)整體現(xiàn)出美聯(lián)儲在本輪緊縮周期中既要面對通脹高企，又要面對經(jīng)濟下行，同時俄烏沖突加劇了不確定性。在此背景下，我們認(rèn)為鷹派的點陣圖并不能反映今年真實的加息路徑，其仍是通脹高企和經(jīng)濟下行壓力下美聯(lián)儲管理通脹預(yù)期的手段，全年加息次數(shù)大概率將低于點陣圖顯示次數(shù)。

▌ 市場的挑戰(zhàn)：當(dāng)前美聯(lián)儲“滯后曲線”2-3個季度，今年加息節(jié)奏或先急后緩，全年預(yù)計將加息5-6次，縮表節(jié)奏可能更快，美國實際利率上行將給市場帶來挑戰(zhàn)。根據(jù)我們在《美聯(lián)儲貨幣政策系列專題——四問本輪加息周期：滯后多久？終點多高？節(jié)奏多快？俄烏影響？》(2022-03-09)中的分析，美聯(lián)儲3月開啟加息后大約“滯后曲線”2-3個季度，本輪加息的利率終點高度或在2%附近，今年加息節(jié)奏或先急后緩，全年預(yù)計將加息5-6次，加息時點將主要分布在上半年，如果通脹持續(xù)高企，那么5月議息會議存在加息50bps的可能。2023年美聯(lián)儲預(yù)計加息2-3次，并結(jié)束本輪加息周期，美聯(lián)儲將根據(jù)經(jīng)濟形勢保持政策謹(jǐn)慎靈活?？s表預(yù)計將在今年5月宣布，3月議息會議紀(jì)要或?qū)⑻峁┻M一步的縮表信息。全球資產(chǎn)價格主線將在俄烏沖突影響逐步趨弱后重新回歸美聯(lián)儲政策收緊邏輯，在實際利率上行推動下，預(yù)計10年期美債名義收益率年內(nèi)可能到達2.5%附近。

附錄圖表

（文章來源：中信證券）

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