本周伊始，鎳市上演史詩(shī)級(jí)行情，在短短兩日內(nèi)倫鎳價(jià)格從30000美元/噸最高沖至100000美元/噸，如此漲幅令市場(chǎng)震驚。3月8日，在倫敦金屬交易所(LME)宣布暫停鎳交易后不久，再度通知取消當(dāng)日早間已執(zhí)行的鎳交易，并推遲了原定于3月9日的鎳合約交割。鎳市場(chǎng)究竟發(fā)生了什么？

在此次倫鎳的擠倉(cāng)行情中，有市場(chǎng)傳言，由于俄鎳被踢出交易所無(wú)法交割，青山集團(tuán)的20萬(wàn)噸鎳空單可能交不出現(xiàn)貨，在LME市場(chǎng)的套保頭寸遭遇惡意逼空。但該消息是否屬實(shí)還需以青山的官方信息為準(zhǔn)。

青山控股實(shí)控人項(xiàng)光達(dá)3月8日晚間對(duì)媒體回應(yīng)稱，“老外的確有些動(dòng)作，正在積極協(xié)調(diào)；青山是家優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)，倉(cāng)位和經(jīng)營(yíng)都沒(méi)有問(wèn)題?！倍痉矫娲饲氨硎荆吧衔缫呀?jīng)在開(kāi)會(huì)，正在整理相關(guān)資料和內(nèi)容，屆時(shí)將會(huì)統(tǒng)一作公開(kāi)回應(yīng)，今天能不能回應(yīng)，目前還不確定?！?/p>

據(jù)了解，青山集團(tuán)作為全球最大的鎳金屬冶煉企業(yè)，現(xiàn)貨端存在龐大的保值需求。周維剛告訴記者，青山在2021年鎳金屬產(chǎn)量60萬(wàn)噸左右，今年預(yù)計(jì)產(chǎn)量85萬(wàn)噸左右，預(yù)估月保值需求在6萬(wàn)—7萬(wàn)噸。但由于青山產(chǎn)品是以NPI和高冰鎳的形式供給市場(chǎng)，這些產(chǎn)品屬于鎳的中間品，不能進(jìn)行交易所交割。

LME周二表示，預(yù)計(jì)在3月11日之前不會(huì)重啟鎳交易。LME稱，在恢復(fù)日期后的第一個(gè)結(jié)算日，鎳交割頭寸將持續(xù)向前滾動(dòng)，直至交割重新開(kāi)始。在恢復(fù)交易的當(dāng)日，LME預(yù)計(jì)在倫敦時(shí)間上午9點(diǎn)左右恢復(fù)鎳交易，以滿足最大流動(dòng)性來(lái)支持該合約。LME目前預(yù)計(jì)，將為所有執(zhí)行場(chǎng)所的所有鎳直接合約設(shè)定價(jià)格上限和下限，漲跌停限制為10%。LME稱，恢復(fù)鎳交易的日期將在英國(guó)時(shí)間3月10日下午2點(diǎn)之前通知市場(chǎng)。

市場(chǎng)人士呼吁投資者理性分析境內(nèi)外行情關(guān)聯(lián)度的邏輯，倫鎳行情的直接引發(fā)點(diǎn)是逼倉(cāng)，而國(guó)內(nèi)交易所公布庫(kù)存大于近月持倉(cāng)頭寸對(duì)應(yīng)貨物量，不存在逼倉(cāng)技術(shù)條件。國(guó)內(nèi)交易邏輯也不應(yīng)該復(fù)制外盤。

俄烏沖突引爆外盤，倫鎳市場(chǎng)發(fā)生逼空

3月7日隔夜，倫鎳走出有史以來(lái)最大單日漲幅，盤面報(bào)價(jià)從29770美元最高至55000美元，漲幅超88%。3月8日倫鎳盤中再度創(chuàng)下101365美元/噸的新高，單日漲幅超100%。在LME宣布暫停鎳交易后，鎳價(jià)定格于80000美元/噸。倫鎳兩個(gè)交易日里大漲240%，刷新LME成立145年來(lái)的價(jià)格飆升紀(jì)錄。

俄烏沖突正是此次倫鎳暴漲的導(dǎo)火索，中信建投期貨分析師王彥青表示，在歐美制裁下，俄羅斯鎳企或因銷售不確定性降低生產(chǎn)目標(biāo)，從而令鎳供應(yīng)大幅減少。從實(shí)際影響數(shù)量來(lái)看，USGS數(shù)據(jù)顯示，2021年俄羅斯鎳礦產(chǎn)出占全球鎳礦產(chǎn)出比例約9.3%，俄鎳產(chǎn)量占全球精煉鎳產(chǎn)量的比例超過(guò)23%。因此，若俄鎳供應(yīng)完全中斷，對(duì)全球供應(yīng)確實(shí)會(huì)產(chǎn)生舉足輕重的影響。尤其是當(dāng)前純鎳庫(kù)存處于低位，供應(yīng)緩和的空間十分有限。

“當(dāng)前倫鎳市場(chǎng)的主要矛盾源于持續(xù)降低的庫(kù)存與持續(xù)進(jìn)入的資金?！苯鹑鹌谪浄治鰩熤芫S剛表示，由于鎳市場(chǎng)顯性庫(kù)存低，倉(cāng)單集中度高，俄烏沖突加劇資源短缺矛盾，在多重利好共振下，多頭資金乘勢(shì)逼空，再加上止損盤的反向推動(dòng)，導(dǎo)致倫鎳價(jià)格快速拉漲。

除此之外，王彥青認(rèn)為，LME市場(chǎng)的交易制度也成為本次行情的助推因素。在俄羅斯遭到歐美制裁后，實(shí)際上相當(dāng)于倫鎳期貨的交割范圍發(fā)生了重大變化，但LME對(duì)此并未提前做出充分應(yīng)對(duì)。目前LME增加了遞延交割機(jī)制，可以使空頭頭寸維持的時(shí)間更長(zhǎng)，這同時(shí)給多方帶來(lái)更多的資金壓力。但這一措施并不能直接化解風(fēng)險(xiǎn)，仍需多空雙方在盤面上達(dá)成一致。

據(jù)周維剛介紹，LME市場(chǎng)作為全球主要的金屬交易市場(chǎng)，做市商制度和會(huì)員制是其主要特征，由于沒(méi)有國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的限倉(cāng)和漲跌版制度，同時(shí)倉(cāng)單也容易被控制，信息透明度差，部分集聚資源和信息優(yōu)勢(shì)的企業(yè)多次上演逼空或者擠Back行為。他表示，當(dāng)前倫鎳市場(chǎng)上演的逼倉(cāng)就是一場(chǎng)布局已久的逼空行為，而俄烏沖突只是事件的導(dǎo)火索。

事實(shí)上，LME鎳市場(chǎng)的主力操縱有跡可循，根據(jù)LME官方數(shù)據(jù)顯示，自1月10日開(kāi)始，某單一客戶持有的鎳期貨倉(cāng)單占比從30%—39%逐漸增加，到1月19日達(dá)到50%—80%。而自1月13日開(kāi)始，該客戶在到期日最近的3月鎳期貨合約上持有的凈多頭寸與倉(cāng)單總和量占總倉(cāng)單的比例已超過(guò)90%。

國(guó)信期貨分析師顧馮達(dá)表示，這種過(guò)分明顯集中的頭寸，很容易被理解為一個(gè)巨大的期現(xiàn)貨貿(mào)易聯(lián)合體在主導(dǎo)LME鎳期貨倉(cāng)單市場(chǎng)。然而LME的風(fēng)險(xiǎn)控制制度中沒(méi)有大戶報(bào)告制度，僅限于對(duì)清算會(huì)員的管理，而且LME的糾紛解決機(jī)制不同于其他商品交易所，是由LME的仲裁委員會(huì)根據(jù)慣例進(jìn)行裁決，因此在監(jiān)管規(guī)則和糾紛解決機(jī)制上與國(guó)內(nèi)期貨交易所有著較為不同的機(jī)制。

此外，在合約交割規(guī)則上，LME也與國(guó)內(nèi)交易所有明顯不同，LME三個(gè)月期貨合約是連續(xù)的合約，所以每日都有交割。但根據(jù)持倉(cāng)不同有所區(qū)別，持倉(cāng)在三個(gè)月內(nèi)的，任何一個(gè)交易日均可要求交割；持倉(cāng)在三個(gè)月至六個(gè)月合約交割日為每個(gè)星期三；六個(gè)月以上至十五個(gè)月的為每個(gè)月第三個(gè)星期三。俗話說(shuō)，空頭不死，多頭不止，在資金擠壓的情況下，LME關(guān)于交割遞延的新規(guī)能一定程度緩和市場(chǎng)硬逼倉(cāng)的情況，但仍難避免市場(chǎng)出現(xiàn)擠倉(cāng)式上漲的極端波動(dòng)。

LME宣布暫停鎳交易，并取消當(dāng)日部分執(zhí)行交易

在鎳價(jià)史無(wú)前例的暴漲中，周二倫敦金屬交易所(LME)連發(fā)兩份公告，再度引發(fā)市場(chǎng)熱議。在首份公告中，LME決定自倫敦時(shí)間3月8日8時(shí)15分起，暫停所有場(chǎng)所的鎳合約交易。LME表示，鎳品種合約停盤決定，是基于俄羅斯和烏克蘭局勢(shì)變化的影響和3月8日上午亞洲時(shí)段價(jià)格走勢(shì)做出的。

目前，LME鎳合約的保證金將根據(jù)2022年3月7日的收盤價(jià)計(jì)算。LME清算所將從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度考慮采取哪些額外措施(如有)。LME的其他合約將繼續(xù)正常交易，但將受到密切關(guān)注。

下一步，LME將積極規(guī)劃鎳市場(chǎng)的重新開(kāi)放，并將盡快向市場(chǎng)公布機(jī)制。考慮到地緣政治局勢(shì)，LME可能會(huì)考慮多日停牌。在此情況下，LME 也將安排處理即將到來(lái)的交割。進(jìn)一步考慮倫敦時(shí)間3月8日8時(shí)15分以前的交易是否需要反轉(zhuǎn)或調(diào)整，并會(huì)盡快再次向市場(chǎng)更新。

之后不久，LME再次發(fā)布公告，決定取消所有在倫敦時(shí)間2022年3月8日凌晨00:00和之后在場(chǎng)外交易和LME select屏幕交易系統(tǒng)執(zhí)行的鎳交易。另外，LME決定將推遲原定于2022年3月9日交割的所有現(xiàn)貨鎳合約的交割。

王彥青認(rèn)為，LME的決定有助于緩和當(dāng)前市場(chǎng)矛盾，由于LME鎳價(jià)格已難以反映市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格的真實(shí)預(yù)期，盈虧僅由資金實(shí)力決定，使得倫鎳市場(chǎng)已處于非正常狀態(tài)，若持續(xù)下去將使得倫敦金屬交易所公信力受到極大打擊，而這甚至可能導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)的模糊，大大影響到未來(lái)的現(xiàn)貨貿(mào)易及結(jié)算。在LME推出取消交易和推遲交割的解決方案后，市場(chǎng)將得到喘息空間，空方被逼倉(cāng)的壓力減輕，有利于后續(xù)市場(chǎng)恢復(fù)平穩(wěn)。

在周維剛看來(lái)，LME此番操作也釋放出對(duì)鎳市當(dāng)前逼倉(cāng)行為的關(guān)切，可能后續(xù)會(huì)出臺(tái)補(bǔ)救機(jī)制來(lái)避免這種“暴力”逼空，這也會(huì)讓多頭資金有所忌憚，擔(dān)心會(huì)被制度針對(duì)后持有頭寸難平倉(cāng)。市場(chǎng)甚至猜測(cè)交易所會(huì)調(diào)解多空頭寸進(jìn)行協(xié)議，多頭有利潤(rùn)空頭也不至于無(wú)法平倉(cāng)。因此交易所行為一定程度是會(huì)緩解市場(chǎng)緊張情緒，讓投資者逐漸回歸理性。他表示，交割的延期也是給了空頭一定的時(shí)間來(lái)調(diào)劑現(xiàn)貨頭寸，保值企業(yè)可以暫緩交割壓力。但從目前鎳較低的社會(huì)庫(kù)存以及交割品的產(chǎn)量來(lái)分析，短期內(nèi)難有規(guī)模級(jí)的現(xiàn)貨鎳可交割。預(yù)計(jì)本輪逼倉(cāng)結(jié)束鎳價(jià)修復(fù)后仍將維持偏強(qiáng)走勢(shì)。

國(guó)內(nèi)近期交割無(wú)慮，市場(chǎng)不宜盲目跟風(fēng)

受外盤的影響，國(guó)內(nèi)期鎳合約連續(xù)兩日漲停封板后，在周二夜盤開(kāi)盤后再度漲停封板于267700元/噸。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇的情況下，近日上期所連續(xù)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，告知投資者注意防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)進(jìn)一步出臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管控舉措。

據(jù)悉，本周二上期所對(duì)鎳期貨等品種相關(guān)合約交易手續(xù)費(fèi)進(jìn)行調(diào)整。自 2022 年 3 月 10 日交易(即 3 月 9 日晚夜盤)起：鎳期貨 NI2204、NI2205、NI2206、NI2207、NI2208、NI2209 合約日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為60元/手。

從目前的來(lái)看，在倫鎳價(jià)格暴漲影響下，國(guó)內(nèi)鎳市場(chǎng)波動(dòng)亦加劇，不過(guò)王彥青表示，上期所鎳庫(kù)存完全能夠滿足當(dāng)月合約的交割需求，國(guó)內(nèi)鎳期貨市場(chǎng)無(wú)需逼倉(cāng)憂慮。國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格雖不能完全脫離國(guó)際，但從近日的內(nèi)外價(jià)差來(lái)看，已顯示出更好地反映基本面的功能。

據(jù)周維剛介紹，滬鎳當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存較年前有所提升，目前交易所倉(cāng)單4623噸，對(duì)標(biāo)2203當(dāng)月合約4290手的持倉(cāng)量而言倉(cāng)單充足，當(dāng)前不存在交割風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者而言，基于當(dāng)前滬市近月高升水和高持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，他建議頭寸合理布局遠(yuǎn)月。

從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，華泰期貨分析師付志文告訴記者，在當(dāng)前價(jià)格下，國(guó)內(nèi)鎳市場(chǎng)陷入進(jìn)口成本高、下游接受價(jià)格低的兩難困境。一方面，國(guó)內(nèi)的精煉鎳進(jìn)口依賴程度較高，在進(jìn)口大幅度虧損的情況下，進(jìn)口成本高企；另一方面，下游企業(yè)在當(dāng)前高價(jià)下面臨虧損，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交停滯。

不過(guò)，他表示，由于近期國(guó)內(nèi)的精煉鎳庫(kù)存在逐步回升，足以支撐被高價(jià)抑制下的消費(fèi)一段時(shí)間，而且當(dāng)前LME鎳價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重脫離了實(shí)際供需范疇，國(guó)內(nèi)盲目跟風(fēng)LME鎳的不理性走勢(shì)，可能會(huì)面臨無(wú)人買單的窘境，短期價(jià)格走勢(shì)取決于LME資金博弈情況，但價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)仍將回歸基本面，建議企業(yè)謹(jǐn)慎對(duì)待，不宜盲目跟風(fēng)。

“目前下游產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)虧損較大，貿(mào)易商和產(chǎn)業(yè)對(duì)高價(jià)接受程度低，現(xiàn)貨成交寥寥。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)鎳價(jià)明顯滯脹于LME市場(chǎng)，現(xiàn)貨進(jìn)口大幅虧損，很多做進(jìn)口業(yè)務(wù)的貿(mào)易企業(yè)較難開(kāi)展業(yè)務(wù)，一些做內(nèi)外盤價(jià)差套利的投資者也面臨大幅虧損或被迫止損的情況?！睂?duì)此，周維剛建議，保值企業(yè)和投資者控制好倉(cāng)位，管理好頭寸分布。同時(shí)由于內(nèi)外價(jià)格演繹頻率不一致，交易時(shí)間也有一定的差異，容易引發(fā)跳空行情，在市場(chǎng)波動(dòng)率較大的情況下，新入者請(qǐng)謹(jǐn)慎參與，設(shè)立好止損止盈位置。

國(guó)內(nèi)企業(yè)海外衍生品操作需注重風(fēng)險(xiǎn)管控

王彥青向記者表示，若上述傳聞屬實(shí)，青山主要面臨強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。在價(jià)格大幅上漲后，空頭頭寸將面臨追加保證金的壓力，若保證金無(wú)法及時(shí)補(bǔ)入，則交易所有權(quán)對(duì)其進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)甚至追償更多損失?！霸诖舜问录校嗌街饕嬖诘膯?wèn)題是交割品不足的問(wèn)題，在俄鎳交割渠道中斷的情況下，應(yīng)及早做出應(yīng)對(duì)，削減其頭寸。并且從風(fēng)控角度來(lái)說(shuō)，一般企業(yè)套保都會(huì)設(shè)定止損限額，避免極端情形的發(fā)生?！?/p>

從當(dāng)前來(lái)看，周維剛表示，LME的交易所庫(kù)存僅為7.6萬(wàn)噸，且六成以上的倉(cāng)單集中在兩家手里，可流通貨源有限，這對(duì)于產(chǎn)業(yè)保值需求較大的企業(yè)有極大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦金融資本逼空，在無(wú)法組織現(xiàn)貨交倉(cāng)的情況下，最后的結(jié)果就是現(xiàn)金流枯竭后被迫平倉(cāng)。

從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，他認(rèn)為青山集團(tuán)的鎳保值是正確行為，但主要在于保值量的問(wèn)題，雖然無(wú)法評(píng)估青山的實(shí)際現(xiàn)貨貿(mào)易情況，但現(xiàn)貨貿(mào)易對(duì)沖后，實(shí)際凈敞口應(yīng)該不會(huì)太大。若真如市場(chǎng)傳言有20萬(wàn)噸的期貨頭寸，保值可能存在超量問(wèn)題。并且在全球顯性庫(kù)存極低的情形下，企業(yè)應(yīng)該要處理好頭寸分布的問(wèn)題。

值得注意的是，這些年中資企業(yè)在境外市場(chǎng)衍生品交易中受到資本狙擊的情況并不罕見(jiàn)?！霸蛯毷录焙汀皣?guó)儲(chǔ)銅事件”都是中資企業(yè)在海外衍生品市場(chǎng)缺乏對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的重大典型案例。王彥青認(rèn)為，企業(yè)參與境外交易應(yīng)熟悉境外交易所規(guī)則，及時(shí)追蹤市場(chǎng)變化，在交易所規(guī)則或市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生劇烈變化時(shí)，投資者應(yīng)及時(shí)研判變化對(duì)公司頭寸的影響。此外，投資者和企業(yè)特別需要注意在交易之前做好風(fēng)控計(jì)劃，避免極端情形下應(yīng)對(duì)不足，造成不可承受的損失。

周維剛也表示，中資企業(yè)參與境外衍生品交易需要關(guān)注諸多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，首先需清楚交易所規(guī)則，分析潛在的制度風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，比如交割制度、持倉(cāng)制度以及資金調(diào)撥便利度等；其次需要注意交易量和交易頭寸分布的問(wèn)題，商品市場(chǎng)可承載的交易規(guī)模有限，需要足夠的對(duì)手方，頭寸分布也較為關(guān)鍵，移倉(cāng)成本和擠Back風(fēng)險(xiǎn)要考慮；最后還需注意外匯風(fēng)險(xiǎn)，境外市場(chǎng)交易需要考慮匯率波動(dòng)對(duì)本幣資產(chǎn)的影響。除此之外，企業(yè)還需要關(guān)注重要交易對(duì)手方行為，在對(duì)自己投產(chǎn)產(chǎn)生威脅時(shí)要有預(yù)案。

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

標(biāo)簽： 漲跌幅限制