中金： “政策底”已確認(rèn) “情緒底”漸近

2022-03-02 10:33:42 來(lái)源：中金點(diǎn)睛

中金公司認(rèn)為市場(chǎng)正處于政策發(fā)力期，“情緒底”漸近，而全球來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)增長(zhǎng)“內(nèi)上外下”、政策“內(nèi)松外緊”，疊加海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，估值也調(diào)整至合理水平，中國(guó)市場(chǎng)的性價(jià)比在全球來(lái)看較為突出，中金認(rèn)為對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)不必過(guò)度悲觀。我們建議未來(lái)3-6個(gè)月關(guān)注如下主線：

1) 政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括新老基建相關(guān)板塊。

2) 年初至今調(diào)整較多的制造成長(zhǎng)板塊，如新能源及科技硬件半導(dǎo)體等。

3) 大宗商品供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)再起。

2022年3月行業(yè)配置策略主線： “情緒底”漸近，風(fēng)格更平衡

配置表現(xiàn)

上期(2月1日~2月25日)，我們建議超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌1.6%，跑輸基準(zhǔn)(滬深300指數(shù))1.8ppt，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)上漲9.4%，跑贏基準(zhǔn)9.6ppt；中金行業(yè)配置精選組合下跌3.9%，跑輸基準(zhǔn)4.1ppt.截止2月25日，我們超配的行業(yè)等權(quán)指數(shù)距離2013年框架建立以來(lái)上漲204.2%，低配行業(yè)等權(quán)指數(shù)下跌15.8%，同期滬深300漲幅84.5%；中金行業(yè)配置精選組合2021年3月15日成立以來(lái)相對(duì)滬深300指數(shù)的超額收益約25.5ppt。

配置主線：“情緒底”漸近，風(fēng)格更平衡。

盡管仍然有地緣政治事件、主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策收緊預(yù)期、疫情等因素影響，但A股市場(chǎng)在春節(jié)后逐步企穩(wěn)，成交量也從8000億元左右近期回升至萬(wàn)億元左右。我們建議關(guān)注如下中觀環(huán)境的變化：

1) “政策底”已確認(rèn)，“情緒底”漸近。在2021年12月的政治局會(huì)議確認(rèn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)之后的近三個(gè)月來(lái)，相關(guān)貨幣、財(cái)政及結(jié)構(gòu)性政策逐步落地，投資者對(duì)于政策支持和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心也有所修復(fù)，A股市場(chǎng)在春節(jié)前經(jīng)歷了較為明顯的調(diào)整，尤其是偏成長(zhǎng)風(fēng)格受到了明顯壓制，2月以后逐步修復(fù)。我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)可能在去年年底到今年上半年依次經(jīng)歷“政策底、情緒底、增長(zhǎng)底”，目前政策底已經(jīng)相對(duì)明確，1月超預(yù)期的信貸社融數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了“政策底”，“情緒底”可能在二季度中左右，如果地緣、疫情等不再繼續(xù)超預(yù)期，可能會(huì)逐步確認(rèn)，后續(xù)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地，“增長(zhǎng)底”可能在一季度到二季度左右逐步出現(xiàn)。

2) 新階段、新挑戰(zhàn)、新結(jié)構(gòu)下，“穩(wěn)增長(zhǎng)”顯現(xiàn)不同特征?！胺€(wěn)增長(zhǎng)”舉措仍是市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)之一，伴隨兩會(huì)臨近，關(guān)注度有望進(jìn)一步提升。疫情沖擊、房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制引入及潛在的長(zhǎng)周期調(diào)整、中外政策周期反向可能是本輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”面臨的突出特征。與過(guò)去的幾輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”有所不同的是，本輪政策可能更多注重保障性租賃住房等結(jié)構(gòu)性政策，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)良性循環(huán)；“基建抓手”方面更加“新老并重”，包括東數(shù)西算在內(nèi)的相關(guān)“新基建”主題可能受到階段性關(guān)注；同時(shí)，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，政策支持也格外注意對(duì)于中下游行業(yè)特別是第三產(chǎn)業(yè)的支持。

3) 地緣政治沖突下重新考量全球供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。俄烏局勢(shì)升級(jí)擾動(dòng)全球資產(chǎn)價(jià)格。短期內(nèi)，我們認(rèn)為事件對(duì)于全球資產(chǎn)的影響主要體現(xiàn)在不確定性的抬升，避險(xiǎn)情緒下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能承壓，對(duì)A股市場(chǎng)的影響近期有所體現(xiàn)，未來(lái)仍需持續(xù)關(guān)注。中期維度，我們提示投資者關(guān)注俄烏局勢(shì)升級(jí)對(duì)于上游資源品和部分相關(guān)產(chǎn)業(yè)可能帶來(lái)的影響，主要包括a)能源大宗商品，如原油、燃?xì)獾龋赡艿闹撇没蛳鄳?yīng)的反制裁帶來(lái)的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，及其對(duì)于中下游行業(yè)可能的傳導(dǎo)；b)部分有色金屬和專用原料的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，例如半導(dǎo)體行業(yè)常用的惰性氣體等；c)部分農(nóng)產(chǎn)品可能的供給影響。此外，區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)的抬升可能使得包括中國(guó)在內(nèi)的全球主要國(guó)家更為關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的安全性、穩(wěn)定性。

配置建議

我們認(rèn)為市場(chǎng)正處于政策發(fā)力期，“情緒底”漸近，而全球來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)增長(zhǎng)“內(nèi)上外下”、政策“內(nèi)松外緊”，疊加海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，估值也調(diào)整至合理水平，中國(guó)市場(chǎng)的性價(jià)比在全球來(lái)看較為突出，我們認(rèn)為對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)不必過(guò)度悲觀。我們建議未來(lái)3-6個(gè)月關(guān)注如下主線：

1) 政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，除了傳統(tǒng)基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈等，也包括在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、地產(chǎn)受限下“新基建”帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)、碳中和等主題相關(guān)的計(jì)算機(jī)、通信、電網(wǎng)和新能源等。

2) 年初至今調(diào)整較多的制造成長(zhǎng)板塊，如新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，經(jīng)歷前期調(diào)整后，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，逐步在進(jìn)入“逢低吸納”的階段；“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊波動(dòng)加大，但后續(xù)可能仍有表現(xiàn)空間。市場(chǎng)風(fēng)格相比前期“穩(wěn)增長(zhǎng)”明確跑贏，有可能逐步向相對(duì)均衡的階段過(guò)渡。

3) 大宗商品供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)再起，關(guān)注潛在的上游資源型行業(yè)的盈利重估及中下游行業(yè)的利潤(rùn)空間擠壓風(fēng)險(xiǎn)。

3月行業(yè)配置主要調(diào)整

上調(diào)油氣開(kāi)采、油田服務(wù)與工程、有色金屬、快遞物流、電氣設(shè)備、半導(dǎo)體、餐飲、國(guó)防軍工；下調(diào)工程機(jī)械、其他機(jī)械、汽車零部件、家電、輕工家居、酒店及旅游、其他必選消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)、藥品。

3月行業(yè)配置結(jié)論

超配電氣設(shè)備、半導(dǎo)體、有色金屬、交通運(yùn)輸、證券及其他；低配工程機(jī)械、傳媒游戲娛樂(lè)及教育、酒店及旅游、藥品。

圖表：2022年2月期行業(yè)表現(xiàn)