鋰跟蹤：Alb(雅寶)鋰資源擴(kuò)張速度低于預(yù)期，供不應(yīng)求不改

投資要點(diǎn)：

事件：Albmarle公布21年四季度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，本季度凈虧損400萬(wàn)美元，調(diào)整后攤薄EPS為1.01美元，同比下降14%。2021年鋰鹽銷量8.8萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)22年同比增長(zhǎng)20%-30%，2025年產(chǎn)量達(dá)到20萬(wàn)噸，鋰資源龍頭產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期，鋰鹽高位運(yùn)行時(shí)間或被進(jìn)一步拉長(zhǎng)。

1、公司2021全年盈利能力增加，但Q4成本超支導(dǎo)致單季虧損。2021全年，不考慮出售的精細(xì)化學(xué)業(yè)務(wù)，公司凈銷售額33億美元，同比增長(zhǎng)11%。調(diào)整后EBITDA 為8.71億美元，同比增長(zhǎng)13%。但四季度單季，公司虧損400萬(wàn)美元，主要原因是疫情對(duì)供應(yīng)鏈及勞動(dòng)力的影響導(dǎo)致公司澳洲Kemerton項(xiàng)目進(jìn)度緩慢，成本超支。

2、公司長(zhǎng)單價(jià)格調(diào)整緩慢。Alb鋰鹽產(chǎn)品中，50%基于國(guó)際鋰鹽價(jià)格指數(shù)(Benchmark Minerals、Fast Markets 等)確定價(jià)格，40%為長(zhǎng)單固定價(jià)格，10%按照中國(guó)現(xiàn)貨價(jià)進(jìn)行銷售。21Q4銷售價(jià)格同比增長(zhǎng)約18%(同期國(guó)內(nèi)鋰鹽價(jià)格實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng))，公司預(yù)計(jì)2022年平均價(jià)格較2021年同比增長(zhǎng)40%-45%，海外這種長(zhǎng)單定價(jià)模式減輕了產(chǎn)業(yè)鏈的成本壓力。

3、Alb遠(yuǎn)期規(guī)劃45-50萬(wàn)噸LCE：Alb預(yù)計(jì)2022年將名義產(chǎn)能提升至17.5萬(wàn)噸，接下來(lái)3-5年通過(guò)現(xiàn)有項(xiàng)目擴(kuò)張?jiān)黾蛹s20萬(wàn)噸，潛在項(xiàng)目增加約7.5-12.5萬(wàn)噸LCE，遠(yuǎn)期達(dá)到45-50萬(wàn)噸LCE。

智利La Negra 三四期：4萬(wàn)噸產(chǎn)能于2021年10月建成投產(chǎn)，目前在做客戶認(rèn)證工作，預(yù)計(jì)2022年Q2實(shí)現(xiàn)首次產(chǎn)品銷售。

澳大利亞Kemerton鋰鹽廠：一期2.5萬(wàn)噸項(xiàng)目已經(jīng)完工，預(yù)計(jì)22H2實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售；二期建成時(shí)間推遲至22H2，產(chǎn)品銷售時(shí)間推遲至2023年，主要是由于疫情造成勞動(dòng)力和供應(yīng)鏈短缺導(dǎo)致。

Wodgina項(xiàng)目：目前建成3條產(chǎn)線合計(jì)約75萬(wàn)噸鋰精礦，2019年被關(guān)停，一期25萬(wàn)噸鋰精礦項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)時(shí)間提前至22年Q2；

國(guó)內(nèi)鋰鹽廠：廣西欽州2.5萬(wàn)噸鋰鹽廠預(yù)計(jì)22H1完成收購(gòu)，預(yù)計(jì)22H2實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售，未來(lái)計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)至5萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能；眉山5萬(wàn)噸氫氧化鋰工廠2022H1開(kāi)始建設(shè)，預(yù)計(jì)2024年底建成；張家港5萬(wàn)噸氫氧化鋰工廠2022底開(kāi)始建設(shè)，預(yù)計(jì)2024年底建成。鋰鹽廠需要6個(gè)月的產(chǎn)品認(rèn)證周期，2年時(shí)間實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。

鋰資源龍頭產(chǎn)能釋放速度低于預(yù)期，供需格局維持緊張：2021年Alb鋰鹽產(chǎn)量為88000噸，其中碳酸鋰和氫氧化鋰各占50%，公司預(yù)計(jì)2022年銷量增加20%-30%(10.56-11.44萬(wàn)噸)，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到20萬(wàn)噸，21-25CAGR為23%，而需求端復(fù)合增速或達(dá)到30%+。我們看到澳大利亞、智利、阿根廷等主要資源國(guó)仍然在受到疫情的沖擊，造成勞動(dòng)力、供應(yīng)鏈短缺，這導(dǎo)致鋰資源產(chǎn)能周期被拉長(zhǎng)，供給端釋放低于預(yù)期可能性較大，鋰資源供應(yīng)維持緊張。

風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、供給端超預(yù)期釋放風(fēng)險(xiǎn)、新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)和國(guó)外疫情失控風(fēng)險(xiǎn)、需求測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。

（文章來(lái)源：中泰證券）

標(biāo)簽： 擴(kuò)張速度 低于預(yù)期 中泰證券