基金高收益往往伴隨較大的回撤，偏股型基金獲得翻倍收益甚至可能要承受20%以上的回撤，但固收領(lǐng)域的一位大牛獲得相關(guān)領(lǐng)域的年度冠軍時(shí)，基金回撤幅度卻不足1%。

而當(dāng)2022年A股出現(xiàn)持續(xù)的震蕩調(diào)整局面，也正預(yù)示在基金投資上，風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡變得格外重要。平安基金固收投資副總監(jiān)周恩源在2021年獲得147只偏債混合型基金的冠軍，他認(rèn)為，固收加類產(chǎn)品的核心首先要做好風(fēng)險(xiǎn)收益的平衡，在權(quán)益類投資必須穩(wěn)字當(dāng)頭、控制回撤，同時(shí)要把債券部分作為產(chǎn)品的核心與基礎(chǔ)。

對(duì)于2022年的股票和債券市場(chǎng)，這位明星基金經(jīng)理判斷今年債券市場(chǎng)是一個(gè)存在寬幅震蕩的小牛市，而股票市場(chǎng)是震蕩較大但帶有結(jié)構(gòu)性行情的特征，今年在股票投資上，獲取超額收益的方向，可能會(huì)和2021年有很大的不同。

跑贏頂流偏股基金，獲同類債券基金冠軍

在很長(zhǎng)一段時(shí)期，尤其是A股市場(chǎng)賽道化接連數(shù)年誕生一批年度?；螅盎稹钡亩x似乎就只與偏股型產(chǎn)品掛鉤，而在2021年A股偏股型基金最高收益，連續(xù)第三年獲得翻倍收益后，這種簡(jiǎn)單的將基金與股票掛鉤的印象被進(jìn)一步強(qiáng)化，但2022年開年行情偏股型基金在業(yè)績(jī)上的一盆冷水，又將基民拉回到風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡的現(xiàn)實(shí)。

在此背景下，固收領(lǐng)域的一批大牛也開始逐步開始受到基民的關(guān)注，其中平安基金固收投資副總監(jiān)周恩源更是獲得了2021年度同類債券基金的冠軍，跑贏了一大批主打股票的頂流基金經(jīng)理。根據(jù)該基金的定期報(bào)告顯示，自2020年3月5日成立后，截至2021年12月31日，周恩源管理的平安增利6個(gè)月定開基金A業(yè)績(jī)回報(bào)率為11.42%，2021年這只基金的業(yè)績(jī)回報(bào)率12.99%，在147只同類基金排名第1。

“我做這類產(chǎn)品，主要是股票不能犯大的錯(cuò)誤，最重要的是債券方面要做好”周恩源接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示，固收加類產(chǎn)品的股票投資，做到中等水平就足夠了，這方面不需要特別出彩，不犯大的錯(cuò)誤是這類產(chǎn)品股票層面的核心，債券是產(chǎn)品的核心。

周恩源對(duì)固收加產(chǎn)品的操作特點(diǎn)有一個(gè)形象的比喻。他把固收加產(chǎn)品看成大海里面的一座冰山，冰山體積最大的部分是在水面以下，看起來(lái)并不顯山不露水，但實(shí)際上是最重要的一部分，這部分最重要的就是純債。而冰山露出在水面之上的是最亮眼的部分，是做股票的部分，但是它的權(quán)重不高，所以這兩塊都有它不同的特點(diǎn)。但對(duì)固收加產(chǎn)品的投資而言，真正最核心的部分，且與產(chǎn)品特征特別匹配的就是在于冰山下面的部分，也就是純債的投資。

而對(duì)去年平安增利6個(gè)月定開基金獲得同類產(chǎn)品冠軍的操作，周恩源認(rèn)為主要來(lái)自于兩個(gè)方面，首先去年債券市場(chǎng)環(huán)境友好，整體上處于一個(gè)牛市，而且是熊轉(zhuǎn)牛的過(guò)程，這為基金獲取收益提供了一些機(jī)會(huì)。其次，去年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的行情表現(xiàn)也較為不錯(cuò)，但轉(zhuǎn)債對(duì)固收加類產(chǎn)品而言可以視為錦上添花的一部分，對(duì)這一部分的投資必須堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，也就是說(shuō)在有安全邊際的資產(chǎn)里尋找機(jī)會(huì)，同時(shí)在可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的部分作出一定的倉(cāng)位管理，較好的控制了回撤，同時(shí)也因此積累了較高的收益。

并不能什么錢都賺，積極進(jìn)行倉(cāng)位管理

倉(cāng)位管理對(duì)固收加類產(chǎn)品控制回撤而言，也是體現(xiàn)基金經(jīng)理能力的重要部分。顯然，相對(duì)較高的收益必須承受風(fēng)險(xiǎn)，高收益基金的回撤也往往十分驚人，大多數(shù)取得業(yè)績(jī)翻倍的權(quán)益類冠軍基金，大多在業(yè)績(jī)報(bào)告期內(nèi)有顯著的回撤。

但對(duì)周恩源管理固收加產(chǎn)品的思路而言，產(chǎn)品特點(diǎn)以及他個(gè)人的投資風(fēng)格持續(xù)堅(jiān)持對(duì)回撤的重視。這只主打債券、兼顧部分權(quán)轉(zhuǎn)債固收加基金，盡管在2021年度取得業(yè)績(jī)冠軍、跑贏許多股票基金的大牛，但是令投資者驚奇的是，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，這只基金在2021年內(nèi)的最大回撤還不足1%。

周恩源認(rèn)為要真正做好固收加產(chǎn)品，既能獲得較高的收益，又能在獲得較高收益時(shí)，讓基金的投資風(fēng)格契合他的低風(fēng)險(xiǎn)特征，就必須管理好波動(dòng)和回撤。

“比如很多東西已經(jīng)漲起來(lái)了，漲的估值看上去比較高，可能會(huì)繼續(xù)漲，要不要賺這個(gè)錢？”周恩源直言，但往往這種情況，基金經(jīng)理自己也是沒(méi)有特別大的把握，因?yàn)楣淌占赢a(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征是獲取穩(wěn)健收益，這就要求基金經(jīng)理要有放棄一些機(jī)會(huì)，把握住有把握的東西，基于可控的原則在有安全邊際的地方進(jìn)行布局，固收加產(chǎn)品在股票方面不能犯大錯(cuò)，這是重要的一點(diǎn)。

周恩源對(duì)回撤的重視，并不意味著他頻繁進(jìn)行波段操作。

他認(rèn)為，不用特別在意一天兩天或一周兩周的波動(dòng)，要關(guān)注那些較大的且有邏輯支撐的漲跌波段。因?yàn)橹挥心切┯羞壿嬛吻铱梢酝ㄟ^(guò)數(shù)據(jù)驗(yàn)證或者證偽的漲跌波段，基金在運(yùn)作和應(yīng)對(duì)的過(guò)程中才能做到對(duì)回撤的可控。這就意味著他可以接受一些細(xì)微的回撤，但有一些回撤是基金經(jīng)理必須規(guī)避的。比如一個(gè)波段是上漲的波段，但在上漲過(guò)程中也是存在回調(diào)的，這些回調(diào)就無(wú)須特別在意，因?yàn)橐?guī)避這些回調(diào)要做一些情緒的交易，勝率就不會(huì)很高，和基金經(jīng)理的投資風(fēng)格也沒(méi)那么匹配。因此，短期的馬上能回來(lái)的回撤是可以容忍，不可逆的回撤或者說(shuō)持續(xù)時(shí)間太長(zhǎng)的回撤應(yīng)該規(guī)避，尤其對(duì)固收加類產(chǎn)品而言。

債券或走小牛市，股票市場(chǎng)或跌出機(jī)會(huì)

對(duì)于今年的股債市場(chǎng)，周恩源認(rèn)為可能會(huì)更加注重關(guān)注跌出來(lái)的機(jī)會(huì)。

周恩源表示，債券市場(chǎng)判斷2022年維持小牛市格局，但可能震蕩幅度比較大，小牛市對(duì)應(yīng)的是偏全年配置的判斷，寬幅震蕩則與全年的交易節(jié)奏有關(guān)。而判斷債券小牛的基礎(chǔ)，是債市全年格局是和央行貨幣政策全年格局緊密相關(guān)，今年央行貨幣政策就是去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)是穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕，基于這些因素，判斷今年可能是牛市延續(xù)的狀態(tài)。此外，考慮到市場(chǎng)收益率已較去年明顯降低，因此獲取收益的空間下降，因此更傾向于判斷今年債市為小牛市。

而對(duì)債券小牛市寬幅震蕩的判斷，一方面，今年年內(nèi)可能大概率會(huì)看到一兩個(gè)季度的GDP 同比增速回升，受此影響債市在年內(nèi)的部分時(shí)期可能會(huì)出現(xiàn)中期調(diào)整。但另一方面，政策并非強(qiáng)刺激，只是希望經(jīng)濟(jì)的增速回到合理的水平，比如房地產(chǎn)政策的房住不炒，對(duì)于地方政府的隱性債務(wù)要堅(jiān)決遏制，所以在這種情況下一旦經(jīng)濟(jì)回升達(dá)到了一定水平，穩(wěn)增長(zhǎng)政策可能會(huì)逐步的放松或者退出，到時(shí)候就可能迎來(lái)了比較好的配置時(shí)間點(diǎn)，預(yù)期今年年內(nèi)在二季度或最晚三季度初會(huì)有一些好的時(shí)間，交易節(jié)奏上來(lái)傾向于前期面臨中期調(diào)整，二三季度可能是很好的再配置機(jī)會(huì)。

對(duì)于固收加產(chǎn)品的權(quán)益類投資，周恩源判斷今年A股可能還是一個(gè)偏震蕩的、帶有明顯結(jié)構(gòu)性行情的特征。

他認(rèn)為今年市場(chǎng)確實(shí)面臨增長(zhǎng)上的壓力，同時(shí)在外圍市場(chǎng)還有美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息的影響，內(nèi)外環(huán)境本身是面臨多重壓力的狀態(tài)，但穩(wěn)增長(zhǎng)政策也開始發(fā)力。而年初決策層也表示要防止股市的大起大落，判斷今年A股也可能是寬幅的震蕩，可以在此當(dāng)中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

具體而言，周恩源認(rèn)為今年在權(quán)益類部分的投資上，獲取超額收益的方向，可能會(huì)和2021年有很大的不同。今年在權(quán)益類上需要關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)，寬信用相關(guān)的行業(yè)板塊。年初以來(lái)各大股市的寬基指數(shù)下跌較多，但市場(chǎng)還是有很多上漲的行業(yè)，比如銀行、地產(chǎn)、基建等，所以本身背后代表的是穩(wěn)增長(zhǎng)寬信用確確實(shí)實(shí)在發(fā)生?，F(xiàn)在穩(wěn)增長(zhǎng)寬信用這一塊從政策最終的效果來(lái)講還是沒(méi)有結(jié)束的，一旦這個(gè)東西兌現(xiàn)了，可能相應(yīng)的板塊的行情也就結(jié)束了，但是現(xiàn)在可能還在途中，這一塊權(quán)益類投資是值得關(guān)注的。此外，前期疫情受損板塊的修復(fù)性機(jī)會(huì)以及TMT板塊中科技應(yīng)用創(chuàng)新帶來(lái)的機(jī)會(huì)均值得挖掘。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

標(biāo)簽： 固收大牛 債券市場(chǎng)