每逢震蕩行情，杠桿資金是否將面臨風(fēng)險(xiǎn)，總是備受關(guān)注的焦點(diǎn)話題。

綜合年初以來市場交易情況看，截至2月9日，2022年內(nèi)A股日均成交額1.04萬億元，日均兩融余額接近1.8萬億元。這樣大的杠桿資金量，在震蕩市之下必然壓力驟增，分化行情下是否面臨大面積強(qiáng)制平倉？

財(cái)聯(lián)社記者在走訪多家券商營業(yè)部后了解到，盡管近期觸抵維持擔(dān)保比例警戒線的客戶數(shù)量有所增加，但隨著市場的逐步規(guī)范化發(fā)展、相關(guān)監(jiān)管細(xì)則的不斷完善，投資者的風(fēng)控意識有所提高，券商兩融業(yè)務(wù)的事前風(fēng)險(xiǎn)防控也逐步完善，本輪震蕩中強(qiáng)平的情形并不多見。

“大部分客戶在接到客戶經(jīng)理的預(yù)警提示后，都會主動配合追?；蛸u出股票，從而使維持擔(dān)保比例回歸到警戒線之上?！贝送?，由于目前券商兩融客戶的整體維持擔(dān)保比例均遠(yuǎn)高于平倉線，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

多位營業(yè)部人士表示：強(qiáng)平不多見，風(fēng)險(xiǎn)仍可控

盡管與2021年9月時(shí)，兩融余額持續(xù)7個交易日破1.9萬億的峰值相比，杠桿資金退潮跡象明顯，但從絕對值來看，日均接近1.8萬億的兩融余額仍是不小的資金量。因此有市場人士關(guān)心，快速下跌中，杠桿資金壓力必然增加，大規(guī)模的兩融資金安全性是否能得到保證，會不會因很多賬戶被強(qiáng)制平倉而帶來新的風(fēng)險(xiǎn)？

一位中小型券商營業(yè)部客戶經(jīng)理從業(yè)務(wù)一線帶來的觀感是，本輪強(qiáng)平的情形并不多見，總體與去年7月較為相似。

另一位華中地區(qū)券商營業(yè)部負(fù)責(zé)人則介紹，近期他所在的營業(yè)部觸抵維持擔(dān)保比例警戒線的客戶數(shù)量的確有所增加，這其中基本屬于熱衷追逐熱點(diǎn)個股的客戶。不過由于目前券商兩融客戶的整體維持擔(dān)保比例均遠(yuǎn)高于平倉線，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

據(jù)了解，2019年8月，證監(jiān)會指導(dǎo)滬深交所修訂的《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》中，對兩融交易機(jī)制作出了大幅度的優(yōu)化，其中之一便是取消了“最低維持擔(dān)保比例不得低于130%”的統(tǒng)一限制。此后，不少券商都依據(jù)自身風(fēng)控要求、內(nèi)控制度及客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好對警戒線、平倉線、追保線等的不同，作出相應(yīng)的調(diào)整。

例如長城證券的警戒維持擔(dān)保比例為150%。當(dāng)T日前，客戶賬戶維持擔(dān)保比例低于150%的警戒線時(shí)，客戶經(jīng)理會及時(shí)提醒客戶關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)、做好提前追保準(zhǔn)備。平倉線即最低維持擔(dān)保比例為130%。同時(shí)，長城證券于近期新增緊急平倉線，新設(shè)的最低維持擔(dān)保比例為120%，而追保解除維持擔(dān)保比例(追保線)為140%。長城證券表示，當(dāng)客戶盤中觸發(fā)平倉線或緊急平倉線時(shí)，營業(yè)部都會通知客戶追加擔(dān)保。

此外，記者從部分券商官網(wǎng)披露的信息了解到，國泰君安關(guān)注線140%、警戒線130%、平倉線110%；申萬宏源警戒線140%、平倉線130%；平安證券預(yù)警線200%、警戒線150%、平倉線130%、緊急平倉線115%。

不過據(jù)一位中型券商營業(yè)部負(fù)責(zé)人介紹，目前觸發(fā)平倉線的情況極為少見，這一方面是由于投資者普遍風(fēng)險(xiǎn)意識提高了，“通過投教引導(dǎo)和事前風(fēng)險(xiǎn)防控，目前通過融資滿倉單票的情形已經(jīng)不多?！彼硎?，“除非有客戶堅(jiān)定看好持倉股票的基本面，那么他會選擇繼續(xù)追加保證金，我們也就不會強(qiáng)制平倉?！?/p>

另一方面，如果兩融客戶因觸碰平倉線而留下強(qiáng)制平倉記錄，將會對接下來的兩融合同續(xù)約帶來流程上的麻煩，這也使得大部分客戶在接到客戶經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)提示后，通常會配合主動追?；蛸u出股票，從而使維持擔(dān)保比例回歸130%以上。

同時(shí)，該人士還提到，盡管目前受市場波動影響，存量兩融客戶的兩融余額有所減少，“但我們營業(yè)部減少的幅度也只有10%至20%左右，風(fēng)險(xiǎn)依然可控。”而更為特別的是，其所在營業(yè)部近期還有部分此前未參與兩融業(yè)務(wù)的客戶，選擇在近期融入資金，“因此從我們營業(yè)部整體的層面來看，兩融余額反而是增加了的?！?/p>

另據(jù)滬上一家中型券商營業(yè)部負(fù)責(zé)人觀察，該營業(yè)部部分兩融客戶在去年12月時(shí)已經(jīng)處于低倉位，融資額度較小，反而規(guī)避了本輪回調(diào)。春節(jié)開市后還沒有看到兩融余額方面有明顯的變化。

兩融余額持續(xù)收縮近1200億

截至2月9日，滬深兩市兩融余額1.72萬億元，較前一交易日增加48.8億元，占A股流通市值的2.43%，從占比來看，再下探至2022開年以來最低值。

同時(shí)，兩市兩融交易額在此前連續(xù)4個交易日的低迷后于2月8日有所回升，截至2月9日，兩融交易額為668.36億元，占A股成交額7.17%，其中融資買入額625.18億元，融券賣出額43.18億元。相較于2021年8.88%、2020年9.89%的成交額占比，可見目前投資者整體加杠桿的意愿并未顯著提升，而是趨于平穩(wěn)。

值得注意的是，自2022開年以來，受市場震蕩因素影響，兩融規(guī)模持續(xù)縮水，僅今年1月，兩融余額已縮水1189.81億元。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，至1月28日，兩融余額當(dāng)月已創(chuàng)九連跌，收1.71萬億元。這也使得今年1月成為2016年2月以后，兩融余額銳減幅度最大的單月。不過這一趨勢隨虎年的開市而止跌轉(zhuǎn)升，至2月7日收盤，滬深兩市兩融余額1.72萬億元，較前一交易日增加47.64億元。

綜合年初以來市場交易情況看，截至2月9日，2022年內(nèi)A股日均成交額1.04萬億元，日均兩融余額1.79萬億元，基本與2021年全年水平保持相當(dāng)。華金證券認(rèn)為，當(dāng)前市場流動性相對寬松的背景下，資本市場活躍度可以保持。

一位滬上中型券商相關(guān)業(yè)務(wù)人士也認(rèn)為，近期兩融余額下滑與行情持續(xù)疲軟有關(guān)，隨著后續(xù)市場的逐步穩(wěn)定，兩融客戶或許會有加倉動作，交易活躍度也有望迎來上揚(yáng)。

另一市場人士分析認(rèn)為，春節(jié)前融資余額低檔快速下行、融券余額低檔震蕩下行，兩融余額雙降主要是源于大資金避嫌，符合節(jié)前A股走勢。

監(jiān)管重視兩融風(fēng)險(xiǎn)控制，提出三大風(fēng)控要求

在一位券商兩融業(yè)務(wù)人士看來，近年來兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施日趨規(guī)范化、市場化，“行業(yè)普遍增加集中度控制指標(biāo)，信用賬戶內(nèi)需有多只持倉股?！彼硎荆谑袌龀霈F(xiàn)結(jié)構(gòu)性的流動性變化時(shí)，集中度的控制增強(qiáng)了賬戶的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

此外，兩融標(biāo)的證券是按照流動性、市值等擇優(yōu)選擇，兩融標(biāo)的在市值、流動性上的分布相對合理。

而從券商層面看，近年來已有多家券商通過再融資擴(kuò)充資本規(guī)模，其中兩融等資本中介業(yè)務(wù)便是主要流向。例如近期剛完成超大配股的中信證券就表示，擬將約133.18億元募資金額用于發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)。可見，大力發(fā)展兩融業(yè)務(wù)并加強(qiáng)風(fēng)控已成為券商共識。

1月17日，中證協(xié)向行業(yè)內(nèi)下發(fā)的《融資融券風(fēng)險(xiǎn)管理及信用減值計(jì)量建議》中，重點(diǎn)提及兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施的三方面要求。

其一是審慎授信，把好融資準(zhǔn)入關(guān)。根據(jù)客戶的資產(chǎn)狀況、征信調(diào)查結(jié)果及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對客戶的信用等級、授信額度、保證金比例等進(jìn)行動態(tài)管理。有的券商對高凈值客戶的盡調(diào)和管理進(jìn)行了補(bǔ)充和強(qiáng)化，并通過提高平倉線、降低持倉集中度等風(fēng)控措施，降低潛在違約風(fēng)險(xiǎn)；有的券商通過優(yōu)化“黑白名單”管理機(jī)制，加強(qiáng)對于客戶信用行為的把控。

其二是緊盯風(fēng)險(xiǎn)，做好事中動態(tài)管控。信用賬戶結(jié)構(gòu)、擔(dān)保品質(zhì)量和交易風(fēng)險(xiǎn)偏好等，共同決定了市場波動下信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率和潛在違約損失。有的券商構(gòu)建了多因子風(fēng)險(xiǎn)計(jì)分體系，量化個股風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)對擔(dān)保證券的分類管理，并根據(jù)市場表現(xiàn)定期或不定期進(jìn)行調(diào)整。有的券商采取交易前端控制和事中風(fēng)險(xiǎn)防范相結(jié)合的方式，綜合信用賬戶的維持擔(dān)保比例、持倉風(fēng)險(xiǎn)分布、板塊集中度等動態(tài)控制新開倉限額，實(shí)現(xiàn)事中風(fēng)險(xiǎn)增量管理；同時(shí)對高負(fù)債/高集中度、疑似關(guān)聯(lián)交易賬戶等情況重點(diǎn)監(jiān)控。

其三是趨勢思維，用好逆周期措施。多數(shù)券商建立了全面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測體系，在確定風(fēng)險(xiǎn)限額時(shí)引入宏觀調(diào)整因子，當(dāng)市場持續(xù)交投活躍、融資融券余額快速上漲時(shí)，適度從緊調(diào)整風(fēng)控指標(biāo)，防范風(fēng)險(xiǎn)快速積累；當(dāng)市場處于估值低位，信用賬戶持倉分散且杠桿交易意愿較低時(shí)，恢復(fù)適中風(fēng)控措施，以維持業(yè)務(wù)持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。

中證協(xié)表示，因兩融業(yè)務(wù)天然具有交易和杠桿雙重屬性，管理思路需兼顧市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，一方面需要強(qiáng)化交易的動態(tài)管控，細(xì)化持倉集中度及波動率監(jiān)測；另一方面需不斷完善客戶征信授信、維持擔(dān)保品結(jié)構(gòu)合理，切實(shí)防范違約風(fēng)險(xiǎn)尤其是大額損失發(fā)生。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

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