報告導讀

全球領(lǐng)先電信運營商，行業(yè)反轉(zhuǎn)確立，公司開啟新增長曲線，未來成長性有望超預期，業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化有望提升公司估值。

投資要點

網(wǎng)絡/用戶/收入規(guī)模/盈利能力全球領(lǐng)先

公司移動通信網(wǎng)絡規(guī)模全球最大，是全球最大移動業(yè)務運營商和用戶最多的家庭業(yè)務運營商；2020 年凈利率/EBITDA 率14.2%/37.1%，盈利能力全球領(lǐng)先。

行業(yè)拐點確認，公司成長性有望超預期

市場擔心運營商的持續(xù)成長性，我們認為行業(yè)拐點已經(jīng)確立，在5G 滲透率提升和創(chuàng)新業(yè)務強勁增長驅(qū)動下， 我們對運營商的發(fā)展預期繼續(xù)表示樂觀。

公司開啟新的轉(zhuǎn)型升級，從通信服務向空間更廣闊的信息服務拓展，且已見成效，19Q4 通信服務收入轉(zhuǎn)增，20Q3 來單季利潤轉(zhuǎn)增。個人/家庭/政企/新興業(yè)務全面發(fā)力，通信服務收入增速2021 年中報、三季報連續(xù)超預期領(lǐng)跑行業(yè)，預計2021 年收入增速10-11%，歸母利潤增速6-8%，未來成長性有望持續(xù)超預期：

個人：5G 和權(quán)益驅(qū)動，拐點明確，21H1 轉(zhuǎn)增并有望持續(xù)保持良好增勢；

家庭：19/20/21H1 同比增速28%/20%/34%，持續(xù)價量齊升預期驅(qū)動增長；

政企：增收主力軍，2020 年主營業(yè)務收入占比達16%，19/20/2021H1 同比10%/26%/32%加速增長，預測云計算等驅(qū)動21-23 年20%以上復合增速；

新興：2020 年股權(quán)投資貢獻127 億收益，同時提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力。

5G 成本整體可控，700M 增強競爭力

我們預期公司資本開支21-23 年將相對平穩(wěn)，建網(wǎng)成本壓力將得到緩解，同時通過技術(shù)側(cè)、供給側(cè)等多種舉措有效控制電費等OPEX 項目。700M 頻段網(wǎng)絡在強化公司網(wǎng)絡覆蓋優(yōu)勢的同時，將進一步節(jié)減CAPEX 和OPEX。

投資建議：

預計2021-23 年收入增速10.48%/8.74%/7.96%，利潤增速7.03%/7.38%/7.19%；當前PB 1.03 倍，明顯低于行業(yè)均值2.06 倍，H 股股息率5.9%；A 股增持H 股回購堅定未來發(fā)展信心；價值凸顯，首次覆蓋，“買入”評級。

可能的催化劑：5G 專網(wǎng)發(fā)展超預期；體制改革進展超預期等。

風險提示：移動ARPU 下降超預期；新興業(yè)務增速不及預期；費用增長超預期等。

（文章來源：浙商證券）

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