當(dāng)前春節(jié)動銷成為市場最為關(guān)注的核心因素之一，我們與全國多地部分經(jīng)銷商溝通，認(rèn)為春節(jié)動銷整體平穩(wěn)，蘇皖市場表現(xiàn)較好，高端酒表現(xiàn)較為平穩(wěn)。從受訪經(jīng)銷商反饋看：

1)分區(qū)域看，安徽、江蘇、四川、湖南、北京、山東等地表示代理名酒動銷均有增長，河南、廣東受疫情影響部分產(chǎn)品略有下滑，安徽、江蘇市場表現(xiàn)最好。

江蘇市場高端茅五回款、動銷表現(xiàn)強勢，五糧液回款預(yù)計達(dá)到50%，庫存均在半個月以內(nèi)；國窖動銷也有明顯提升。次高端整體表現(xiàn)較好，地產(chǎn)酒洋河今世緣回款均超過40%。汾酒蘇南市場網(wǎng)絡(luò)擴張速度較快且動銷提升，江蘇市場22年增速有望繼續(xù)超過50%。

安徽市場高端酒茅五表現(xiàn)平穩(wěn)，地產(chǎn)酒影響力持續(xù)提升。古井貢酒預(yù)計整體訂單已經(jīng)接近50%，和2019年相當(dāng)，優(yōu)于2020年5pcts。古20和古16表現(xiàn)亮眼，預(yù)計增速超過50%，古8增速25%左右。迎駕貢酒洞6、洞9表現(xiàn)也較為突出，口子10年，20年也有不錯表現(xiàn)。

湖南市場旺季疫情控制較好，總體高端、次高端品牌均有增長。高端白酒預(yù)計量有個位數(shù)增長，疊加提價預(yù)計量價加總接近10%增長。次高端方面汾酒、酒鬼酒表現(xiàn)較為強勁，春節(jié)期間內(nèi)參預(yù)計量有15%增長，汾酒量增15%疊加結(jié)構(gòu)提升預(yù)計有30%增長。

浙江市場疫情影響有限，頭部品牌同比都有不同程度增長，汾酒、水井坊、劍南春、五糧液增長較為突出，水井坊預(yù)計增長30%。

河南市場受鄭州、安陽等地的疫情局部反復(fù)影響，春節(jié)宴席消費場景有所受限，對次高端白酒春節(jié)期間動銷有所影響，但高端白酒表現(xiàn)總體依然較為穩(wěn)健。后續(xù)隨疫情恢復(fù)預(yù)計次高端將有回補。

四川市場總體平穩(wěn)，高端增長穩(wěn)健，五糧液春節(jié)動銷量基本與21年持平全面配額量增2%-3%，國窖動銷量上看增長5%-8%，疊加提價預(yù)計春節(jié)銷售口徑同比有雙位數(shù)增長。次高端方面大規(guī)模宴席受到一定限制，表現(xiàn)相對高端較弱。

2)分價格帶看，高端酒茅五瀘在各市場表現(xiàn)都比較平穩(wěn)，次高端除局部疫情反復(fù)地區(qū)外總體動銷維持增長勢頭，安徽、江蘇、湖南、浙江等疫情控制較好區(qū)域次高端頭部品牌增長突出，廣東、河南等疫情反復(fù)區(qū)域宴席市場受到一定限制，次高端略有下滑。高端及次高端主流產(chǎn)品價格均比較穩(wěn)定，庫存控制也處于合理水平，高端多處于0.5-1月，次高端1-2月。高端白酒方面貴州茅臺尚未簽訂2022年全年合同，目前回款進度達(dá)到25%，五糧液、瀘州老窖回款進度在40%-50%左右，春節(jié)期間庫存充分消化。次高端方面，水井坊、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、山西汾酒目前回款進度在30%左右，回款進度完成良好。地產(chǎn)酒方面，洋河股份目前省內(nèi)市場回款45%-50%，省外市場回款40%-45%，進度快于21年同期，古井貢酒回款進度35%-40%，今世緣回款完成40%左右，總體來看地產(chǎn)酒回款完成良好。

3)白酒周期性減弱，產(chǎn)業(yè)鏈韌性增強，景氣度將持續(xù)。長期看，2012年以來，四大因素促進白酒周期性減弱，產(chǎn)業(yè)鏈韌性增強。1)白酒受三公消費影響已經(jīng)大幅降低；2)龍頭企業(yè)市占率已經(jīng)明顯提升，引領(lǐng)行業(yè)優(yōu)化管理良性競爭。3)渠道優(yōu)勝劣汰后抗風(fēng)險能力提升，庫存水平較低降低拋貨風(fēng)險。短期看，春節(jié)動銷平穩(wěn)落地打消部分投資者的悲觀預(yù)期，市場關(guān)注點后期將逐步轉(zhuǎn)向提價傳導(dǎo)落地情況，關(guān)注酒企控貨挺價進展，尤其是五瀘的批價表現(xiàn)。春節(jié)后隨著穩(wěn)增長措施出臺，利好白酒景氣度延續(xù)。

4)估值上看，我們認(rèn)為龍頭酒企回款整體平穩(wěn)，部分企業(yè)如古井洋河等回款進度優(yōu)于去年同期，春節(jié)動銷受疫情影響較小，平穩(wěn)落地后龍頭企業(yè)全年業(yè)績確定性提升，考慮名優(yōu)酒企的綜合競爭力不斷提升，當(dāng)前高端及次高端龍頭估值具備安全邊際，后市可樂觀看待。重點推薦高端貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，次高端山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)等，區(qū)域酒推薦古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、洋河股份、今世緣。

白酒渠道動態(tài)

【貴州茅臺】：本周飛天批價整箱3170-3180(環(huán)比持平)，散瓶批價2730-2750元(環(huán)比-20元)。目前完成春節(jié)回款25%，目前2月配額基本到位，動銷表現(xiàn)良好，目前尚未簽訂22年合同。

【五糧液】：本周普五批價965-980元(環(huán)比+5至10元)，打款政策調(diào)整后經(jīng)銷商新拿貨成本預(yù)計提升至969元。目前普遍完成開門紅40%回款進度(按照21年實際動銷量)，發(fā)貨進度40%左右，春節(jié)動銷表現(xiàn)良好，預(yù)計量同比21年春節(jié)有個位數(shù)增長，渠道庫存20天以內(nèi)。

【瀘州老窖】：本周國窖批價920-930元(環(huán)比+5元)。目前開始2022年春節(jié)一季度開門紅回款，計劃外價格960元，目前尚未強制計劃外比例。平均回款40-50%，河南地區(qū)回款30%左右，綜合成本910-920左右，發(fā)貨進度30%-40%，提價后發(fā)貨節(jié)奏有所控制，目前渠道庫存20天左右。

【洋河股份】：本周M6+批價高度650元左右(環(huán)比+10元)，M3水晶瓶低度415元左右(環(huán)比持平)，高度460元左右(環(huán)比持平)，天之藍(lán)低度230元，高度305元，海之藍(lán)低度120元，高度140元。經(jīng)銷商已經(jīng)完成2022年春節(jié)旺季回款，目前回款進度平均40-50%，發(fā)貨30-40%，庫存1.5個月左右。

【水井坊】：本周臻釀八號批價320元(環(huán)比持平)，井臺批價440元(環(huán)比持平)。目前開門紅回款接近30%，全面發(fā)貨后渠道庫存2個月以內(nèi)，春節(jié)期間動銷平穩(wěn)。

【今世緣】：本周國緣新四開批價430元左右，對開批價260元左右，環(huán)比持平。22Q1春節(jié)旺季回款40%左右，庫存水平平均1.5個月左右。

【山西汾酒】：本周青花30復(fù)興版批價830元(環(huán)比持平)，青花20高度批價370元(環(huán)比持平)，玻汾整箱(12瓶)批價520元(環(huán)比+20元)，青花系列及玻汾嚴(yán)格采取配額制，渠道費用開始收縮同時調(diào)整投放方式，庫存維持1個月以內(nèi)較低水平。汾酒1月份開啟春節(jié)旺季回款，目前完成30%左右，發(fā)貨進度30%左右，到貨后動銷良好。

【酒鬼酒】：本周內(nèi)參批價810-820元，紅壇批價280-290元(環(huán)比持平)。目前已經(jīng)開啟22Q1回款，目前回款比例40%左右，湖南渠道庫存1個月左右，省外庫存2個月左右，動銷維持良性，省內(nèi)內(nèi)參動銷量有雙位數(shù)增長。

重點推薦：仍然維持一季度白酒占優(yōu)的判斷，重點推薦：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒，酒鬼酒和山西汾酒。食品股繼續(xù)看好：海天味業(yè)、安琪酵母、涪陵榨菜、伊利股份、妙可藍(lán)多、立高食品、洽洽食品、絕味食品等。

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（文章來源：中信建投研究）

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